2023年三季报点评：业绩增长小幅提速，资产质量维持优异

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 农商行 2023年10月31日 瑞丰银行（601528）2023年三季报点评 推荐 （维持） 业绩增长小幅提速，资产质量维持优异 目标价：6.90元 当前价：5.27元 事项：  10月30日晚，瑞丰银行披露2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营业收入28.97亿元，同比增长7.1%；归母净利润12.58亿元，同比增长16.9%。不良率0.98%，拨备覆盖率299.77%。 评论：  其他非息收入支撑营收增速保持平稳，净利润同比增速小幅提速至16.88%。23Q1-Q3净利息收入/中收/其他非息收入分别同比-2.0%/-126.1%/+57.3%。其中净利息收入同比增速由上半年正增转为负增，Q3单季净息差1.64%，环比下降22bps，其中资产端收益率环比-17bps，负债端付息率环比+5bps。公司披露的累积日均息差3Q23为1.75%，较1H23下降11bps，预计和公司资产端久期较短、8月LPR调整带动公司整体定价有下行；同时预计也和公司新发贷款结构有关。非息收入方面，净手续费收入仍同比-126.1%，其他非息收入同比增速则走阔至57.3%，其中单季实现投资收益0.94亿，其他业务收入0.83亿，预计去年小微补贴入账。  信贷增长由票据支撑，有效需求仍相对低迷。Q3瑞丰新增信贷20.55亿元，其中对公/零售/票据分别新增-6.85/-8.14/+35.54亿元，前三季度累积新增贷款109.4亿元（去年同期增140.3亿元）。23Q3瑞丰银行总资产、总贷款、总存款余额分别同比+21.4%、+14.9%、+18.0%。  资产质量向好，拨备高位夯实。截至2023年9月末，银行不良贷款率0.98%，环比持平，较年初下降10bps；关注类占比继续环比-1bp至1.31%；拨备覆盖率299.77%，环比保持高位，拨贷比2.92%，环比下降2bps。近年来瑞丰银行不良率稳步下降、23H1开始不良率下降至1%以内，拨备覆盖率稳步上行，各项资产质量指标向同类优质银行看齐。  投资建议：瑞丰业绩增速维持高位，Q3经营指标整体稳定。瑞丰银行在绍兴当地持续深耕，管理体制灵活且战略坚定持续。近年来规模增长提速，同时资产质量向好改善，带动公司盈利增长保持高位。瑞丰银行ROA显著高于农商行平均水平，未来随杠杆能力提升ROE有较大幅度的提升空间。当前股价对应2023E PB在0.61X，我们看好瑞丰银行业务模式的持续性、业绩的高成长性、盈利能力的高弹性，结合公司ROE水平和未来成长性，给予公司2023E目标PB 0.80X，对应目标价6.90元，维持“推荐”评级。  风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,523 3,823 4,428 5,487 同比增速(%) 6.44% 8.5% 15.8% 23.9% 归母净利润(百万) 1,528 1,799 2,129 2,566 同比增速(%) 20.22% 17.7% 18.4% 20.5% 每股盈利(元) 1.01 0.92 1.09 1.31 市盈率(倍) 5.20 5.75 4.86 4.03 市净率(倍) 0.53 0.61 0.55 0.49 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月30日收盘价 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 公司基本数据 总股本(万股) 196,216.14 已上市流通股(万股) 78,893.66 总市值(亿元) 103.41 流通市值(亿元) 41.58 资产负债率(%) 91.52 每股净资产(元) 8.18 12个月内最高/最低价 8.16/4.77 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《瑞丰银行（601528）重大事项点评：23H1首份银行快报，业绩持续改善》 2023-07-19 -1%10%22%33%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-30瑞丰银行沪深300华创证券研究所 瑞丰银行（601528）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 贷款总额 102,896 123,475 146,935 174,853 净利息收入 3,188 3,420 3,964 4,953 债券投资 42,168 46,385 51,023 56,126 手续费净收入 -83 -98 -113 -130 同业资产 4,646 4,925 5,220 5,533 营业收入 3,523 3,823 4,428 5,487 生息资产 159,289 186,163 216,264 251,560 业务及管理费 -1,173 -1,243 -1,461 -1,811 资产总额 159,623 186,811 212,117 241,230 拨备前利润 2,439 2,696 3,106 3,843 存款 123,673 142,224 163,558 188,091 拨备 -821 -792 -852 -1,126 同业负债 11,664 12,830 14,113 15,525 税前利润 1,618 1,904 2,254 2,716 发行债券 5,976 6,275 6,589 6,918 税后利润 1,552 1,827 2,164 2,608 计息负债 141,313 161,329 184,260 210,534 归属母公司净利润 1,528 1,799 2,129 2,566 负债总额 144,447 164,622 188,020 214,831 股本 1,509 1,962 1,962 1,962 盈利能力 归母净资产 14,916 21,916 23,810 26,098 2022 2023E 2024E 2025E 所有者权益 15,176 22,189 24,097 26,399 净息差 2.16% 1.98% 1.97% 2.12% 贷款收益率 5.40% 5.00% 4.90% 5.00% 每股指标 生息资产收益率 4.27% 4.07% 4.05% 4.15% 2022 2023E 2024E 2025E 存款付息率 2.36% 2.36% 2.40% 2.40% PE 5.20 5.75 4.86 4.03 计息负债成本率 2.39% 2.39% 2.42% 2.41% PB 0.53 0.61 0.55 0.49 ROAA 1.03% 1.04% 1.07% 1.13% EPS 1.01 0.92 1.09 1.31 ROAE 10.73% 11.30% 11.92% 12.86% BVPS 9.88 8.62 9.59 10.75 成本收入比 33.30% 32.50% 33.00% 33.00% 每股股利 0.15 0.14 0.17 0.20 业绩和规模增长 资产质量 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 净利息收入 6.37% 7.27% 15.91% 24.97% 不良率 1.08% 0.97% 0.93% 0.91% 营业收入 6.44% 8.53% 15.81% 23.92% 拨备覆盖率 280.54% 285.34% 274.74% 269.25% 拨备前利润 9.72% 10.53% 15.20% 23.73% 拨贷比 3.03% 2.77% 2.55% 2.44% 归属母公司净利润 20.22% 17.71% 18.37% 20.53% 不良净生成 0.56% 0.56% 0.56% 0.56% 净手续费收入 -38.06% 18.00% 15.00% 15.00% 贷款余额 21.01% 20.00% 19.00% 19.00% 资本状况 生息资产 16.72% 16.87% 16.17% 16.32% 2022 2023E 2024E 2025E 存款余额 23.27% 15.00% 15.00% 15.00% 资本充足率 15.58% 19.07% 17.64% 16.46% 计息负债 17.39% 14.16% 14.21% 14.26% 核心资本充足率 14.42% 16.44% 15.39% 14.54% 杠杆率 10.52 8.42 8.80 9.14 RORWA 1.61% 1.62% 1.64% 1.69% 风险加权系数 65.23% 65.21% 67.20% 69.13% 资料来源：公司公告，华创证券预测 瑞丰银行（601528）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022 年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022 年水晶球非银研究公募第五名，2022 年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第五名成员，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员。2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员，2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员。 助理研究员：刘潇伟 意大利博科尼大