业绩短期承压，看好公司远期成长

公司报告 公司季报点评 │ 亚钾国际(000893) 业绩短期承压，看好公司远期成长 事件： 10月31日，公司发布三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营业收入28.91亿元，同比增长20%；实现归母净利润9.94亿元，同比下降35%，扣非后归母净利润10.06亿元，同比下降33%。 单季度看，2023年Q3公司实现营业收入8.69亿元，同比增长34%，环比下降26%；归母净利润2.78亿元，同比下降34%，环比下降27%。 钾肥量价环比下滑，公司业绩短期承压 公司三季度业绩环比下滑，我们认为主要系价格和销量的下滑所致。Q3钾肥价格虽逐步企稳但均价环比仍有下降，2023年Q3连云港氯化钾（进口60%红）市场均价为2425元/吨，环比下降10%。Q3公司钾肥产量和销售量分别为41.49万吨/42.36万吨，环比分别下降2.92万吨/7.76万吨。 钾肥项目稳步推进，看好业绩修复弹性 钾肥价格目前处于上升通道，截至10月31日，Q4连云港氯化钾（进口60%红）市场价格为2770元/吨，自7月低点已上涨32%。10月以来的巴以冲突也对当地两家钾肥厂商（合计650万吨/年产能）的供应产生影响，钾肥价格存进一步上涨的空间。 公司第二个百万吨钾肥项目已基本达产，10月27日实现300万吨/年日产标准，同时力争第三个百万吨项目于年底投产，并积极与渤海化工战略合作开发非钾业务，叠加钾肥冬储旺季到来，看好公司业绩修复。 钾矿资源禀赋优势显著，规模优势有望不断巩固 作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业，公司已获取老挝三处钾盐矿权，成为亚洲最大钾肥资源量企业。公司钾肥2025年底产能有望达到 500万吨，同时具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销等优势。 盈利预测、估值与评级 考虑到钾肥价格上涨幅度不及预期，我们预计公司2023-25年收入分别为43.8/67.2/82.5亿元（前值为42.5/71.5/89.2亿元），对应增速分别为 26%/53%/23%，归母净利润分别为14.2/25.6/32.3亿元（前值为 16.6/29.8/37.3亿元），对应增速分别为-30%/80%/26%，EPS分别为 1.53/2.75/3.48元，3年CAGR为17%。鉴于公司钾盐矿优势显著，未来产能扩张规划明确，有望不断建立规模和成本优势，我们维持公司2024年目 标价格38.5元，维持“买入”评级。 风险提示：老挝在建项目推进不及预期、国际钾肥价格大幅下滑、东南亚地缘政治风险、海运费大幅波动风险、安全生产风险、无实控人风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 833 3466 4378 6715 8251 增长率（%） 129.36% 316.12% 26.32% 53.37% 22.88% EBITDA（百万元） 1065 2379 3538 5266 6332 归母净利润（百万元） 895 2029 1418 2559 3234 增长率（%） 1,401.43% 126.64% -30.10% 80.47% 26.38% EPS（元/股） 0.96 2.18 1.53 2.75 3.48 市盈率（P/E） 29.6 13.1 18.7 10.4 8.2 市净率（P/B） 5.7 2.6 2.3 1.9 1.5 EV/EBITDA 18.5 10.7 7.1 4.3 3.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 证券研究报告2023年10月31日 行业：基础化工/农化制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：28.51元 目标价格：38.50元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)929.14/809.83流通A股市值(百万元)23,088.36每股净资产(元)11.48 资产负债率(%)12.02 一年内最高/最低(元)30.80/22.23 亚钾国际 沪深300 20% 7% -7% -20% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 相关报告 1、《亚钾国际（000893）：Q2业绩环比改善明显， 钾肥规模优势持续显现》2023.08.29 2、《亚钾国际（000893）：新晋钾肥龙头步步为营》 2023.08.26 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 863 1710 3480 6192 9443 营业收入 833 3466 4378 6715 8251 应收账款+票据 29 167 213 327 402 营业成本 290 945 1744 2330 2698 预付账款 30 77 146 224 275 营业税金及附加 41 96 241 295 348 存货 73 189 473 632 732 营业费用 9 16 44 54 50 其他 56 128 750 1150 1413 管理费用 101 259 670 886 1007 流动资产合计 1051 2271 5062 8525 12265 财务费用 -1 -43 -9 -17 -27 长期股权投资 0 33 33 33 33 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1596 2336 3291 4887 5957 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 133 1300 1350 850 1000 投资净收益 0 1 2 1 1 无形资产 2739 6558 5327 4096 2864 其他 0 -2 11 4 7 其他非流动资产 36 349 348 347 347 营业利润 394 2190 1702 3172 4184 非流动资产合计 4504 10575 10348 10212 10201 营业外净收益 604 0 218 274 164 资产总计 5555 12846 15410 18737 22466 利润总额 998 2191 1919 3446 4348 短期借款 27 0 0 0 0 所得税 89 163 480 862 1087 应付账款+票据 308 623 1395 1863 2158 净利润 909 2028 1440 2585 3261 其他 159 375 730 1007 1183 少数股东损益 14 -1 21 26 27 流动负债合计 494 998 2125 2870 3341 归属于母公司净利润 895 2029 1418 2559 3234 长期带息负债 8 12 10 7 5 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 146 208 208 208 208 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 154 221 218 215 213 成长能力 负债合计 648 1219 2343 3085 3554 营业收入 129.36% 316.12% 26.32% 53.37% 22.88% 少数股东权益 297 1513 1535 1560 1587 EBIT 805.46% 115.48% -11.03% 79.49% 25.98% 股本 757 929 929 929 929 EBITDA 536.52% 123.48% 48.73% 48.83% 20.24% 资本公积 3765 7203 7203 7203 7203 归属于母公司净利润 1,401.43% 126.64% -30.10% 80.47% 26.38% 留存收益 87 1982 3400 5959 9194 获利能力 股东权益合计 4906 11627 13067 15651 18912 毛利率 65.24% 72.73% 60.17% 65.31% 67.30% 负债和股东权益总计 5555 12846 15410 18737 22466 净利率 109.11% 58.51% 32.88% 38.49% 39.52% ROE 19.42% 20.06% 12.30% 18.16% 18.67% 现金流量表 ROIC 9.66% 47.76% 12.36% 23.58% 30.75% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 909 2028 1440 2585 3261 资产负债率 11.67% 9.49% 15.20% 16.47% 15.82% 折旧摊销 68 231 1627 1836 2011 流动比率 2.1 2.3 2.4 3.0 3.7 财务费用 -1 -43 -9 -17 -27 速动比率 1.8 1.9 2.0 2.5 3.2 存货减少（增加为“-”） 1 -116 -284 -159 -100 营运能力 营运资金变动 71 -494 106 -6 -18 应收账款周转率 29.2 20.8 20.5 20.5 20.5 其它 -564 204 337 227 140 存货周转率 4.0 5.0 3.7 3.7 3.7 经营活动现金流 484 1810 3217 4466 5267 总资产周转率 0.1 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 -680 -2602 -1400 -1700 -2000 每股指标（元） 长期投资 0 -33 0 0 0 每股收益 1.0 2.2 1.5 2.8 3.5 其他 583 -54 -53 -68 -40 每股经营现金流 0.5 1.9 3.5 4.8 5.7 投资活动现金流 -96 -2688 -1453 -1768 -2040 每股净资产 5.0 10.9 12.4 15.2 18.6 债权融资 35 -22 -3 -3 -2 估值比率 股权融资 0 172 0 0 0 市盈率 29.6 13.1 18.7 10.4 8.2 其他 102 1544 9 17 27 市净率 5.7 2.6 2.3 1.9 1.5 筹资活动现金流 136 1694 6 14 25 EV/EBITDA 18.5 10.7 7.1 4.3 3.1 现金净增加额 517 846 1770 2712 3251 EV/EBIT 19.8 11.8 13.1 6.6 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级