债券深度报告：2014-2023年信用债市场格局变迁

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券深度报告 2023年10月31日 【债券深度报告】 2014-2023年信用债市场格局变迁  当前信用债市场基本格局：截至2023年9月末，我国信用债市场上共有4792家存续债企业，债券余额合计为26.49万亿元。其中城投企业占据我国信用债市场主体地位，企业数量占比及存续债规模占比均最大；中央国企数量较少，单个主体的平均信用债存续规模较大，近年来发债主体较为稳定；民营企业出现违约及展期事件较多，市场认可度较低，债券融资难度进一步加大。 企业类别划分与定义：1、中央国企：国务院国资委与财政部发布的央企名录企业，以及控股股东为国务院国资委或财政部的企业；2、央企子公司：上述“中央国企”的子孙公司；3、城投企业：国资控股+公益性业务或国资控股+与财政系统有资金往来的企业；4、地方国企：Wind中公司属性为“地方国企”，并剔除前述“城投企业”；5、其余央企公司：非上述“中央国企”、“央企子公司”，但Wind显示为“中央国有企业”的企业；6、民营企业：上述企业类型之外的主体，包括Wind的民营企业、公众企业、集体企业、中外合资企业等。 从企业数量与存续债规模来看，城投企业占据我国信用债市场主体地位。中央国企数量较少，近十年存续债主体数量位于60家左右，但其平均信用债存续金额远高于其他类型企业，地方国企存续债规模仅低于城投企业。 从主体评级来看，城投债是低评级市场的主力。我国信用债市场主体评级中枢较高，大多数处于AA+、AAA的高等级区间，分化程度较小。其中，中央国企主体评级集中分布在AAA级，央企子公司和其余央企公司主体资质略有下降；城投企业由于目前保持公募债零违约记录，在债市供需两旺之下，为低评级市场的主力军。民营企业由于包含大量违约及展期主体，在A+级及以下的存续债金额占比较高。  历年以来信用债市场格局变迁：近十年来我国信用债市场快速扩容，存续债规模从2014年末的10.33万亿元大幅增长到当前的26.49万亿元，年均复合增长率为11.03%，增长速度明显快于股票市场。 从存续债规模看，城投企业增长最为明显；地方国企存续债规模稳步增长；中央国企整体小幅增长，今年有所下降；民营企业、其余央企公司信用债存续金额在2018年以来持续下滑。从企业数量看，城投企业成为市场扩容的主要载体；中央国企数量变化不大；民营企业数量下降最为明显。随着2017年以来国家去杠杆政策以及控制政府债务政策的推动，新发债的城投企业增速有所减缓，但总数仍不断攀升。从发行期限来看，信用债发行期限整体在波动中缩短，债务短期化特征愈发明显。  近十年城投债市场格局变迁：城投债存续规模持续扩容，并于2021年末首次超过产业债。截至2023年9月末，我国信用债市场有3201家城投企业，其存续债规模为14.96万亿元，占信用债市场总规模的56.47%。从债券品种看，城投债以公募债为主，但公募债占比呈现下降趋势；交易商协会产品为城投发债融资主要渠道，企业债存续金额占比逐年降低。从省份分布看，经济发展好财政实力强的区域城投债存续金额较大，落后地区的城投债存续金额相对较小，且倾向于逐步退出城投债市场。  近十年产业债市场格局变迁：产业债存续规模整体呈现先升后降趋势，受行业景气度影响较大。2021年以来地产行业景气度持续下行，房企出现债券违约展期潮，产业债融资环境有所恶化，存续债规模开始下降。从债券品种来看，当前产业债存续债规模以中期票据和一般公司债为主，公募化趋势较为明显，永续债备受青睐。从行业分布看，产业债 主要分布在公用事业、非银金融、房地产等行业，大部分行业近年来存续债增速为负。  风险提示： 信息收集和因素判断存在误差。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 执业编号：S0360523070008 相关研究报告 《【华创固收】不一样的库存周期，债市怎么看？——复苏观察系列之二》 2023-08-29 《【华创固收】历年评级调整全景及2023年新特征》 2023-08-18 《【华创固收】行情极致演绎，信用择券以流动性优先——从2023Q2前五大持仓看债基信用策略》 2023-08-06 《【华创固收】“债券时间”，债基规模重返赎回潮前——债基、货基2023Q2季报解读20230805》 2023-08-05 《【华创固收】转债仓位较稳定，看好结构性修复机会——23Q2公募基金可转债持仓点评》 2023-08-04 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 对全市场至今发过公开债券的8153家主体进行了逐一分类，根据外部支持程度的排序将信用市场上企业分为中央国企、央企子公司、其余央企公司、城投企业、地方国企和民营企业六个类别。基于此，对近十年（2014-2023年）信用债发行明细与存续债进行多维度跟踪，全面梳理信用债市场格局变迁。 投资逻辑 企业类别的划分，是信用债市场分层的重要因素，其对于发行利率、发行金额、发行券种甚至发行的难易程度等方面都有着深刻的影响。本文从企业类别的角度对我国信用债市场的发债企业、存续债数量和存续债金额等方面进行了全面的梳理和研究。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、当前信用债市场基本格局 ......................................................................................... 5 （一）企业类别划分与定义——六类企业的名单汇总 ................................................. 5 （二）企业数量与存续债规模——以城投为主体，国企为核心 ................................. 6 （三）主体评级——城投是低评级市场的主力军 ......................................................... 7 二、信用债市场十年格局变迁 ......................................................................................... 8 （一）规模视角——城投增速明显，民企持续下滑 ..................................................... 8 （二）期限视角——债务短期化特征愈发明显 ............................................................. 9 三、近十年城投债市场格局变迁 ................................................................................... 10 （一）分债券品种——私募化趋势明显 ....................................................................... 10 （二）分省份统计——江苏居首，发达区域偏多 ....................................................... 11 四、近十年产业债市场格局变迁 ................................................................................... 12 （一）分债券品种——公募债为主，永续备受青睐 ................................................... 12 （二）分行业统计——公用事业、非银金融、房地产行业居多 ............................... 13 五、风险提示 ................................................................................................................... 13 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 信用债市场企业类别划分 ......................................................................................... 5 图表 2 截至2023年9月末信用债市场企业数量及存续债规模分布 ............................... 6 图表 3 截至2022年末信用债主体融资结构分布 ............................................................... 6 图表 4 截至2023年9月末信用债存续余额分主体评级统计 ........................................... 7 图表 5 截至2023年9月末企业数量分主体评级统计 ....................................................... 7 图表 6 2014-2023年信用债市场各类别企业存续债规模 ................................................... 8 图表 7 2014-2023年信用债市场各类别企业数量 ............................................................... 9 图表 8 2014-2023年各类别企业加权平均期限 ................................................................... 9 图表 9 2014-2023年城投公募债存续规模占比持续下降 ................................................. 10 图表 10 2014-2023年城投债存续金额分债券品种统计 ................................................... 10 图表 11 2014-2023年城投债各债券品种结构分布 ........................................................... 11 图表 12 截至2023年9月末城投债分省份存续债规模及增速情况（亿元）................ 12 图表 13 2014-2023年产业存续债以公募债为主 ............................................................... 12 图表 14 2014-2023年产业永续债金额占比持续上升 ....................................................... 12 图表 15 2014-2023年产业债存续金额分债券品种统计 ........