2021年三季报点评：业绩增长提速，资产质量持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月1日 公司研究 业绩增长提速，资产质量持续改善 ——建设银行（601939.SH）2021年三季报点评 买入（维持） 当前价：5.93元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 市场数据 总股本(亿股) 2,500.11 总市值(亿元)： 14,825.65 一年最低/最高(元)： 5.64/7.23 近3月换手率： 89.15% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.71 0.92 -3.36 绝对 -1.17 2.95 -0.51 资料来源：Wind 事件： 10月29日，建设银行发布2021年三季报，前三季度实现营业收入6244.05亿元，YoY+9.3%，归母净利润2321.53亿元，YoY+12.8%。加权平均净资产收益率为13.15%（YoY+0.62pct）。 点评： 业绩增长进一步提速，非息、拨备支撑明显。建设银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.3%、5.9%、12.8%，同比增速较1H21分别提升2.3、1.4、1.4pct，各项业绩指标增速进一步向上。拆分来看：（1）规模贡献维持稳定，净利息收入延续“以量补价”，净息差拖累程度收窄；（2）非息收入为三季报主要增长点，净其他非息收入贡献显著提升；（3）拨备计提压力释缓，对盈利贡献走扩。 扩表速度放缓，净息差环比下降1bp。建设银行前三季度净利息收入同比增长4.9%至4481.45亿元，增速环比下降0.3pct，从量价来看： （1）贷款投放维持一定强度，信贷资源向零售集中。建设银行9月末总资产、生息资产、贷款同比增速分别为6.5%、6.6%、10.6%，增速较上季末分别变动-1.4、-1.3、0.6pct，资产端整体扩张速度放缓，但信贷投放仍维持一定强度，贷款占比季环比提升0.5pct至61.7%。贷款结构上看，3Q信贷资源主要向零售业务倾斜，公司贷款（不含贴现）、零售贷款、票据贴现单季分别新增1371.50、1623.59、553.81亿元，零售贷款新增占比为45.8%。 （2）三季度净息差为2.12%，环比下降1bp，预计主要受资产负债结构影响。从资产端来看，截至9月末，建设银行对公贷款、零售贷款、票据贴现占比分别为56.2%、42.2%、1.6%，较6月末分别变动-0.3、0.1、0.3pct，票据占比上升或对资产端收益率造成一定影响；从负债端来看，建设银行三季度末市场类负债占比有所提升，存款占比较上季末下降0.3pct至84.4%；从存款结构上看，活期存款、定期存款占比分别为52.4%、47.6%，较6月末分别变动-0.7、0.7pct，对公、零售存款占比基本与半年报持平。后续随着存款利率报价机制改革等利好效应逐渐显现，公司息差水平具备稳定上行基础。 净其他非息收入对营收的贡献显著提升。前三季度，建设银行非息收入同比增长22.3%至1762.60亿元。其中，手续费及佣金净收入同比增长6.2%至966.13亿元，增速季环比基本持平；净其他非息收入同比增长49.9%至796.47亿元，增速季环比提升30.59pct，主要受其他业务收入（YoY+43.9%）、公允价值变动损益（1-3Q21实现盈利38.65亿元，而去年同期净亏损25.84亿元）等科目拉动，预计得益于当期资本市场及利率环境。 资产质量持续向好，资本充足率稳中有升。资产质量方面，截至9月末，建设银行不良贷款率为1.51%，环比下降2bp，拨备覆盖率季环比提升6.16pct至228.6%，风险抵补能力进一步增强。资本充足率方面，建设银行8月份成功发行800亿元二级资本债，推动资本充足率稳中有升。截至9月末，建设银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.40%、13.96%、17.25%，季环比分别提升0.17、0.16、0.67pct。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 建设银行（601939.SH） 盈利预测、估值与评级。建设银行管理优秀，创新能力强，各项经营指标疫情之后表现较好。同时，近年来建行持续加大科技投入，竞争力不断增强，能够维持相对较高的ROE水平。同时，公司拥有较好的零售存款基础，也将使其在广谱利率上行时期，能够维持相对稳定的计息负债成本率。我们维持2021-2023年EPS预测为1.16/1.22/1.29元，当前股价对应PB估值分别为0.60/0.55/0.51倍，维持“买入”评级。 风险提示：如果经济修复不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 705,629 755,858 798,005 865,855 940,082 营业收入增长率 7.09% 7.12% 5.58% 8.50% 8.57% 净利润（百万元） 266,733 271,050 289,342 305,919 322,998 净利润增长率 4.74% 1.62% 6.75% 5.73% 5.58% EPS（元） 1.07 1.08 1.16 1.22 1.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.36% 12.43% 12.21% 11.83% 11.49% P/E 5.56 5.47 5.12 4.85 4.59 P/B 0.71 0.65 0.60 0.55 0.51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29 图1：建设银行营收及盈利累积增速 图2：建设银行业绩同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：建设银行净息差走势（公布值） 图4：建设银行生息资产收益率、付息负债成本率走势（测算值） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 rQxPoQuMpQvNoRpRoMrMpO9PaO8OoMpPsQmNiNmNrQjMpPpM8OmNmMvPqNxPxNtPsN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 建设银行（601939.SH） 图5：建设银行资产负债结构 3Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q21资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产61.1%59.3%59.3%60.0%59.5%60.0%60.7%61.2%61.7%较上季变动1.2%(1.7%)0.0%0.7%(0.6%)0.6%0.6%0.5%0.5%公司贷款/贷款N/A53.0%54.8%55.2%55.4%54.8%56.8%56.5%56.2%较上季变动N/AN/A1.8%0.4%0.2%(0.6%)2.0%(0.3%)(0.3%)零售贷款/贷款N/A43.7%42.1%42.3%43.0%43.7%42.3%42.1%42.2%较上季变动N/AN/A(1.6%)0.2%0.8%0.6%(1.4%)(0.2%)0.1%票据/贷款3.6%3.3%3.1%2.5%1.6%1.5%0.9%1.3%1.6%较上季变动0.4%(0.3%)(0.2%)(0.6%)(1.0%)(0.0%)(0.6%)0.4%0.3%金融投资/生息资产25.5%24.6%23.7%24.6%25.2%24.9%24.3%24.5%24.7%较上季变动0.5%(0.9%)(0.9%)1.0%0.6%(0.3%)(0.6%)0.1%0.2%金融同业资产/生息资产13.4%16.1%17.0%15.3%15.4%15.0%15.0%14.4%13.6%较上季变动(1.7%)2.7%0.9%(1.7%)0.0%(0.3%)(0.0%)(0.6%)(0.8%)负债结构（占比）客户存款/付息负债85.9%82.2%82.6%83.9%83.9%83.3%85.4%84.7%84.4%较上季变动0.8%(3.7%)0.4%1.3%0.0%(0.6%)2.1%(0.8%)(0.3%)活期存款/存款N/A55.8%55.3%55.2%54.0%54.4%53.3%53.1%52.4%较上季变动N/AN/A(0.5%)(0.0%)(1.3%)0.5%(1.2%)(0.1%)(0.7%)定期存款/存款N/A44.2%44.7%44.8%46.0%45.6%46.7%46.9%47.6%较上季变动N/AN/A0.5%0.0%1.3%(0.5%)1.2%0.1%0.7%个人存款/存款N/A49.1%50.2%49.5%50.2%51.1%52.2%51.7%51.8%较上季变动N/AN/A1.1%(0.7%)0.7%0.9%1.1%(0.5%)0.1%公司存款/存款N/A50.9%49.8%50.5%49.8%48.9%47.8%48.3%48.2%较上季变动N/AN/A(1.1%)0.7%(0.7%)(0.9%)(1.1%)0.5%(0.1%)应付债券/付息负债4.2%4.9%4.0%3.8%4.2%3.9%3.6%3.7%4.3%较上季变动0.5%0.7%(0.9%)(0.2%)0.4%(0.3%)(0.3%)0.1%0.6%金融同业负债/付息负债9.9%12.9%13.4%12.3%11.9%12.8%11.0%11.6%11.3%较上季变动(1.3%)3.0%0.4%(1.1%)(0.4%)0.9%(1.9%)0.7%(0.4%) 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图6：建设银行资产质量主要指标 3Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q21不良贷款率1.43%1.42%1.42%1.49%1.53%1.56%1.56%1.53%1.51%QoQ0.00%(0.01%)0.00%0.07%0.04%0.03%0.00%(0.03%)(0.02%)（关注+不良）/贷款总额N/A4.35%N/A4.49%N/A4.51%N/A4.33%N/AQoQN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A逾期90天以上贷款/不良贷款N/A58.5%N/A52.2%N/A49.1%N/A28.61%N/AQoQN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A逾期90天以上贷款/贷款总额N/A0.83%N/A0.78%N/A0.76%N/A0.44%N/AQoQN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A拨备覆盖率218.3%227.7%230.3%223.5%217.5%213.6%214.9%222.39%228.55%QoQ0.25%9.41%2.58%(6.80%)(5.96%)(3.92%)1.35%7.45%6.16%拨贷比3.12%3.23%3.27%3.34%3.33%3.33%3.35%3.41%3.46%QoQ(0.01%)0.11%0.04%0.07%(0.01%)0.00%0.02%0.06%0.05% 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图7：建设银行资本充足率 3Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q21资本充足率17.30%17.52%17.22%16.62%16.88%17.06%16.71%16.58%17.25%QoQ0.24%0.22%(0.30%)(0.60%)0.26%0.18%(0.35%)(0.13%)0.67%一级资本充足率14.50%14.68%14.50%13.88%13.86%14.22%14.01%13.80%13.96%QoQ0.25%0.18%(0.18%)(0.62%)(0.02%)0.36%(0.21%)(0.21%)0.16%核心一级资本充足率13.96%13.88%13.75