2023年三季报点评：Q3归母净利润创近5季度次新高，经营性现金流净额创2021年以来新高

事件：2023年前三季度实现营业总收入1202.72亿元，同比-3.66%，实现归母净利润41.05亿元，同比-20.00%，实现扣非归母净利润39.96亿元，同比 -19.44%。2023年Q3实现营业收入407.15亿元，同比+1.25%，环比+2.66%，实现归母净利润15.37亿元，同比+17.33%，环比-18.24%，实现扣非归母净利润15.08亿元，同比+22.45%，环比-18.20%。 Q3归母净利润创近5季度次新高，经营性现金流净额创2021年以来新高。Q3公司实现归母净利润15.37亿元，创近5个季度次新高水平。Q3公司实现经营性现金流净额75.73亿元，创2021年以来单季度新高水平。 产线装备持续升级，品种钢占比有望进一步提升。2023年上半年，公司品种钢销量占比达到63%，且后续有望进一步提升：（1）工业线棒材方面，计划到“十四五”末，特钢比例由10%左右提升至25%以上，远期提升至50%以上；（2）汽车板二期已投产，项目将引进安赛乐米塔尔创新性的镀层技术以及第三代超高强钢生产技术，汽车板合资公司酸轧线产能将由每年150万吨提升到200万吨，镀锌线和连退线产能将由115万吨提升到160万吨，目前双方股东正在进一步论证建设汽车板三期项目的可行性；（3）硅钢一期项目第一步已于2023年6月底投产，达产后将实现年产20万吨无取向硅钢成品，同时硅钢二期项目开工并有序推进，预计到2025年末，华菱涟钢将形成年产约50万吨硅钢成品的能力，其中无取向硅钢成品40万吨、取向硅钢成品10万吨。 为响应环保要求，华菱涟钢拟开展两项环保升级改造项目，投资总额16.24亿元。 为响应国家产业政策和环保政策要求，提高劳动生产率、降低生产成本，公司全资子公司湖南华菱涟源钢铁有限公司拟建设2项环保升级改造项目，包括：1）炼铁厂烧结机节能环保升级改造项目以及2）炼铁厂老线综合料场环保转型升级改造项目，两项项目投资总额16.24亿元。 子公司华菱湘钢以5.30亿元购买兰石重工6%股份。8月22日，公司下属子公司湖南华菱湘钢与兰州兰石集团有限公司签署了《股权转让协议》，以总价款5.30亿元购买兰石集团所持下属上市公司兰州兰石重型装备股份有限公司7838万股股份，截至9月28日，上述股份转让已完成股份过户登记手续。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为 55.63、59.97、62.16亿元，华菱钢铁作为行业龙头，且后续产品结构中品种钢占比有望持续提升，业绩稳定性优势或将进一步凸显，故维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业需求表现不及预期；产品结构升级的进程效果不及预期；管理效率出现波动；产成品定价政策和原材料的采购节奏把握不当。 公司盈利预测与估值简表 表1：华菱钢铁主要财务指标（亿元，%，元/股） 图1：2019年至今公司单季度经营活动产生的现金流净额（亿元） 图2：2019年至今公司单季度归母净利润（亿元）