需求疲软致业绩承压，看好内蒙项目带动远期成长

证券研究报告2023年08月26日 │ 宝丰能源(600989) 需求疲软致业绩承压，看好内蒙项目带动远期成长 事件： 8月24日，公司发布半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入 130亿元，同比下降9%；实现归母净利润23亿元，同比下降44%，扣非后归母净利润24亿元，同比下降43%。 23H1业绩同比下降，油煤价差走扩有望致下半年业绩修复 2023年Q2公司实现营业收入63.57亿元，同比下降19%，环比下降6%；归母净利润10.72亿元，同比下降53%，环比下降10%。公司业绩承压，一方面是因为下游需求下滑致产品价格下降且超过产能的增加，23H1聚乙烯 /聚丙烯/焦炭/纯苯销售均价同比下跌8%/11%/34%/16%；另一方面是因为甲醇三厂和焦化三期项目投产，原料煤用量增加。值得注意的是，5月以来油煤价差持续走高，公司产品价格回升，聚乙烯/聚丙烯/焦炭/纯苯销售均价较年中低点上涨9%/8%/17%/29%，下半年业绩有望修复。 在建项目稳步推进保障公司成长 23H1公司核增煤炭产能100万吨/年，所属三个在产煤矿煤炭产能达到820万吨/年，同时在建煤矿产能90万吨/年，并已取得《采矿许可证》；20万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并生产出合格产品；宁东三期烯烃项目150万吨/年甲醇装置、40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产，其中甲醇装置已达产。 煤氢联动，看好公司中长期空间 公司内蒙项目拟投资673亿元，在鄂尔多斯市布局400万吨煤制烯烃产能。项目核心装置DMTO采用大连物化所第三代技术，并通过绿氢耦合在不增加煤炭消耗的情况下增产至300万吨/年。该项目已于2023年3月开工建设， 投产后预计将实现年均收入213亿元，净利润增加62亿元，公司中长期具有较大的成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为303/395/590亿元（23-24年前值为348/458亿元），同比增速分别为7%/30%/49%，归母净利润分别为65/108/174亿元（23-24年前值为108/140亿元），同比增速分别为 3%/67%/61%，EPS分别为0.9/1.5/2.4元/股，3年CAGR为40%。鉴于公司内蒙项目顺利推进，煤化工循环产业布局不断完善，参照可比公司估值， 我们给予公司2024年14倍PE，目标价20.68元，维持为“买入”评级。风险提示：产品和原料价格波动风险、项目审批及建设进展不及预期 行业：基础化工/化学原料 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.56元 目标价格：20.68元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)7,333.36/7,333.36流通A股市值(百万元)99,440.36每股净资产(元)4.79 资产负债率(%)46.77 一年内最高/最低(元)16.43/11.39 宝丰能源 沪深300 20% 7% -7% -20% 2022/82022/122023/42023/8 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23300 28430 30315 39528 59045 增长率（%） 46.29% 22.02% 6.63% 30.39% 49.38% EBITDA（百万元） 9697 8995 15254 23885 34712 归母净利润（百万元） 7070 6303 6500 10830 17448 增长率（%） 52.95% -10.86% 3.13% 66.61% 61.11% EPS（元/股） 0.96 0.86 0.89 1.48 2.38 市盈率（P/E） 14.1 15.8 15.3 9.2 5.7 市净率（P/B） 3.2 2.9 2.6 2.2 1.8 EV/EBITDA 13.6 11.1 7.9 5.4 3.8 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月25日收盘价 1、《宝丰能源（600989）：内蒙项目进入审批前公示，落地计日可期》2022.09.23 公司报告 公司半年报点评 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1451 2158 3032 3953 5905 营业收入 23300 28430 30315 39528 59045 应收账款+票据 419 221 519 677 1011 营业成本 13466 19084 20153 23452 34051 预付账款 306 299 356 465 694 营业税金及附加 352 412 433 578 854 存货 940 1348 1561 1816 2637 营业费用 60 72 76 99 148 其他 216 471 502 654 977 管理费用 730 827 909 1186 1771 流动资产合计 3331 4497 5969 7565 11224 财务费用 259 234 738 1112 1334 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 24455 26737 49057 73215 91228 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 8344 16589 8295 0 0 投资净收益 0 0 1 1 1 无形资产 4600 4664 3800 2937 2074 其他 -13 -81 -27 -27 -28 其他非流动资产 3644 5092 5060 5029 5029 营业利润 8421 7720 7980 13074 20861 非流动资产合计 41042 53082 66213 81181 98330 营业外净收益 -300 -412 -333 -333 -333 资产总计 44374 57578 72182 88745 109554 利润总额 8121 7307 7647 12741 20527 短期借款 0 0 10652 18888 23002 所得税 1050 1005 1147 1911 3079 应付账款+票据 894 1678 1627 1893 2748 净利润 7070 6303 6500 10830 17448 其他 7082 9840 10231 12051 17554 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 7976 11518 22510 32832 43305 归属于母公司净利润 7070 6303 6500 10830 17448 长期带息负债 4392 10917 10321 9551 8591 长期应付款 1129 1066 1066 1066 1066 财务比率 其他 186 203 203 203 203 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 5708 12186 11590 10819 9860 成长能力 负债合计 13684 23704 34100 43652 53165 营业收入 46.29% 22.02% 6.63% 30.39% 49.38% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 51.02% -10.00% 11.18% 65.22% 57.81% 股本 7333 7333 7333 7333 7333 EBITDA 45.69% -7.23% 69.57% 56.59% 45.33% 资本公积 7268 7268 7268 7268 7268 归属于母公司净利润 52.95% -10.86% 3.13% 66.61% 61.11% 留存收益 16089 19274 23481 30492 41788 获利能力 股东权益合计 30690 33875 38083 45094 56389 毛利率 42.21% 32.87% 33.52% 40.67% 42.33% 负债和股东权益总计 44374 57578 72182 88745 109554 净利率 30.35% 22.17% 21.44% 27.40% 29.55% ROE 23.04% 18.61% 17.07% 24.02% 30.94% 现金流量表 ROIC 25.64% 19.73% 16.77% 20.59% 25.79% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 7070 6303 6500 10830 17448 资产负债率 30.84% 41.17% 47.24% 49.19% 48.53% 折旧摊销 1318 1454 6869 10032 12850 流动比率 0.4 0.4 0.3 0.2 0.3 财务费用 259 234 738 1112 1334 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.1 0.2 存货减少（增加为“-”） -137 -407 -213 -256 -821 营运能力 营运资金变动 -2533 -1793 -260 1412 4651 应收账款周转率 55.7 128.7 58.4 58.4 58.4 其它 511 836 209 251 817 存货周转率 14.3 14.2 12.9 12.9 12.9 经营活动现金流 6488 6626 13843 23382 36279 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 资本支出 -5934 -10024 -20000 -25000 -30000 每股指标（元） 长期投资 0 -435 0 0 0 每股收益 1.0 0.9 0.9 1.5 2.4 其他 476 -718 4 4 4 每股经营现金流 0.9 0.9 1.9 3.2 4.9 投资活动现金流 -5458 -11177 -19996 -24996 -29996 每股净资产 4.2 4.6 5.2 6.1 7.7 债权融资 -686 6524 10056 7466 3155 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 14.1 15.8 15.3 9.2 5.7 其他 -2045 -2055 -3030 -4931 -7486 市净率 3.2 2.9 2.6 2.2 1.8 筹资活动现金流 -2730 4469 7027 2535 -4331 EV/EBITDA 13.6 11.1 7.9 5.4 3.8 现金净增加额 -1702 -81 873 921 1952 EV/EBIT 15.7 13.2 14.4 9.2 6.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。