业绩超市场预期，CDMO业务继续贡献核心业绩增量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩超市场预期，CDMO业务继续贡献核心业绩增量 [Table_Title2] 九洲药业(603456) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2022年中报业绩预告：上半年实现归母净利润4.53~4.81亿元，同比增长65%~75%、扣非净利润4.55~4.80亿元，同比增长85%~95%。。 分析判断: ► 业绩超市场预期，CDMO业务继续贡献核心业绩增量 公司2022年上半年扣非净利润同比增速为85%~95%，其中Q2单季度同比增速为73.8%~90.3%，业绩在2021年和2022年Q1延续高速增长的趋势、且CDMO业务继续贡献业绩弹性。展望未来，公司持续加大诺华、罗氏、吉利德、硕腾等大客户及一系列国内外小客户的开拓，叠加自建和收购Teva杭州工厂，有望在未来3~5年继续实现高速增长。 ► 业绩预测及投资建议 公司作为战略转型中的准一线CDMO企业，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中，另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。略微上调前期业绩预期，即22-24 年营收分别从54.31/71.64/92.67亿元调整为54.69/72.87/94.64亿元， EPS分别从1.07/1.53/2.02元调整为1.07/1.53/2.08元，对应2022年07月11日54.79元/股收盘价，PE分别为51.00/35.85/26.32倍，维持“买入”评级。。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,647 4,063 5,469 7,287 9,464 YoY（%） 31.3% 53.5% 34.6% 33.2% 29.9% 归母净利润(百万元) 381 634 896 1,275 1,737 YoY（%） 60.0% 66.6% 41.4% 42.3% 36.2% 毛利率（%） 37.5% 33.3% 34.7% 35.7% 36.4% 每股收益（元） 0.47 0.77 1.07 1.53 2.08 ROE 12.3% 13.8% 17.0% 19.5% 21.0% 市盈率 116.57 71.16 51.00 35.85 26.32 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 54.79 [Table_Basedata] 股票代码： 603456 52 周最高价/最低价： 63.0/38.74 总市值(亿) 457.11 自由流通市值(亿) 454.88 自由流通股数(百万) 830.23 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522020001 联系电话：010-59775376 [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】九洲药业（603456.SH）：业绩延续高速增长趋势，CDMO业务贡献业绩弹性 2022.04.20 2.【华西医药】九洲药业（603456.SH）：核心员工激励机制常态化，增强未来业务发展和业绩增长的确定性 2022.03.02 3.【华西医药】九洲药业（603456.SH）：业绩延续高速增长的趋势，CDMO业务延续高速增长 2022.01.18 -26%-15%-4%8%19%31%2021/072021/102022/012022/04相对股价%九洲药业沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年07月11日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,063 5,469 7,287 9,464 净利润 634 896 1,275 1,736 YoY(%) 53.5% 34.6% 33.2% 29.9% 折旧和摊销 292 403 508 505 营业成本 2,709 3,569 4,685 6,020 营运资金变动 -331 -1,263 576 -1,949 营业税金及附加 27 48 56 78 经营活动现金流 678 36 2,328 249 销售费用 49 75 94 126 资本开支 -572 -604 -786 -700 管理费用 337 551 736 955 投资 -70 -24 -35 -30 财务费用 37 5 22 -17 投资活动现金流 -765 -582 -735 -634 研发费用 173 235 310 398 股权募资 1,020 0 0 0 资产减值损失 -51 -5 -9 -7 债务募资 -239 79 -105 -13 投资收益 61 46 86 96 筹资活动现金流 582 -163 -137 -42 营业利润 754 1,056 1,500 2,045 现金净流量 472 -709 1,455 -428 营业外收支 -9 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 745 1,056 1,500 2,045 成长能力 所得税 111 161 225 309 营业收入增长率 53.5% 34.6% 33.2% 29.9% 净利润 634 896 1,275 1,736 净利润增长率 66.6% 41.4% 42.3% 36.2% 归属于母公司净利润 634 896 1,275 1,737 盈利能力 YoY(%) 66.6% 41.4% 42.3% 36.2% 毛利率 33.3% 34.7% 35.7% 36.4% 每股收益 0.77 1.07 1.53 2.08 净利润率 15.6% 16.4% 17.5% 18.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 9.0% 11.3% 12.7% 14.4% 货币资金 1,121 412 1,867 1,439 净资产收益率ROE 13.8% 17.0% 19.5% 21.0% 预付款项 30 59 64 91 偿债能力 存货 1,682 2,352 2,762 3,925 流动比率 1.81 1.96 2.02 2.38 其他流动资产 939 1,598 1,549 2,609 速动比率 0.96 0.86 1.08 1.18 流动资产合计 3,772 4,421 6,242 8,064 现金比率 0.54 0.18 0.60 0.43 长期股权投资 59 83 119 148 资产负债率 35.0% 33.4% 34.7% 31.3% 固定资产 2,170 2,190 2,189 2,149 经营效率 无形资产 412 480 603 698 总资产周转率 0.67 0.73 0.81 0.86 非流动资产合计 3,269 3,480 3,771 3,973 每股指标（元） 资产合计 7,040 7,901 10,013 12,037 每股收益 0.77 1.07 1.53 2.08 短期借款 499 578 473 459 每股净资产 5.50 6.31 7.84 9.92 应付账款及票据 988 961 1,631 1,678 每股经营现金流 0.81 0.04 2.79 0.30 其他流动负债 598 719 992 1,246 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,085 2,258 3,096 3,384 估值分析 长期借款 201 201 201 201 PE 71.16 51.00 35.85 26.32 其他长期负债 177 177 177 177 PB 10.23 8.68 6.99 5.52 非流动负债合计 379 379 379 379 负债合计 2,463 2,636 3,474 3,762 股本 833 833 833 833 少数股东权益 0 -1 -1 -2 股东权益合计 4,577 5,264 6,539 8,275 负债和股东权益合计 7,040 7,901 10,013 12,037 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等