2022年三季报点评：Q3业绩承压，受益新规落地增长可期

单 Q3 收入同比-4.5%，业绩仍有一定压力。2022 年 1-9 月公司实现营业收入 233.8 亿元，同比+3.1%，归母净利润 16.5 亿元，同比-38.2%，扣非归母净利润 15.2 亿元，同比-38.3%，EPS 为 0.66 元/股；其中 Q3 单季度实现营业收入 80.7 亿元，同比-4.5%/环比-10.3%，归母净利润 6.9亿元，同比-39.7%/环比+6.1%，扣非归母净利润 6.3 亿元，同比-38.2%/环比+6.4%。 毛利率继续受沥青价格高位影响，费用率环比改善。2022 年 1-9 月公司实现综合毛利率 25.8%，同比-4.8pp，其中 Q3 单季度毛利率 23.8%，同比-5.1%/环比-2.1pp，毛利率继续受沥青价格高位影响；1-9 月期间费用率 15.6%，同比+0.96pp，其中 Q3 单季度为 14.2%，同比+0.33pp/环比-0.27pp。受益于费用率环比改善以及信用减值损失计提环比减少（Q3 单季度信用减值损失1.13 亿元，Q2 为 3.46 亿元），Q3 单季度净利率恢复至 8.5%，同比-5.1pp/环比+1.5pp。 现金流出同比增加，负债率处合理可控水平。2022 年 1-9 月实现经营性净现金流-79.6 亿元，上年同期为-62.8 亿元，收现比 86.2%，同比-10.1pp，付现比 77.8%，同比-8.1pp,其中 Q3 单季度经营性现金流净流出 9.82 亿元。截至 2022 年 9 月末，应收账款及票据 163.4 亿元，同比+26.2%，高于收入增速，资产负债率 45.2%，同比+7.0pp,负债率有所提升但依然处于合理可控水平。 风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期投资建议：防水新规推动行业扩容，市占率有望进一步提升，维持“买入”10 月 24 日，住建部正式批准《建筑与市政工程防水通用规范》，自 2023年 4 月 1 日起实施，大幅提升质保年限（5 年提升为 20/25 年）并对产品及施工提出更高的要求，同日住建部等三部门发布《关于扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知》，有望促进防水市场扩容和行业格局进一步优化。公司作为国内防水龙头，品牌、技术、产品等优势突出，市占率有望进一步提升，短期承压但中长期成长趋势不改。考虑到地产需求及成本因素影响，下调盈利预测，预计 22-24年 EPS 为 0.96/1.50/2.00 元/股（前值 1.55/2.00/2.54 元/股），对应PE 为 25.4/16.4/12.3x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 单 Q3 收入同比-4.5%，业绩仍有一定压力。2022 年 1-9 月公司实现营业收入 233.8亿元，同比+3.1%，归母净利润 16.5 亿元，同比-38.2%，扣非归母净利润 15.2亿元，同比-38.3%，EPS 为 0.66 元/股；其中 Q3 单季度实现营业收入 80.7 亿元，同比-4.5%/环比-10.3%，归母净利润 6.9 亿元，同比-39.7%/环比+6.1%，扣非归母净利润 6.3 亿元，同比-38.2%/环比+6.4%。 图 1：东方雨虹营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：东方雨虹单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：东方雨虹归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：东方雨虹单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率继续受沥青价格高位影响，费用率环比改善。2022 年 1-9 月公司实现综合毛利率 25.8%，同比-4.8pp，其中 Q3 单季度毛利率 23.8%，同比-5.1%/环比-2.1pp，毛利率继续受沥青价格高位影响；1-9 月期间费用率 15.6%，同比+0.96pp，其中Q3 单季度为 14.2%，同比+0.33pp/环比-0.27pp。受益于费用率环比改善以及信用减值损失计提环比减少（Q3 单季度信用减值损失 1.13 亿元，Q2 为 3.46 亿元），Q3 单季度净利率恢复至 8.5%，同比-5.1pp/环比+1.5pp。 图5：东方雨虹毛利率和净利率（单位：%） 图6：东方雨虹单季度毛利率和净利率（单位：%） 图7：东方雨虹期间费用率（单位：%） 图8：东方雨虹单季度期间费用率（单位：%） 现金流出同比增加，负债率处合理可控水平。2022 年 1-9 月实现经营性净现金流-79.6 亿元，上年同期为-62.8 亿元，收现比 86.2%，同比-10.1pp，付现比 77.8%，同比-8.1pp,其中 Q3 单季度经营性现金流净流出 9.82 亿元。截至 2022 年 9 月末，应收账款及票据 163.4 亿元，同比+26.2%，高于收入增速，资产负债率 45.2%，同比+7.0pp,负债率有所提升但依然处于合理可控水平。 图 9：东方雨虹经营性净现金流及增速（单位：亿元、%） 图10：东方雨虹资产负债率（单位：%） 防水新规推动行业扩容，市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。10 月 24日，住建部正式批准《建筑与市政工程防水通用规范》，自 2023 年 4 月 1 日起实施，大幅提升质保年限（5 年提升为 20/25 年）并对产品及施工提出更高的要求，同日住建部等三部门发布《关于扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知》，有望促进防水市场扩容和行业格局进一步优化。公司作为国内防水龙头，品牌、技术、产品等优势突出，市占率有望进一步提升，短期承压但中长期成长趋势不改。考虑到地产需求及成本因素影响，下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为 0.96/1.50/2.00 元/股（前值 1.55/2.00/2.54 元/股），对应 PE 为 25.4/16.4/12.3x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明