2023年三季报点评：盈利水平提升，加速推进“内生增长+外延并购”双轮驱动战略

华厦眼科（301267）2023年三季报点评 盈利水平提升，加速推进“内生增长+外延并购”双轮驱动战略 / 2023年10月26日 / 【投资要点】 业绩表现：2023年前三个季度，公司实现营业收入31.03亿元，同比增长22.98%；实现归母净利润5.57亿元，同比增长40.17%；扣非归母净利5.72亿元，同比增长32.07%。2023Q3季度，公司实现营业收入11.09亿元，同比增长17.44%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长25.65%；扣非归母净利2.1亿元，同比增长18.7%。 临床研发投入加码，眼科省级重点实验室落成：公司进一步加大临床科研投入，课题研究数量同比增加较多，2023年前三个季度研发费用为0.62亿元，同比增长71.29%；研发费用率为2.01%，同比增长0.57pct。2023年7月，厦门眼科中心的眼表与角膜病重点实验室成功通过验收并授牌，成为福建省眼科学领域第一个省级重点实验室；同月厦门眼科中心与厦门大学医学院签署战略合作协议并进一步深化医教研合作。 费率水平相对稳定，盈利能力稳中有升：2023年前三个季度，公司管理费用率为10.77%，同比增长0.27pct；销售费用率为12.83%，同比增长0.9pct，主要系公司医院及视光门诊经营规模扩大带来人员薪酬及房屋租赁费增加所致；财务费用率为0.51%，同比降低0.52pct。2023年前三个季度，公司销售毛利率为50.62%，同比增长2.59pct，我们认为该增长主要来自中高端产品占比提升；销售净利率为18.35%，同比增长2.42pct。 对外控股合肥视宁，参与认购投资基金份额。2023年8月18日公司以自有资金7000万元受让合肥视宁33%的股权，本次交易完成后共计持有合肥视宁51%的股权，公司眼科医疗网络布局进一步加大。2023年8月，公司以自有资金认缴出资8599.50万参投“华厦壹号”产业基金，该基金已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%的股权，该公司控股包括成都爱迪眼科医院在内的四家眼科医院，未来将协助公司高质量发展提供优质项目储备，加速完善公司全国眼科医疗服务网络。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 35% 24% 12% 0% -11% -23% 11/71/73/75/77/79/7 华厦眼科沪深300 基本数据总市值（百万元) 34641.60 流通市值（百万元) 3711.54 52周最高/最低（元） 94.88/35.56 52周最高/最低（PE） 102.98/51.03 52周最高/最低（PB） 22.36/5.90 52周涨幅（%） -11.33 52周换手率（%） 816.81 相关研究 《规模扩张路径清晰，消费眼科后劲可期》 2023.09.18 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司作为国内眼科服务行业的引领者，在外在需求以及自身扩张的双重因素驱动下实现高速高质发展。我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为41.26/51.14/62.31亿元，归母净利分别为7.46/9.13/11.84亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.41元，当前股价对应PE分别为46/38/29倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3233.25 4126.23 5113.92 6230.95 增长率(%) 5.51% 27.62% 23.94% 21.84% EBITDA（百万元） 1065.95 1214.32 1469.02 1812.17 归属母公司净利润（百万元） 511.79 746.33 913.01 1184.02 增长率(%) 12.50% 45.83% 22.33% 29.68% EPS(元/股) 1.00 0.89 1.09 1.41 市盈率（P/E） 73.11 45.92 37.54 28.95 市净率（P/B） 8.01 6.01 5.18 4.40 EV/EBITDA 37.82 27.13 21.81 17.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 连锁扩张不达预期风险； 医院快速扩张管理风险； 医保控费等政策风险； 专业医务人才流失风险； 重大医疗纠纷与事故风险； 资产负债表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4616.87 5399.06 6457.43 7890.24 货币资金 1345.06 2163.78 3188.13 4459.29 应收及预付 269.87 316.46 392.77 488.50 存货 157.30 169.06 214.19 263.42 其他流动资产 2844.64 2749.75 2662.34 2679.03 非流动资产 1967.62 2095.15 2247.13 2369.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 687.53 702.13 736.08 700.43 在建工程 46.12 57.61 76.61 101.79 无形资产 112.03 126.07 139.61 153.40 其他长期资产 1121.93 1209.34 1294.83 1413.38 资产总计 6584.48 7494.21 8704.55 10259.24 流动负债 789.64 1023.08 1202.24 1429.08 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收 208.30 297.69 334.18 406.85 其他流动负债 581.34 725.39 868.06 1022.23 非流动负债 666.95 761.58 881.58 1026.58 长期借款 26.13 46.13 66.13 86.13 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 640.82 715.45 815.45 940.45 负债合计 1456.59 1784.66 2083.82 2455.66 实收资本 560.00 840.00 840.00 840.00 资本公积 2918.08 2633.17 2633.17 2633.17 留存收益 1633.00 2222.53 3135.54 4319.56 归属母公司股东权 5114.14 5698.76 6611.78 7795.80 少数股东权益 13.76 10.78 8.96 7.78 负债和股东权益利润表（百万元） 6584.48 7494.21 8704.55 10259.24 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3233.25 4126.23 5113.92 6230.95 营业成本 1679.72 2095.21 2580.67 3085.47 税金及附加 12.84 16.38 20.45 24.79 销售费用 402.37 528.16 664.81 822.49 管理费用 362.54 470.39 613.67 722.79 研发费用 49.27 82.52 102.28 124.62 财务费用 31.70 -18.46 -29.79 -44.21 资产减值损失 -0.73 -0.73 -0.73 -0.73 公允价值变动收益 6.51 2.00 3.00 3.00 投资净收益 7.99 8.59 12.62 14.58 资产处置收益 1.85 1.43 1.62 1.87 其他收益 20.84 37.71 39.85 52.75 营业利润 727.45 1001.02 1218.19 1566.46 营业外收入 2.31 2.00 0.00 0.00 营业外支出 76.15 50.00 50.00 50.00 利润总额 653.61 953.02 1168.19 1516.46 所得税 145.80 209.66 257.00 333.62 净利润 507.81 743.35 911.19 1182.84 少数股东损益 -3.98 -2.97 -1.82 -1.18 归属母公司净利润 511.79 746.33 913.01 1184.02 EBITDA 1065.95 1214.32 1469.02 1812.17 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 769.98 1310.44 1425.37 1625.10 净利润 507.81 743.35 911.19 1182.84 折旧摊销 323.16 279.76 330.62 339.91 营运资金变动 -96.46 253.87 147.41 67.46 其它 35.48 33.46 36.15 34.89 投资活动现金流 -3036.96 -440.42 -518.35 -495.33 资本支出 -231.74 -432.06 -501.37 -467.31 投资变动 -14.64 -31.60 -42.60 -53.60 其他 -2790.58 23.24 25.62 25.58 筹资活动现金流 2651.14 -51.30 117.33 141.38 银行借款 26.13 20.00 20.00 20.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2771.04 -4.90 0.00 0.00 其他 -146.03 -66.40 97.33 121.38 现金净增加额 384.16 818.72 1024.35 1271.16 期初现金余额 953.10 1337.26 2155.98 3180.33 期末现金余额主要财务比率 1337.26 2155.98 3180.33 4451.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 5.51% 27.62% 23.94% 21.84% 营业利润增长 11.62% 37.61% 21.70% 28.59% 归属母公司净利润增长 12.50% 45.83% 22.33% 29.68% 获利能力（%）毛利率 48.05% 49.22% 49.54% 50.48% 净利率 15.71% 18.02% 17.82% 18.98% ROE 10.01% 13.10% 13.81% 15.19% ROIC 9.87% 11.14% 11.72% 12.90% 偿债能力资产负债率（%） 22.12% 23.81% 23.94% 23.94% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.85 5.28 5.37 5.52 速动比率 5.29 4.94 5.12 5.25 营运能力总资产周转率 0.66 0.59 0.63 0.66 应收账款周转率 16.88 18.47 18.18 18.07 存货周转率 11.87 12.84 13.47 12.92 每股指标（元）每股收益 1.00 0.89 1.09 1.41 每股经营现金流 1.37 1.56 1.70 1.93 每股净资产 9.13 6.78 7.87 9.28 估值比率P/E 73.11 45.92 37.54 28.95 P/B 8.01 6.01 5.18 4.40 EV/EBITDA 37.82 27.13 21.81 17.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业