2023年三季报点评：COR保持行业领先水平，彰显经营韧性

2023年前三季度，新会计准则下中国财险营业收入3634.0亿，同比+6.8%；净利润193.9亿，同比-26.2%，其中单三季度同比由盈转亏至-8.7亿；承保综合成本率97.9%，同比+1.7pct，其中单三季度同比提升4.6pct至101.7%；总投资收益率（未年化）2.7%。截至Q3末，核心偿付能力充足率195.4%，较Q2末+1.9pct；综合偿付能力充足率223.3%，较Q2末+1.7pct。 保险服务收入保持稳健增长，业务结构进一步优化。2023年前三季度，新准则下公司实现保险服务收入3460.4亿，同比+8.6%，增速较上半年收窄0.7pct，其中23Q1/Q2/Q3单季分别同比+9.2%/+9.5%/+7.3%，第三季度增速略有放缓主要受非车业务调整影响。具体来看：1）前三季度车险保险服务收入2095.8亿，同比+5.2%，增速与上半年持平；2）非车险保险服务收入1364.6亿，同比+14.2%，增幅较上半年收窄2.5pct，但占比同比提升1.9pct至39.4%（较上半年提升0.9pct），业务结构进一步优化。 前三季度综合成本率同比抬升1.7pct至97.9%，但仍保持行业领先水平。2023年前三季度，受车辆出行恢复及台风等自然灾害影响，新准则下公司实现承保利润73.8亿，同比-39.1%，其中23Q3单季同比由盈转亏至-20.9亿（去年同期为+32.6亿）； 综合成本率同比抬升1.7pct至97.9%，其中23Q3单季同比抬升4.6pct至101.7%，但相较上市同业仍处于领先水平（前三季度平安财险/太保财险综合成本率分别为99.3%/98.7%，分别同比+1.6pct/+1.0pct），彰显出较强的经营韧性。 分险种来看，前三季度车险业务综合成本率同比抬升2.3pct至97.4%，其中23Q3单季同比抬升5.1pct至98.8%；非车险业务综合成本率同比抬升0.6pct至98.6%，其中23Q3单季同比抬升3.7pct至105.9%。 资本市场大幅波动，盈利增速有所承压。2023年前三季度，新旧会计准则切换背景下，资本市场大幅波动导致公司权益类资产公允价值大幅下降，投资端承压明显（前三季度非年化总投资收益率仅录得2.7%，而该值上半年录得2.6%）。叠加承保端综合成本率同比抬升，前三季度公司净利润同比下滑26.2%至193.9亿，其中23Q3单季同比由盈转亏至-8.7亿（去年同期为+70.6亿）。 盈利预测与评级：公司作为财险行业龙头，不断强化高风险业务管控，通过“价费联动”提升其精算定价能力及精细化管理水平，综合实力强劲。虽然疫情对车辆出行的影响减弱以及Q3自然灾害频发对公司COR形成短期扰动，但是随着公司持续优化业务经营模式，深入推进提质降本增效，全年有望维持COR领先水平，未来将在规模效应下呈现出强者恒强趋势。结合三季报业绩表现，我们下调旧准则下公司2023-2025年归母净利润预测7.5%/3.5%/3.6%至274/305/327亿。目前股价对应公司2023-2025年PB分别为0.88/0.86/0.85，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表