当期盈利受多因素短期冲击，订单持续增加夯实稳步成长

东方电气（600875.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月02日 当期盈利受多因素短期冲击，订单持续增加夯实稳步成长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 54,190 59,567 67,147 75,380 82,645 增长率yoy（%） 15.9 9.9 12.7 12.3 9.6 归母净利润（百万元） 2,858 3,550 4,012 4,879 5,580 买入（维持评级） 股票信息 行业电力设备及新能源 增长率yoy（%） 24.9 24.2 13.0 21.6 14.4 2024年9月2日收盘价（元） 13.41 ROE（%） 7.8 8.8 9.5 10.5 11.0 总市值（百万元） 41,805.67 EPS最新摊薄（元） 0.92 1.14 1.29 1.56 1.79 流通市值（百万元） 27,132.51 P/E（倍） 14.6 11.8 10.4 8.6 7.5 总股本（百万股） 3,117.50 P/B（倍） 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 流通股本（百万股） 2,023.30 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院注：营业收入只包含主营业务，不包含利息收入等 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业总收入 334.57亿元，同比增长11.84%；实现营业收入329.28亿元，同比增长 12.21%；实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%；扣非归母净利润 16.34亿元，同比下降10.16%。分季度看，2024Q2公司实现营业总收入 184.04亿元，同比增长21.1%；实现营业收入181.3亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润7.86亿元，同比减少20.1%。受历史盈利水平较低订单合同集中交付影响、非货币性资产交换损失影响、研发费用增长影响和汇率波动影响等，当期在营收增长的情况下，归母净利水平受到短期冲击。 煤电设备毛利率短期承压，订单增长保障后续业绩。2024H1公司煤电板块营收为85.22亿元，同比增长16%，毛利率为16.4%，同比减少2.6pct；盈 利能力降低的主要原因是当期销售的煤电项目大部分为毛利水平较低的合同。公司2024年1-6月煤电产业新生效订单同比增长超过28%，1-7月煤电产业新生效订单同比增长超过37%，将支撑公司煤电板块后续营收的持续增长；根据电规总院《火电工程限额设计参考造价指标2023》，煤电设备购置费用继续上升，我们预计公司煤电板块毛利率下降是短期影响，我们判断后续毛利率将修复提升。 各类发电装备景气度均有提升，电站服务产业订单创历史新高。2024H1公司清洁高效能源板块营收同比增长41.0%，其中核电增长60.5%，燃机增长 高达154.2%；可再生能源板块营收同比增长18.6%，其中水电增长21.5%。同时公司半年度实现新生效订单560.7亿元，其中清洁高效能源板块为253.4 近3月日均成交额（百万元）305.37 股价走势 东方电气沪深300 17% 12% 7% 2% -3% -8% -14% -19% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师王泽雷 执业证书编号：S1070524020001邮箱：wangzelei@cgws.com 分析师何文雯 执业证书编号：S1070523050001邮箱：hewenwen@cgws.com 联系人孙诗宁 执业证书编号：S1070123070028 邮箱：sunshining@cgws.com 亿元，同比增长20.7%，可再生能源板块为140.6亿元，同比增长21.7%。 营收和订单的同步增长，反映出各类发电装备产品景气度均有提升。公司电站服务产业新生效订单达46.9亿元，同比增长超过54%，创历史同期新高，将有效促进公司业绩增长。 研发投入强化创新发展，提高分红注重股东回报。2024H1公司持续加大研 发投入，研发费用同比增加2.77亿元，达13.48亿元，同比增长25.9%；公司围绕“技术领先”，持续强化创新驱动力，将保持年度研发经费强度不低于5%，坚持以绿色化、高端化、智能化赋能企业可持续发展，重点聚焦绿色低碳和数字化转型以及战略性关键领域。公司注重股东投资回报，制定了分红 相关研究 1、《订单持续增长排产再创新高，盈利能力稳中有升—东方电气（600875.SH）2023年&2024Q1业绩点评》2024-05-08 2、《六电六业凸显国之重器，绿色转型体现时代担当—东方电气（600875.SH）深度报告》2024-03-26 政策，2021-2024年分红比例持续稳定提高，每年提高5个百分点，实现对股东长期持续稳定的回报，与股东共享发展成果。 投资建议：公司作为我国能源装备的央企“大国重器”，将在我国“新型电力系统”建设中扮演重要角色承担重要任务，既是公司转型的挑战，也是公司 发展的机遇。新生效订单的持续增长反映出发电装备市场的高景气度。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为671.47/753.80/826.45亿元，同比增长12.7%/12.3%/9.60%；归母净利润40.12/48.79/55.80亿元，同比增长13.0%/21.6%/14.4%，EPS分别为1.29/1.56/1.79元，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、电源投资不及预期、宏观政策性风险、原材料价格上涨或维持高位、市场竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 67424 75689 78818 95148 94895 营业收入 54190 59567 67147 75380 82645 现金 15047 17129 22055 25452 25856 营业成本 45253 49253 54670 60354 66268 应收票据及应收账款 11356 11867 14424 14698 17698 营业税金及附加 326 303 364 415 441 其他应收款 508 412 922 460 1002 销售费用 1483 1588 1635 1905 2104 预付账款 5486 7919 2877 8233 4852 管理费用 3117 3404 3297 3756 3991 存货 18456 18137 21194 22699 24804 研发费用 2275 2750 3341 3959 4196 其他流动资产 16571 20226 17345 23605 20683 财务费用 -98 7 -360 -320 -432 非流动资产 47920 45419 43607 44715 45781 资产和信用减值损失 -203 -672 -433 -701 -720 长期股权投资 2398 1783 2057 2183 2219 其他收益 151 439 241 277 319 固定资产 4877 5035 5465 5753 5756 公允价值变动收益 -62 85 12 48 30 无形资产 1767 1852 1771 1703 1647 投资净收益 481 748 523 579 618 其他非流动资产 38878 36749 34313 35076 36159 资产处置收益 50 10 30 20 25 资产总计 115344 121108 122425 139863 140676 营业利润 3323 3977 4573 5534 6350 流动负债 67429 71249 69299 82330 78457 营业外收入 57 71 55 59 60 短期借款 103 110 85 99 98 营业外支出 52 42 47 45 46 应付票据及应付账款 27381 33198 29237 43177 38556 利润总额 3327 4006 4581 5548 6364 其他流动负债 39945 37941 39977 39054 39804 所得税 314 362 407 508 580 非流动负债 9280 8639 8780 8661 8175 净利润 3014 3644 4174 5041 5785 长期借款 951 1383 859 825 504 少数股东损益 156 93 161 162 205 其他非流动负债 8329 7256 7922 7835 7671 归属母公司净利润 2858 3550 4012 4879 5580 负债合计 76709 79888 78080 90991 86632 EBITDA 4127 4712 5010 6020 6899 少数股东权益 3644 3975 4136 4298 4503 EPS（元/股） 0.92 1.14 1.29 1.56 1.79 股本 3119 3119 3119 3119 3119 资本公积 11651 11566 11566 11566 11566 主要财务比率 留存收益 20205 22675 24878 27311 29930 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 34992 37245 40209 44574 49541 成长能力 负债和股东权益 115344 121108 122425 139863 140676 营业收入（%） 15.9 9.9 12.7 12.3 9.6 营业利润（%） 25.0 19.7 15.0 21.0 14.7 归属母公司净利润（%） 24.9 24.2 13.0 21.6 14.4 获利能力毛利率（%） 16.5 17.3 18.6 19.9 19.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.6 6.1 6.2 6.7 7.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.8 8.8 9.5 10.5 11.0 经营活动现金流 8409 -3496 4408 5513 3077 ROIC（%） 8.0 8.9 9.1 10.1 10.7 净利润 3014 3644 4174 5041 5785 偿债能力 折旧摊销 763 762 760 885 1000 资产负债率（%） 66.5 66.0 63.8 65.1 61.6 财务费用 -98 7 -360 -320 -432 净负债比率（%） -31.0 -33.7 -44.3 -47.6 -44.8 投资损失 -481 -748 -523 -579 -618 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 4840 -7895 -6 -154 -3327 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 371 734 363 639 670 营运能力 投资活动现金流 -13186 6055 1499 -1287 -1414 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 748 1110 310 1121 1046 应收账款周转率 6.0 5.7 5.9 5.9 5.8 长期投资 -12635 7041 -274 -125 -37 应付账款周转率 2.9 2.7 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 197 124 2083 -40 -330 每股指标（元） 筹资活动现金流 -118 -497 -981 -829 -1260 每股收益（最新摊薄） 0.92 1.14 1.29 1.56 1.79 短期借款 61 7 -25 14 -1 每股经营现金流（最