2023年三季报点评：各项业务顺利开展，积极探索人工智能和数据要素

三人行（605168）2023年三季报点评 / 各项业务顺利开展，积极探索人工智能和数据要素 2023年10月31日 挖掘价值投资成长 买入（维持） / 【投资要点】 公司发布2023年三季报。 前三季度，公司实现营业收入38.86亿元，同比增长8.88%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长5.76%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比增长31.98%。 其中，单三季度，公司实现营业收入16.92亿元，同比增长10.18%，环比增长34.04%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长18.87%，环比增长34.16%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长29.93%，环比下降22.74%。 各项业务顺利开展，主营业务稳健提升。前三季度，广告行业整体趋势向好，公司主营业务在挖掘现有存量客户增量预算的同时，积极拓展新的客户资源，推进央视等媒体的节目投放，叠加线下场景活动业务和校园媒体社会媒体业务的顺利恢复，公司业绩稳健增长。报告期内，公司覆盖汽车、消费品、运营商和金融等行业，服务包括华润集团、中国移动、伊利、上汽通用别克、一汽丰田、东风本田等大客户，其营销费用占营收比例相对稳定，随着消费的稳定复苏和新产品发布，广告主需求有望进一步提升。 充分利用现有资源优势，探索新型商业模式。人工智能方面，公司利用现有的营销和客户资源，结合科大讯飞AI算法，在讯飞星火大模型落地的基础上，推进研发垂直领域小模型应用，赋能广告营销和投放。数据要素方面，公司与贵阳大数据交易所合作，协助公司银行、运营商等客户推动数据资产交易和数据资产入表等事项的论证工作，拓展业务边界。 毛利率同比提升，费用率略有增长。前三季度，公司实现毛利率18.48%，同比上升4.04pct；净利率8.23%，同比下降0.23pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.05%/2.10% /0.59%/0.95%，同比变动分别为1.21pct/0.31pct/0.28pct/0.15pct；公司期间费用率同比上升1.79pct至8.74%。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 145.39% 116.11% 86.84% 57.57% 28.29% -0.98% 10/3112/312/284/306/308/31 三人行沪深300 基本数据 总市值（百万元) 8896.84 流通市值（百万元) 8800.28 52周最高/最低（元） 179.30/54.69 52周最高/最低（PE） 30.06/11.15 52周最高/最低（PB） 6.73/3.19 52周涨幅（%） 27.37 52周换手率（%） 345.75 相关研究 《主营业务稳健增长，积极探索新技术新模式》 2023.08.16 《业绩表现亮眼，AIGC赋能新趋势》 2023.04.14 《整合营销优势领先，AI赋能营销新趋势》 2023.03.29 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司作为国内领先的整合营销服务供应商，覆盖消费品、电信运营商、金融、互联网和汽车五大领域，核心客户营销预算规模稳定且较大，新业务持续落地。结合当前经营状况，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收分别为78.59/101.38/120.94亿元，实现归母净利润10.16/13.01/15.65亿元，EPS分别对6.87/8.80/10.59元，对应PE分别为8/7/5倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5652.99 7859.47 10137.60 12093.80 增长率(%) 58.30% 39.03% 28.99% 19.30% EBITDA（百万元） 613.69 1186.07 1502.95 1787.19 归属母公司净利润（百万元） 736.37 1015.60 1301.24 1564.89 增长率(%) 45.82% 37.92% 28.13% 20.26% EPS(元/股) 8.35 6.87 8.80 10.59 市盈率（P/E） 10.66 8.33 6.50 5.41 市净率（P/B） 3.50 2.48 1.80 1.35 EV/EBITDA 14.55 6.45 4.35 2.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 政策监管风险； 市场竞争加剧； 业务开展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 558.961348.742533.463928.69 存货 15.39 18.66 22.32 24.24 流动资产应收及预付 非流动资产 1325.361247.451312.271367.42 固定资产 5.36 5.90 5.97 5.60 无形资产 30.25 43.90 53.45 60.14 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5307.496557.888378.1910212.70 短期借款 379.66433.61483.65520.04 其他长期资产流动负债 其他流动负债 197.71269.87332.15386.27 长期借款 38.50 44.28 50.92 55.26 其他非流动负债 77.61 92.10 99.35105.95 实收资本 101.41147.79147.79147.79 留存收益 1388.432180.933482.185047.06 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3982.13 3311.59 96.19 0.00 0.00 1289.74 2594.03 2016.67 116.11 0.00 2710.14 1087.77 2577.60 5310.43 3756.00 187.04 0.00 0.00 1197.65 2996.09 2292.61 136.37 0.00 3132.46 1077.16 3405.88 7065.93 4249.44 260.71 0.00 0.00 1252.84 3501.60 2685.80 150.27 0.00 3651.87 1077.16 4707.12 8845.28 4572.71 319.65 0.00 0.00 1301.68 3760.82 2854.51 161.21 0.00 3922.03 1077.16 6272.01 少数股东权益 19.74 19.54 19.20 18.66 负债和股东权益5307.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 6557.88 8378.19 10212.70 营业成本 4710.016348.788193.969786.88 销售费用 256.58353.68456.19507.94 研发费用 42.04 51.09 60.83 72.56 资产减值损失 -1.39 1.02 0.82 0.65 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -4.67 15.72 15.21 18.14 其他收益 46.87 94.31 91.24 96.75 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 839.351157.811483.361783.74 净利润 735.931015.401300.901564.34 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 736.371015.601301.241564.89 少数股东损益 EBITDA 5652.99 12.62 58.18 14.78 272.73 -0.01 841.20 1.85 103.42 -0.43 613.69 7859.47 15.72 62.88 7.33 63.00 0.03 1159.29 1.48 142.41 -0.20 1186.07 10137.60 20.28 81.10 -2.17 50.40 -0.01 1485.07 1.71 182.45 -0.34 1502.95 12093.80 24.19 90.70 -18.03 40.32 0.00 1785.42 1.68 219.40 -0.55 1787.19 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -154.77 835.05 1211.94 1428.03 净利润 735.93 1015.40 1300.90 1564.34 折旧摊销 24.36 20.93 21.77 21.48 营运资金变动 -738.39 -163.89 -64.09 -120.32 其它 -176.68 -37.39 -46.64 -37.46 投资活动现金流 -277.56 84.28 -73.10 -60.16 资本支出 -39.36 -60.10 -56.77 -53.06 投资变动 -241.33 -40.54 -32.43 -25.95 其他 3.13 184.92 16.11 18.84 筹资活动现金流 131.43 -129.55 45.88 27.36 银行借款 644.72 59.72 56.68 40.74 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 56.25 35.77 0.00 0.00 其他 -569.54 -225.04 -10.80 -13.38 现金净增加额 -300.89 789.78 1184.72 1395.23 期初现金余额 768.58 467.69 1257.46 2442.19 期末现金余额主要财务比率 467.69 1257.46 2442.19 3837.41 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 58.30% 39.03% 28.99% 19.30% 营业利润增长 44.67% 37.81% 28.10% 20.22% 归属母公司净利润增长 45.82% 37.92% 28.13% 20.26% 获利能力（%）毛利率 16.68% 19.22% 19.17% 19.08% 净利率 13.02% 12.92% 12.83% 12.94% ROE 28.57% 29.82% 27.64% 24.95% ROIC 16.87% 25.77% 24.37% 22.31% 偿债能力资产负债率（%） 51.06% 47.77% 43.59% 38.40% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.54 1.77 2.02 2.35 速动比率 1.43 1.66 1.91 2.23 营运能力总资产周转率 1.33 1.32 1.36 1.30 应收账款周转率 2.49 2.40 2.75 3.00 存货周转率 402.74 372.94 399.94 420.41 每股指标（元）每股收益 8.35 6.87 8.80 10.59 每股经营现金流 -1.53 5.65 8.20 9.66 每股净资产 25.42 23.05 31.85 42.44 估值比率P/E 10.66 8.33 6.50 5.41 P/B 3.50 2.48 1.80 1.35 EV/EBITDA 14.55 6.45 4.35 2.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中