2023年10月PMI点评：如何理解10月PMI低于预期？

2023年10月31日 总量研究 如何理解10月PMI低于预期？ ——2023年10月PMI点评 要点 事件：2023年10月31日，国家统计局公布2023年10月PMI数据，制造业PMI49.5%，前值50.2%；非制造业PMI50.6%，前值51.7%。 核心观点： 在连续4个月上行后，10月制造业PMI有所回落，再次落入收缩区间，且多项指数同步降温，低于市场预期，主要有两方面原因。一是，10月是传统淡季，十一假期前需求提前释放，长假显著降低当月工作日数量，过去三年（2020-2022年）10月制造业PMI平均环比回落0.5个百分点；二是，市场需求恢复再度放缓，企业调查显示占比59.9%的企业反映需求不足，引发企业生产与采购意愿减弱，伴随原材料库存指数下行与产成品库存指数上行。 展望看，季节性因素消散后，预期制造业PMI重返上行区间。10月PMI回落多受季节性因素影响，随着各项稳增长政策逐步落地，增发万亿国债提振市场需求与企业信心，PMI有望再次进入回升态势。 制造业：有所放缓，产需同步回落 供需：海内外需求回落，生产保持扩张。需求方面，10月新订单指数为49.5% 比上月下降1.0个百分点；新出口订单指数为46.8%，较上月下降1.0个百分点， 海内外需求同步回落。供给方面，10月生产指数为50.9%，较上月下降1.8个百分点，连续5个月运行在50%以上。 价格：部分大宗商品价格下降，价格指数同步回落。10月制造业原材料购进价格与出厂价格同步回落，其中主要原材料购进价格指数为52.6%，较上月下降 6.8个百分点；出厂价格指数为47.7%，较上月下降5.8个百分点。从库存指数来看，10月原材料库存指数回落，产成品库存指数上行。 外贸：出口指数有所回落，进口指数继续下行。出口端看，10月新出口订单指数为46.8%，比上月下行1.0个百分点，季节性因素影响下，出口指数再次回落。进口端来看，10月进口指数为47.5%，比上月下降0.1个百分点，需求偏弱背景下，进口指数维持偏弱运行态势。 服务业：结构分化，扩张步伐有所放缓 10月服务业商务活动指数为50.1%环比下行0.8个百分点，服务业扩张步伐有所放缓。从市场需求看，10月服务业新订单指数环比下行1.2个百分点至46.2%，连续6个月处于收缩区间；从市场预期看，10月服务业业务活动预期指数为57.5%，较上月下行0.6个百分点。从行业看，结构分化明显，节假日出行与消费相关行业保持在较高景气区间，批发业和金融业商务活动指数环比下行。 建筑业：扩张态势良好，预期保持高景气区间 10月建筑业商务活动指数较上月回落2.7个百分点至53.5%，其中土木工程建筑业商务活动指数为57.2%，连续三个月位于57.0%以上较高运行水平，显示基础建设在稳定发力。从需求看，10月建筑业新订单指数为49.2%，较上月下降0.8个百分点，基建需求释放有所放缓；从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为61.4%，比上月下降0.4个百分点，继续位于高位景气区间。展望看，增发万亿国债支持基础设施建设等措施有望对建筑业形成较好支撑。 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 9月制造业PMI呈现的三大特征——2023年9月PMI点评（2023-09-30） 连续超预期，三季度PMI有望持续上行——2023年8月PMI点评（2023-08-31） 制造业PMI因何超季节性上行？——2023年7月PMI点评（2023-07-31） PMI企稳，预期是否可以更乐观一些？——2023年6月PMI点评兼光大宏观周报（2023-07-01） 制造业PMI为何再度不及预期？——2023年5月PMI点评（2023-05-31） 制造业PMI缘何低于预期？——2023年4月PMI点评（2023-04-30） 制造业扩张放缓，服务复苏继续加快——2023年3月PMI点评（2023-03-31） PMI再超预期，经济复苏节奏加快——2023年2月PMI点评（2023-03-01） “开门红”，制造业PMI重返枯荣线以上——2023年1月PMI点评（2023-01-31） 目录 一、如何理解10月PMI低于预期？4 二、制造业：有所放缓，产需同步回落4 2.1供需：海内外需求回落，生产保持扩张5 2.2价格：部分大宗商品价格下降，价格指数同步回落6 2.3外贸：出口指数有所回落，进口指数继续下行7 三、服务业：结构分化，扩张步伐有所放缓7 四、建筑业：扩张态势良好，预期保持高景气区间8 五、风险提示8 图目录 图1：2023年10月制造业PMI有所回落5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2023年10月产需缺口收窄6 图4：2023年10月大中小型企业PMI同步下行6 图5：10月出厂价格指数与购进价格指数同步回落6 图6：10月原材料库存指数回落，产成品库存指数上行6 图7：2023年10月进出口指数双双下行7 图8：2023年10月新出口订单指数下行7 图9：2023年10月服务业PMI下行至临界值附近7 图10：服务业景气水平各细分项变化7 图11：2023年10月非制造业商务活动指数有所回落8 图12：2023年10月建筑业业务活动指数有所放缓8 表目录 表1：10月制造业PMI多项指数回落4 一、如何理解10月PMI低于预期？ 事件：2023年10月31日，国家统计局公布2023年10月PMI数据，制造业PMI49.5%，前值50.2%；非制造业PMI50.6%，前值51.7%。 核心观点： 在连续4个月上行后，10月制造业PMI有所回落，再次落入收缩区间，且多项指数同步降温，低于市场预期，主要有两方面原因。一是，10月是传统淡季，十一假期前需求提前释放，长假显著降低当月工作日数量，过去三年（2020-2022年）10月制造业PMI平均环比回落0.5个百分点；二是，市场需求恢复再度放缓，企业调查显示占比59.9%的企业反映需求不足，引发企业生产与采购意愿减弱，伴随原材料库存指数下行与产成品库存指数上行。 展望看，季节性因素消散后，预期制造业PMI重返上行区间。10月PMI回落多受季节性因素影响，随着各项稳增长政策逐步落地，增发万亿国债提振市场需求与企业信心，PMI有望再次进入回升态势。 表1：10月制造业PMI多项指数回落 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 10月 49.2 49.6 48.1 48.7 47.0 58.2 2022年 11月 48.0 47.8 46.4 46.7 45.1 55.4 12月 47.0 44.6 43.9 41.6 39.4 54.4 1月 50.1 49.8 50.9 54.4 54 56.4 2月 52.6 56.7 54.1 56.3 55.6 60.2 3月 51.9 54.6 53.6 58.2 56.9 65.6 4月 49.2 50.2 48.8 56.4 55.1 63.9 5月 48.8 49.6 48.3 54.5 53.8 58.2 2023年 6月 49.0 50.3 48.6 53.2 52.8 55.7 7月 49.3 50.2 49.5 51.5 51.5 51.2 8月 49.7 51.9 50.2 51.0 50.5 53.8 9月 50.2 52.7 50.5 51.7 50.9 56.2 10月 49.5 50.9 49.5 50.6 50.1 53.5 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、制造业：有所放缓，产需同步回落 10月制造业PMI录得49.5%，较上月下降0.7个百分点，在连续4个月持续上行后，再次回落至荣枯线以下。 从构成制造业PMI的分类指数看，各项细分指数均在环比回落：占比最大的新订单指数和生产指数分别较上月下降1.0个百分点、1.8个百分点；从业人员指数较上月下降0.1个百分点，原材料库存指数较上月下降0.3个百分点，反向计 算的供应商配送时间指数较上月下降0.6个百分点。 从结构上看，大中小型企业PMI均有所回落，结构分化有所缓和。大型企业PMI为50.7%，比上月下降0.9个百分点；中型企业PMI为48.7%，较上月下降0.9个百分点；小型企业PMI较上月下降0.1个百分点至47.9%。 图1：2023年10月制造业PMI有所回落图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间2020202120222023 5353 5252 5151 5050 4949 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 60 55 50 45 40 35 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 PMI:主要原材料购进价格 2023-09 PMI:新出口订单2023-10 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:出厂价格2022-10 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：2020年2月读数较低，未在图中展示，单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 2.1供需：海内外需求回落，生产保持扩张 需求方面，10月新订单指数为49.5%，比上月下降1.0个百分点，在连续4个月上升后，需求指数再次回落至临界值以下；新出口订单指数为46.8%，较上月下降1.0个百分点，海内外需求同步回落。根据企业调查数据，反映需求不足的企业占比有所增加，升至59.9%，需求不足的问题仍然突出。 从结构看，大型企业新订单指数回落但保持在扩张区间，小型企业需求指数环比上升。10月大型企业新订单指数较上月下降1.9个百分点至50.8%，中型企业下行0.8个百分点至48.9%，小型企业上行0.7个百分点至47.8%。 供给方面，10月生产指数为50.9%，较上月下降1.8个百分点，连续5个月运行在50%以上。企业原材料采购活动也有所放缓，10月采购量指数为49.8%，较上月下降0.9个百分点。 从结构来看，大中小型企业生产指数同步回落。其中，大型企业生产指数较上月下降1.3个百分点至53.1%；中型企业生产指数下降3.4个百分点至49%；小型企业生产指数较上月下降0.8个百分点至48.8%。 图3：2023年10月产需缺口收窄图4：2023年10月大中小型企业PMI同步下行 PMI:生产PMI:新订单产需缺口（右） （%） （%） PMI:小型企业PMI:中型企业PMI:大型企业 （%） （%） 6045555 3 50 25050 401 04545 30 -1 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 20-24040 资料来源：Wind，光大证券研究所（产需缺口为生产PMI减去新订单PMI）资料来源：Wind，光大证券研究所 2.2价格：部分大宗商品价格下降，价格指数同步回落 10月制造业原材料购进价格与出厂价格同步回落，其中主要原材料购进价格指 数为52.6%，较上月下降6.8个百分点，结束了连续4个月的大幅上升走势；出厂价格指数为47.7%，较上月下降5.8个百分点。近期部分大宗商品价格下降，叠加需求回落、企业采购放缓，两大价格指数均在大幅回落。 从价格结构来看，价格差方面，10月