矿业巨头产量释放，顺周期成长优势突出

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年03月21日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 5.70元 洛阳钼业（603993） 有色金属 目标价： 7.35元（6个月） 矿业巨头产量释放，顺周期成长优势突出 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：黄腾飞 电话：13651914586 邮箱：htengf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 215.99 流通A股(亿股) 176.66 52周内股价区间(元) 4.15-6.18 总市值(亿元) 1,231.16 总资产(亿元) 1,374.50 每股净资产(元) 1.84 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）年内铜产量增速保守预计50%，内需复苏主线下铜价有望保持高位，铜板块业绩弹性突出；2）华越镍钴项目实现满产，助力2022年投资收益达到7.26亿元，远期继续成为公司利润的增长点；3）宁德时代成为公司第二大股东，协同开发盐湖锂资源，新能源板块协同效应增强。  铜板块业绩弹性突出：2023年TFM和KFM双矿新建项目投产，年内铜产量指引中值为41.55万吨，同比2022年增长50%。TFM权益金纠纷解决后，库存铜的售出将带来额外业绩弹性。铜需求侧来看，地产保交付利好竣工链条的铜消费，国家电网计划投资超5200亿创历史新高，新能源领域需求增速维持高位。铜冶炼端新增产能有限，国内供需维持紧平衡，内需复苏将对铜价形成脉冲式驱动，全年铜价重心有望保持高位。  华越项目达成满产，助力盈利能力提升：公司对华越镍钴持有股权30%，华越项目于2021年12月正式投产，2022年4月达产，2022年公司投资收益7.26亿元，同比上年增长558.2%，主要为华越项目贡献，2023年华越项目实现全年满产，未来将成为拓宽公司利润的增长点，并促进公司在新能源领域的突破布局，成为公司开辟印尼市场的重要桥头堡。  深度绑定宁德时代，新能源板块协同加强：2021年4月宁德时代获得KFM25%的股权；2022年9月宁德时代通过洛阳矿业间接持有24.68%的股份，成为公司第二大股东；2023年1月公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖。依托公司在非洲、南美洲和东南亚的已有布局，双方在新能源金属资源领域建立全方面的战略合作伙伴关系，在锂、钴、镍、铜等新能源金属资源的投资开发等方面发挥各自优势，全面合作，积极融入新能源产业综合价值链。  盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为106.4/124.3/129.3亿元，同比增长75.4%/16.8%/4.0%，实现EPS分别为0.49元/0.58元/0.60元，对应PE分别为11/9/9X。可比公司2023-2024年一致性预期PE平均水平为10.5/10.3倍，鉴于公司铜钴产量具有高弹性，顺周期趋势中矿业公司往往表现出双击效应，给予洛阳钼业2023年15倍估值，对应股价7.35元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：金属价格大幅下跌风险，矿山增产不及预期风险，海外运营风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 172990.86 191834.34 201040.74 203690.02 增长率 -0.50% 10.89% 4.80% 1.32% 归属母公司净利润（百万元） 6066.95 10639.31 12430.40 12928.03 增长率 18.82% 75.37% 16.83% 4.00% 每股收益EPS（元） 0.28 0.49 0.58 0.60 净资产收益率ROE 11.59% 17.92% 17.83% 16.12% PE 19 11 9 9 PB 2.24 1.99 1.70 1.48 数据来源：Wind，西南证券 -21%-8%6%20%33%47%21/821/1021/1222/222/422/622/8赤峰黄金 沪深300 、 公司研究报告 / 洛阳钼业（603993） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 洛阳钼业：世界级、现代化的矿业巨头 ............................................................................................................................................... 1 1.1 多元化奠定格局，三步走实现愿景................................................................................................................................................ 1 1.2 贸易营收大幅增长，铜钴业务毛利领先 ....................................................................................................................................... 3 2 拥有优质矿山资源，打造“矿业+贸易”新模式 ............................................................................................................................... 5 2.1 刚果（金）铜钴业务：双矿协同发展，产量集中释放 ............................................................................................................ 6 2.2 澳大利亚铜金业务：成熟业务贡献稳定业绩 .............................................................................................................................. 7 2.3 中国钼钨矿：三大钼钨矿山并行 .................................................................................................................................................... 8 2.4 巴西铌磷矿：产量稳定，实现稳定业绩贡献 .............................................................................................................................. 9 2.5 埃珂森：探索“矿业+贸易”的现代化矿业之路 .....................................................................................................................10 3 铜板块将迎量价齐升，新能源形成一体化布局 ................................................................................................................................11 3.1 铜板块有望迎来量价齐升................................................................................................................................................................11 3.2 华越项目完成满产，助力盈利能力提升 .....................................................................................................................................13 3.3 深度绑定宁德时代，新能源板块协同加强 ................................................................................................................................14 4 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................14 4.1 盈利预测...............................................................................................................................................................................................14 4.2 相对估值...............................................................................................................................................................................................15 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................16 、 公司研究报告 / 洛阳钼业（603993） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：洛阳钼业发展历程 ..............................................................................................................................................