2021年年报点评：归母净利润创上市以来新高，处置多个子公司以聚焦主业

1 中航证券研究所 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：王宏涛 证券执业证书号：S0640520110001 电话：010-59562525 邮箱：wanght@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 北斗星通（002151）2021年年报点评： 归母净利润创上市以来新高，处置多个子公司以聚焦主业 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2022年4月17日 公司投资评级 买入 当前股价(2022.4.15) 31.98 基础数据（2022.4.15） 上证指数 3211.24 总股本（亿股） 5.12 流通A股（亿股） 4.08 资产负债率（2021年末） 34.85% ROE（2021年摊薄） 4.57% PE（TTM） 80.86 PB（LF） 3.70 公司近一年与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%北斗星通沪深300➢ 事件：公司4月15日公告，2021年公司营收38.51亿元（+6.24%），归母净利润2.03亿元（+38.22%），毛利率29.23%（+0.88pcts），净利率5.04%（+1.48pcts）。同时公司披露一季度业绩预告，公司2022Q1预计归母净利润为0.42-0.50亿元（+0.31-19.42%）。 ➢ 投资要点： ⚫ 公司归母净利润创上市以来新高，处置多个子公司以聚焦主业 报告期内，公司收入（38.51亿元，+6.24%）稳定增长，毛利率略有提升（29.23%，+0.88pcts），主要系公司芯片业务、陶瓷元器件业务及汽车智能网联业务收入快速增长所致。公司归母净利润（2.03亿元，+38.22%）与扣非归母净利润（1.31亿元，+105.70%）均创下上市以来新高，净利率（5.04%，+1.48pcts）显著提升，也创下近三年新高。我们认为，主要是由于公司其他收益中的递延收益摊销（0.54亿元，+47.67%）及增值税退税（0.36亿元，+67.77%）增长明显，同时公司获得了北斗重大专项补贴及仙桃数据谷产业扶持资金合计0.30亿元，另外所得税（0.06亿元，-86.09%）大幅下降所致。 2022Q1，受益于芯片业务市场，特别是高精度及物联网应用领域的需求增长等因素，公司预计归母净利润为0.42至0.50亿元，是公司2007年上市以来最好开局。 具体来看，公司主营业务由芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件以及汽车电子四方面组成。报告期内，各业务情况具体如下： ① 芯片及数据服务业务是公司的核心优势业务，收入（7.57亿元，+28.97%）快速增长，主要系高精度卫星定位芯片/模块/板卡产品在无人机、物联网、车载导航、驾培驾考、测量测绘、机器人等主要领域收入增加，标准精度产品实现大客户导入。其中芯片业务收入（6.25亿元，+37.31%）增速较高，这一点在公司芯片业务核心子公司和芯星通的收入（5.44亿元，+33.80%）和净利润（1.09亿元，+17.18%）上也有所体现，值得注意的是，公司芯片及数据服务业务的毛利率（62.10%，-3.10pcts）与和芯星通的净利率（20.10%，-2.85pcts）均有所下滑，我们认为可能与和芯星通不同层级的产品结构发生变化有关。 ② 导航产品收入（9.94亿元，+1.12%）略有增长，毛利率（35.62%，+3.00pcts）也有所增长，主要系公司传统国际代理业务盈利能力稳健，高精度定位天线业务在传统测绘业务稳中有升基础上，对其他领域有所拓展，信息装备业务提升产品质量和交付能力所致。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [北斗星通（002151）公司点评报告] ③ 陶瓷元器件业务收入（1.63亿元，+18.65%）稳定增长，毛利率（37.50%，+1.26pcts）略有增长，主要系公司5G基站用滤波器产品和HTCC封装陶瓷产品销售增长显著，5G小基站和Wifi6E在市场端持续推进。 ④ 汽车电子业务是公司近年来收入的主要来源之一，收入规模（19.37亿元，+1.03%）略有增长，毛利率（12.40%，-1.90pcts）有所下降。该业务可继续拆分为智能网联业务及汽车工程业务。其中，智能网联业务收入（14.34亿元，+33.39%）增长迅速，主要系对大客户长安、吉利、大众的销售收入增量明显，而汽车工程方面，伴随公司子公司北斗德国对汽车工程业务主体in-tech公司的剥离，公司未来汽车电子业务将主要以智能网联业务为主。 另外，值得注意的是，报告期内，公司剥离非核心业务，聚焦主营业务。完成了对包括银河微波（导航定位业务）、东莞银通（导航定位业务）以及in-tech（汽车工程业务）等多个子公司股权的处置。 整体来看，公司2021年收入的主要增长点来源于芯片业务、陶瓷元器件以及汽车智能网联业务，而伴随公司对银河微波、东莞银通以及in-tech股权的处置，预计2022年公司导航产品以及汽车电子业务收入或受到一定影响，但资产质量有望得到进一步提高。在北斗三代导航系统为代表的高精度导航市场迎来高速发展期，5G基站建设及终端产品需求有所提升，公司汽车智能网联业务客户正在快速拓展影响下，公司相关板块收入与整体归母净利润也将有望维持快速增长，规模效应的逐步提升，也将有望促使公司盈利能力进一步改善。 ⚫ 重点关注公司募投项目进展、商誉价值较高的子公司发展情况以及大基金减持进度 三费方面，报告期内，公司三费费率（19.59%,-0.07pcts）整体略有下降，其中，销售费用率（6.45%，+1.04pcts）提升明显，我们认为与公司加大了业务推广且部分业务产品销量（如汽车电子业务子公司智联科技收入增长47%）提升显著，导致招待费、外协费以及售后服务费提升明显所致、财务费用率（0.57%，-0.64pcts）下降明显，主要系公司降低贷款规模，减少相关利息支出所致。另外，公司研发费用率（7.21%，+0.96pcts）有所提升，研发人员数量（1185人，+16.75%）也稳步增长，从公司研发项目来看，以北斗导航下游应用终端芯片及模块、LTCC及陶瓷材料、智能座舱等项目为代表，覆盖了公司当前全部四大业务产品线，我们认为公司对技术研发的投入力度有所提升，对公司“十四五”期间技术壁垒的维持以及下游市场拓展均有积极影响。 现金流方面，报告期内，公司现金及现金等价物净增加额（2.31亿元，-56.60%）出现明显下降，其中，投资活动产生的现金流量净额（-1.36亿元，较2020年增加2.56亿元）增长明显，主要系公司持续加大核心业务研发投入的同时，处置了银河微波及境外非全资in-tech股权；而筹资活动产生的现金流量净额（0.77亿元，-84.70%）显著下降，主要系公司2020年度收到非公开发行募集资金款，同时2021年减少了吸收投资和降低有息负债规模所致。 其他财务数据方面，报告期末，公司存货（9.70亿元，+18.45%）有所增长，其中，原材料（3.94亿元，+31.18%）以及在产品（1.23亿元，+30.57%）均出现快速增长，或表明公司在加大备货力度，同时公司存货中还包含发出产品（1.77亿元，+26.60%），未来也有望确认至利润表。 定增方面，2020年，公司通过非公开发行募集资金7.50亿元，部分资金将用于佳利电子“5G通信用核心射频元器件扩能及测试验证环境建设项目”、北斗智联“智能网联汽车电子产品产能扩建项目”，我们认为，以上项目的开展有望提高公司陶瓷元器件以及汽车智联业务板块的产能，有助于市场的拓展及盈利能力的改善，建议重点关注项目进展情况。同时，伴随公司对银河微波、东莞云通以及in tech股权的处置，在报告期末，公司商誉（6.41亿元，-36.94%）与商誉占净资产比例（13.69%，-8.18pcts）明显下降，目前商誉主要存在于华信天线、佳利电子以及Rx Networks Inc.等子公司，建议重点关注以上几个子公司所处行业及其业绩变化情况。 另外，2021年11月，国家集成电路大基金披露了预减持公告，计划于2021年12月6日起至2022年6月2日，通过集中竞价交易方式减持不超过1024.40万股（占公司总股本2%）。而截至2022年3月5 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [北斗星通（002151）公司点评报告] 日，减持计划尚未实施，建议重点关注减持进度。 ⚫ 公司围绕三大高景气发展产业，聚焦四大主营业务 公司成立于2000年，是我国较早进入卫星导航产业的企业之一。报告期内，公司从事的主要业务涵盖卫星导航、5G陶瓷元器件和汽车智能网联三个行业领域，主营业务分类包括芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件、汽车电子。 ① 芯片及数据服务 芯片业务是公司的核心优势业务，处于国内领先、国际一流地位，受益于下游旺盛需求，实现快速增长，公司的高精度模组及板卡出货量连续四年翻一番。芯片业务具体产品主要为芯片、模块/板卡系列产品。主要用于作为终端、接收机等产品的核心部件，主要应用于无人机、自动驾驶、测量测绘、精准农业、机器人等行业应用领域，主要客户群体为终端、接收机的制造商或集成商。报告期内，公司积极应对“缺芯”问题，化危为机，供应链保供方面成效显著。同时把握芯片紧缺带来的市场窗口期，积极布局大众消费/物联网芯片业务，快速建立面向物联网及消费类市场的相关芯片的研发和业务平台。 云服务方面，公司专注于位置数据服务市场，以辅助增强位置服务与高精度算法为基石，打造网-云-端一体化能力，联合芯片商、集成商、运营商等合作伙伴，面向全球用户提供高精度定位、辅助定位、云芯一体化和算法IP等产品和服务。云服务重点着力市场为消费类（包括手机、可穿戴等）、行业类（无人机、室外机器人、精准农业）、数字城市类（共享经济、堵塞治理、天然气管道巡检）和智能驾驶类等新兴智能市场。报告期内，公司联合实际控制人、核心员工共同增资真点科技，通过创新的合伙人机制打造高精度数据服务业务。真点科技发布“TruePoint全球高精度数据服务平台”，该平台的发布是公司“云+芯”战略的落地，实现为无人机、机器人、智能驾驶、智慧农业等智能应用提供高精度空间位置数据服务。 海洋渔业位置数据服务是公司传统优势业务，主要为海洋渔业安全生产提供信息系统应用解决方案与信息服务，在传统业务基础上，公司积极开拓智慧渔港业务。公司作为我国首家获得北斗系统运营服务分理资质单位，通过自主研发的北斗卫星导航运营服务平台，为用户提供导航定位、短报文通信（短信息）服务和基于位置的增值信息服务。报告期内，公司通过实施省级涉海渔船智能监管系统项目和市级渔船技术管控设备配装项目等有代表性的关键项目，起到示范作用，实现了近海渔业的关键起步。智慧渔港业务取得显著突破，黄骅智慧渔港项目完成验收，并积极筹划示范推广。 ② 导航产品 北斗星通开拓了我国首个北斗民用规模化应用，公司自主开发的卫星导航产品全面领跑行业，广泛应用于生产、生活及社会发展各领域。导航产品业务是公司的传统优势业务，处于国内领先地位。主要包含天线、国际代理产品信息装备产品以及数据采集终端。 天线产品方面，包括卫星定位天线、无线传输产品、天通卫星移动通信天线以及无源天线产品、有源天线产品、单机/偶极子天线、专用天线。作为终端产品的基础部件，主要实现卫星导航信号的接收和发送、转换和处理广泛应用于测量测绘、无人机、智能交通、航空航天、形变监测、智能驾驶、精准农业、应