产品结构持续优化，Q3归母净利润创近5个季度新高水平

事件：2023年前三季度实现营业总收入850.20亿元，同比-7.27%，实现归母净利润9.50亿元，同比-46.59%。2023年Q3实现营业收入276.52亿元，同比-0.72%，环比-3.50%，Q3实现归母净利润5.40亿元，同比+2840.49%，环比+15.19%。 冷热轧价差处于5年同期最高水平，2023H1公司产品中冷轧销量占比达43%。 2023年6月起，上海地区冷热轧价差一直处于5年同期最高水平，截至10月26日，冷热轧价差为870元/吨，显示冷轧价格表现显著优于热轧。首钢股份产品结构中冷轧占比较高，有望充分受益于冷轧价格的上涨，2023H1公司冷轧产品销量467.35万吨，占比达到43%。 公司产品结构持续优化，2023H1战略及重点产品产量占比达到66%：2023H1公司三大战略产品(电工钢、汽车板、镀锡(铬)板)产量合计313万吨，九类重点产品(冷轧专用钢、热轧酸洗板、耐候钢、能源用钢、汽车结构钢、高强工程机械用钢、管线钢、桥梁钢、船板海工钢)产量461万吨，战略及重点产品合计产量774万吨，占公司钢材总产量的66%，同比提高4个百分点。 4月公司建成世界首条100%薄规格、高磁感取向电工钢专业化生产线。2023H1智新电磁电工钢产量为84.82万吨，其中取向13.55万吨，同比+39.24%，无取向低牌号31.17万吨，同比+15.68%，无取向高牌号40.09万吨，同比+14.39%。 2023年4月份智新电磁建成世界首条具备100%薄规格、高磁感取向电工钢专业化生产线，未来产品结构有望进一步升级。 9月29日，公司公告拟和首钢集团及智新电磁员工持股平台向智新电磁增资：首钢集团、首钢股份及智新电磁员工持股平台拟向智新电磁增资，增资金额不超过16.05亿元。本次增资前首钢股份为智新电磁的控股股东，持股比例为 68.03%，增资后首钢股份控股股东身份不变，智新电磁将新增首钢集团及智新电磁员工持股平台两家股东，最终各方持股比例以智新电磁完成本次增资的工商登记结果为准。本次增资有利于智新电磁增加现金流量、降低财务费用、履行与股东的相关约定并实施员工持股计划，有利于智新电磁及公司的持续健康发展。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业需求走弱，我们分别下调公司2023-2024年归母净利润预测81.98%、80.92%至14.24、15.58亿元，新增公司2025年归母净利润预测为17.63亿元，公司产品结构持续升级，盈利能力有望进一步回升，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；钢铁下游需求修复不及预期；行业粗钢产量超预期增长。 公司盈利预测与估值简表 图1：上海地区冷热轧价差（元/吨） 图2：2023H1公司钢材销量占比 表1：首钢股份主要财务指标（亿元，%，元/股）