产量持续增加，矿业龙头稳步成长

公司点评 紫金矿业(601899.SH) 证券研究报告 有色金属｜工业金属产量持续增加，矿业龙头稳步成长 2023年10月30日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 主营收入(亿元) 2,251.02 2,703.29 2,963.00 3,231.73 3,483.24 归母净利润(亿元) 156.73 200.42 217.87 277.53 338.07 每股收益（元） 0.60 0.76 0.83 1.05 1.28 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 2.70 3.38 3.97 4.73 5.65 当前价格（元） 12.01 P/E 20.17 15.78 14.51 11.39 9.35 52周价格区间（元） 7.92-13.94 P/B 4.45 3.55 3.02 2.54 2.13 总市值（百万）309519.43 流通市值（百万）246508.85 总股本（万股）2632657.20 流通股（万股）2626224.00 涨跌幅比较 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入 2250.08亿元，同比增长10.19%。实现归属于上市公司股东的净利润 161.65亿元，同比下降3.01%。实现归属于上市公司股东的扣除非经 98% 78% 58% 38% 18% -2% 紫金矿业工业金属 常性损益的净利润152.08亿元，同比下降4.49%。 公司主要矿产品产量全面增长。2023年前三季度，公司实现矿山产金 50.1吨，同比增长22%。实现矿山产铜75.4万吨，同比增长13.21%。实现矿山产锌32.3万吨，同比增长5.14%。单看三季度，公司矿山产 金17.8吨，环比增长8.34%，矿山产铜26.0万吨，环比增长8.02%， 2022-102023-012023-042023-072023-10 %1M3M12M 紫金矿业-5.06-8.1155.17 工业金属-4.09-6.0213.23 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1紫金矿业（601899.SH）点评报告：产能稳步 扩张，收入持续增长2023-08-29 2紫金矿业（601899.SH）：产量计划稳步推进， 业绩略微不及预期2023-07-12 3紫金矿业（601899.SH）：铜金主业稳步成长， 矿业龙头持续扩张2023-05-25 矿山产锌10.6万吨，环比下降3.24%。 矿山成本上升，毛利有所下降。受人民币汇率波动等影响，公司矿山 产金、矿山产铜、矿山产锌单位销售成本分别同比上升19.15%、15.91%，16.72%，导致矿山产金、矿山产铜、矿山产锌的毛利率分别由去年同期的48.81%、61.91%、52.09%下降至45.89%、56.04%、22.56%。公司矿山企业毛利和综合毛利率均有所下降。2023年前三季度，公司矿山企业毛利率为50.29%,同比下降6.09pct，综合毛利率为15.16%，同比下降0.44pct。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为217.87亿元、 277.53亿元、338.07亿元，对应EPS分别为0.83元、1.05元、1.28元，对应现价PE14.51倍、11.39倍和9.55倍。随着公司各项目不断推进，预计公司铜、金等产品将持续放量，我们给予公司2023年13-18倍的PE，维持公司“增持”评级。 风险提示：大宗商品价格大幅下跌，项目建设进度不及预期，海外运营风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,251.02 2,703.29 2,963.00 3,231.73 3,483.24 营业收入 2,251.02 2,703.29 2,963.00 3,231.73 3,483.24 减:营业成本 1,903.51 2,277.84 2,451.61 2,632.78 2,793.05 增长率(%) 31.25 20.09 9.61 9.07 7.78 营业税金及附加 34.60 42.68 45.16 49.26 53.09 归属母公司股东净利润 156.73 200.42 217.87 277.53 338.07 营业费用 4.12 6.20 6.54 7.13 7.68 增长率(%) 140.80 27.88 8.71 27.38 21.81 管理费用 53.09 62.65 68.33 74.53 80.33 每股收益(EPS) 0.60 0.76 0.83 1.05 1.28 研发费用 7.71 12.32 11.24 12.25 13.21 每股股利(DPS) 0.16 0.16 0.23 0.30 0.36 财务费用 14.96 19.05 45.11 26.28 10.52 每股经营现金流 0.99 1.08 2.30 2.32 2.54 减值损失 -0.20 -4.08 -2.88 -3.14 -3.39 销售毛利率 0.15 0.16 0.17 0.19 0.20 加:投资收益 16.92 28.74 13.48 13.48 13.48 销售净利率 0.09 0.09 0.09 0.11 0.12 公允价值变动损益 -2.32 -2.55 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.22 0.23 0.21 0.22 0.23 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.16 0.18 0.14 0.18 0.24 营业利润 250.87 309.46 349.54 443.76 539.37 市盈率(P/E) 20.17 15.78 14.51 11.39 9.35 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.45 3.55 3.02 2.54 2.13 利润总额 247.94 299.93 344.08 438.30 533.91 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.02 0.02 0.03 减:所得税 51.94 52.26 69.26 88.23 107.48 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 196.00 247.67 274.82 350.07 426.43 收益率 减:少数股东损益 39.27 47.25 56.94 72.54 88.36 毛利率 15.44% 15.74% 17.26% 18.53% 19.81% 归属母公司股东净利润 156.73 200.42 217.87 277.53 338.07 三费/销售收入 3.21% 3.25% 4.05% 3.34% 2.83% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 11.68% 11.80% 13.13% 14.38% 15.63% 货币资金 142.22 202.44 296.30 408.47 718.26 EBITDA/销售收入 15.29% 15.52% 21.40% 22.13% 22.69% 交易性金融资产 29.35 50.94 50.94 50.94 50.94 销售净利率 8.71% 9.16% 9.27% 10.83% 12.24% 应收和预付款项 61.86 166.60 111.83 121.97 131.46 资产获利率 其他应收款（合计） 13.86 36.56 26.32 28.71 30.94 ROE 22.06% 22.53% 20.83% 22.29% 22.73% 存货 193.09 281.04 281.44 302.24 320.63 ROA 7.51% 6.55% 7.64% 10.02% 11.72% 其他流动资产 30.27 58.87 46.20 50.39 54.31 ROIC 16.07% 18.50% 14.02% 18.18% 23.55% 长期股权投资 96.28 250.67 269.27 287.87 306.47 资本结构 金融资产投资 99.46 108.68 108.68 108.68 108.68 资产负债率 55.47% 59.33% 48.86% 37.53% 28.58% 投资性房地产 1.17 4.49 3.89 3.30 2.70 投资资本/总资产 71.41% 73.72% 72.64% 67.54% 57.95% 固定资产和在建工程 743.62 949.45 829.25 703.34 571.73 带息债务/总负债 59.45% 64.20% 55.08% 36.55% 16.43% 无形资产和开发支出 478.45 689.98 576.18 462.38 348.58 流动比率 0.94 1.12 1.42 1.99 2.54 其他非流动资产 196.31 260.73 250.43 240.13 240.13 速动比率 0.46 0.59 0.80 1.19 1.74 资产总计 2,085.95 3,060.44 2,850.73 2,768.40 2,884.83 股利支付率 26.28% 20.54% 28.26% 28.26% 28.26% 短期借款 182.29 236.66 121.40 0.00 0.00 收益留存率 73.72% 79.46% 71.74% 71.74% 71.74% 交易性金融负债 1.57 5.41 5.41 5.41 5.41 资产管理效率 应付和预收款项 210.96 288.25 286.31 307.48 326.20 总资产周转率 1.08 0.88 1.04 1.17 1.21 长期借款 505.58 929.13 645.83 379.75 135.45 固定资产周转率 4.03 3.70 4.58 5.80 7.53 其他负债 256.57 356.44 333.98 346.34 357.45 应收账款周转率 51.12 22.28 37.34 37.34 37.34 负债合计 1,156.98 1,815.89 1,392.93 1,038.97 824.50 存货周转率 9.86 8.11 8.71 8.71 8.71 股本 26.33 26.33 26.33 26.33 26.33 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 252.06 255.52 255.52 255.52 255.52 EBIT 262.90 318.98 389.19 464.57 544.43 留存收益 431.96 607.58 763.88 962.98 1,205.51 EBITDA 344.10 419.42 634.09 715.18 790.45 归属母公司股东权益 710.34 889.43 1,045.73 1,244.83 1,487.36 NOPLAT 213.15 275.54 316.31 376.52 440.30 少数股东权益 218.63 355.13 412.07 484.61 572.97 归母净利润 156.73 200.42 217.87 277.53 338.07 股东权益合计 928.97 1,244.55 1,457.80 1,729.43 2,060.32 EPS 0.60 0.76 0.83 1.05 1.28 负债和股东权益合计 2,085.95 3,060.44 2,850.73