2024年5月PMI点评：如何理解5月PMI显著低于预期？

2024年5月31日 总量研究 如何理解5月PMI显著低于预期？ ——2024年5月PMI点评 要点 事件：2024年5月31日，国家统计局公布2024年5月PMI数据，制造业PMI49.5%，前值50.4%；非制造业PMI51.1%，前值51.2%。 核心观点： 5月制造业PMI为49.5%，较上月回落0.9个百分点，明显低于wind的预期数值50.1%，从驱动因素看，主要由于生产指数和新订单指数回落幅度较大，两者分别拖累制造业PMI下行0.53个百分点和0.45个百分点。新订单指数连续两个月下行且落入收缩区间，反映市场需求不足的问题较为突出；生产指数环比回落一方面由于4月基数较高，4月生产指数为近1年最高水平，另一方面也是由于需求偏弱运行、企业盈利空间存压，企业生产意愿边际放缓。 尽管制造业总体生产经营有所放缓，但结构上仍然存在一定亮点。5月大型企业PMI生产进一步加快，产需均保持在扩张区间；装备制造业和高技术制造业均保持较好增长态势，新动能相关行业发展平稳向好；出厂价格指数在连续7个月处于收缩区间后首次升至扩张区间，出厂价格小幅企稳。 向前看，5月制造业PMI回落主要由于需求偏弱，随着大规模设备更新和消费品以旧换新、超长期特别国债等政策效果逐渐显现，预计企业生产经营将逐步回暖。制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化加剧 驱动因素上，5月PMI下行主要由于产需指数回落。从构成制造业PMI的五项细分指数看，占比最大的新订单指数较上月下行1.5个百分点，拖累PMI下行 0.45个百分点，生产指数较上月下行2.1个百分点，拖累PMI下行0.53个百分点，从业人员指数较上月上行0.1个百分点，原材料库存指数较上月下行0.3个百分点，反向计算的供应商配送时间指数较上月下行0.3个百分点。 结构上，不同类型企业分化明显。从企业规模看，大中小型企业PMI结构分化加剧，大型企业生产经营进一步加快，中小企业有所放缓；从企业类型看，装备制造业和高技术制造业都保持较好增长态势，传统行业运行放缓。 服务业：景气水平回升，旅游相关行业表现较好 5月服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，五一长假需求释放带动相关服务业表现较好。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月上升 0.9个百分点至47.4%；业务活动预期指数较上月下行0.4个百分点至57.0%，多数服务业企业对未来行业发展仍较为乐观。从行业看，旅游相关行业增长态势较好，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行。 建筑业：持续扩张，土木建筑业处于高景气区间 5月建筑业商务活动指数为54.4%，较上月下行1.9个百分点，持续处于较好增长态势。从行业看，土木工程建筑业施工活动增速有所放缓，但仍处于58%以上的高景气区间。从需求看，5月建筑业新订单指数为44.1%，较上月下降1.2个百分点，连续2个月环比下降；从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为 56.3%，比上月上行0.2个百分点。 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 4月PMI反映经济成色如何？——2024年4月PMI点评（2024-4-30） PMI全面回暖的四条线索——2024年3月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-31） 制造业PMI的上行动力在何处？——2024年2月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-2） 如何看待制造业PMI企稳回升？——2024年1月PMI点评（2024-1-31） 制造业PMI何时企稳？——2023年12月PMI点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 如何理解11月PMI逆季节性下行？——2023年11月PMI点评（2023-11-30） 如何理解10月PMI低于预期？——2023年10月PMI点评（2023-10-31） 9月制造业PMI呈现的三大特征——2023年9月PMI点评（2023-09-30） 连续超预期，三季度PMI有望持续上行 ——2023年8月PMI点评（2023-08-31） 制造业PMI因何超季节性上行？——2023年7月PMI点评（2023-07-31） PMI企稳，预期是否可以更乐观一些？——2023年6月PMI点评兼光大宏观周报（2023-07-01） 制造业PMI为何再度不及预期？——2023年5月PMI点评（2023-05-31） 制造业PMI缘何低于预期？——2023年4月PMI点评（2023-04-30） 制造业扩张放缓，服务复苏继续加快——2023年3月PMI点评（2023-03-31） 目录 一、为何5月制造业PMI低于预期？4 二、制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化加剧5 2.1供需：企业生产保持扩张，需求有所放缓6 2.2价格：价格指数同步上行，库存指数同步回落6 2.3外贸：进出口指数同步回落7 三、服务业：景气水平回升，旅游相关行业表现较好7 四、建筑业：持续扩张，土木建筑业处于高景气区间8 五、风险提示8 图目录 图1：2024年5月制造业PMI进一步下行5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2024年5月生产指数与需求指数同步回落6 图4：2024年5月大中小型企业PMI结构分化明显6 图5：2024年5月出厂价格指数与购进价格指数继续上行7 图6：2024年5月产成品库存指数与原材料库存指数同步回落7 图7：2024年5月进出口指数继续回落7 图8：2024年5月新出口订单指数有所回落7 图9：2024年5月服务业PMI小幅回升8 图10：服务业景气水平各细分项变化8 图11：2024年5月非制造业商务活动指数小幅回落8 图12：2024年5月建筑业业务活动预期指数在较高景气区间8 表目录 表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数4 一、为何5月制造业PMI低于预期？ 事件：2024年5月31日，国家统计局公布2024年5月PMI数据，制造业PMI49.5%，前值50.4%；非制造业PMI51.1%，前值51.2%。 核心观点： 5月制造业PMI为49.5%，较上月回落0.9个百分点，明显低于wind的预期数据50.1%，拆分驱动因素看，主要由于生产指数和新订单指数回落幅度较大，分别拖累制造业PMI向下0.53个百分点和0.45个百分点。新订单指数连续两个月下行且落入收缩区间，反映市场需求不足的问题较为突出；生产指数环比回落一方面由于4月基数较高，4月生产指数为近1年最高水平，另一方面也是由于需求偏弱运行、企业盈利空间存压，企业生产增速有所放缓。 尽管制造业总体生产经营有所放缓，但结构上存在一定亮点。5月大型企业PMI生产进一步加快，产需保持在扩张区间；装备制造业和高技术制造业都保持较好增长态势，新动能相关行业发展势头稳定；出厂价格指数在连续7个月收缩后首次升至扩张区间，出厂价格小幅企稳。 向前看，5月制造业PMI回落主要由于需求偏弱，随着大规模设备更新和消费品以旧换新、超长期特别国债等政策效果逐渐显现，预计企业生产经营将逐步回暖。 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 5月 48.8 49.6 48.3 54.5 53.8 58.2 6月 49.0 50.3 48.6 53.2 52.8 55.7 7月 49.3 50.2 49.5 51.5 51.5 51.2 8月 49.7 51.9 50.2 51.0 50.5 53.8 9月 50.2 52.7 50.5 51.7 50.9 56.2 10月 49.5 50.9 49.5 50.6 50.1 53.5 11月 49.4 50.7 49.4 50.2 49.3 55.0 12月 49.0 50.2 48.7 50.4 49.3 56.9 表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数 2023年 1月 49.2 51.3 49.0 50.7 50.1 53.9 2月 49.1 49.8 49.0 51.4 51.0 53.5 2024年 3月 50.8 52.2 53.0 53.0 52.4 56.2 4月 50.4 52.9 51.1 51.2 50.3 56.3 5月 49.5 50.8 49.6 51.1 50.5 54.5 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化加剧 5月制造业PMI录得49.5%，较上月下行0.9个百分点，在连续两个月保持在扩张区间后，再次回到收缩区间。 从构成制造业PMI的分类指数看，5月PMI下行主要由于产需指数明显回落：占比最大的新订单指数较上月下行1.5个百分点，拖累PMI下行0.45个百分点，生产指数较上月下行2.1个百分点，拖累PMI下行0.53个百分点，从业人员指数较上月上行0.1个百分点，原材料库存指数较上月下行0.3个百分点，反向计 算的供应商配送时间指数较上月下行0.3个百分点。 从企业规模看，大中小型企业PMI结构分化加剧，大型企业生产经营进一步加快，中小企业有所放缓：5月大型企业PMI录得50.7%，较上月上行0.4个百分点，连续13个月运行在扩张区间，且生产指数接近53%，新订单指数接近52%，对稳定宏观经济基本盘形成一定支撑；中型企业PMI为49.4%，较上月下降1.3个百分点；小型企业PMI为46.7%，较上月下降3.6个百分点，中小企业恢复基础仍不牢固。 从企业类型看，装备制造业和高技术制造业都保持较好增长态势，传统行业运行放缓：5月装备制造业PMI为50.7%，较上月下降0.6个百分点，但仍保持在扩张区间，且生产指数和新订单指数都保持在52%左右较高水平；高技术制造业PMI为50.7%，较上月下降2.3个百分点，仍连续7个月保持在扩张区间，生产指数和新订单指数分别保持在52%以上和51%以上。而以基础原材料行业和消费品制造业为代表的传统行业运行有所放缓，其中基础原材料行业PMI为47.9%，较上月下降1.5个百分点；消费品制造业PMI为49.4%，较上月下降 1.1个百分点。 5月制造业PMI较上月下行0.9个百分点，主要由生产指数和新订单指数拖累，但生产指数仍在扩张区间，大型企业生产经营保持稳定增长，装备制造业和高技术制造业保持扩张。 图1：2024年5月制造业PMI进一步下行图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间202120222023 53 52 51 50 49 2024 53 52 51 50 49 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 60 55 50 45 40 35 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 PMI:新出口订单 2024-04 2024-05 2023-05 资料来源：Wind，光大证券研究所；单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 2.1供需：企业生产保持扩张，需求有所放缓 需求方面，5月新订单指数为49.6%，较上月下行1.5个百分点；新出口订单指数为48.3%，较上月下行2.3个百分点；企业调查显示，反映需求不足企业占比为60.6%，较上月上升1.2个百分点。新订单指数与新出口订单数在连续两个月下行后再次回到收缩区间，当前需求不足的问题较为突出。从企业规模看，大型企业新订单指数上行1个百分点至51.6%，中型企业下行2.3个百分点至49.6%，小型企业下行6.4个百分点至44.8%。 供给方面，5月生产指数为50.8%，较上月下降2.1个百分点，在4月的高基数下有所回落，但仍在扩张区间。采购量指数较上月下降1.2个