发行新品投入期，利润有待释放，关注重磅储备产品上线节奏

证券研究报告公司研究公司点评名臣健康（002919.SZ）投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 名臣健康(002919.SZ)：发行新品投入期，利润有待释放，关注重磅储备产品上线节奏 2023年10月31日 事件：公司于2023年10月29日发布2023年度第三季度财报。2023前三 季度公司实现营收13.03亿元，同比增长131.47%；归母净利润1.66亿元，同比增长1002.44%；扣非净利润1.63亿元，同比增长741.15%。其中公司整体毛利率64.33%，同比33.87pct，整体净利率12.73%，同比+15.99pct。 点评： 单拆23Q3公司实现营收4.59亿元，同比增长109.97%;归母净利润6622.95万元，同比增长245.47%，扣非净利润6418.11万元，同比增长240.70%。其中公司整体毛利率65.55%，同比+54.39pct，整体净利率14.44%，同比+35.28pct。主要系公司游戏发行业务、自研游戏分成收入均有较大幅度增长。23年Q3公司销售费用1.63亿元，同比增长460.57%，销售费用率35.56%，同比+22.24pct;主要系公司游戏板块营收增长相应成本增加。管理费用3737.38万元，同比增长95.25%，管理费用率8.15%，同比-0.61pct;主要系游戏公司相应人员的薪酬、租金等日常费用增加。研发费用2452.65万元，同比增长10.15%，研发费用率5.35%，同比-7.15pct。 Q3业绩略低于预期，系发行端新产品加大买量叠加老业务存货跌价计提减值影响。业绩不及预期主要系Q3日化业务存货跌价计提；发行端新游表现超预期，于9月加大买量投入，利润有望于Q4开始释放。 已上线新游表现亮眼，关注2024年重磅储蓄产品上线节奏。《约战沙城》自上线以来流水持续上升，表现超预期，有望为Q4及明年业绩稳定贡献利润。新游《锚点降临》8月10日上线，首日登上iOS免费版第十名，增厚Q3业绩。Q4自研新项目强PKRPG、微信小程序及SLG类值得期待。与字节跳动合作的死神IP漫改游戏《境·界刀鸣》7月4日首曝PV，截至10月31日官网预约量已达154万，公司预计海外24年Q1或4月上线。 投资建议：公司持续加码游戏业务，自研产品表现亮眼、储备丰富，发行端稳步扩张，小程序投入回收在即，双线发展卓有成效。Q4储备产品陆续上线，发行端利润逐步释放，有望贡献增量。我们预计23-25年归母净利分别为3.29/6.65/8.09亿元，对应估值为19.3/9.6/7.9xPE，维持“买入”评级。 风险因素：核心游戏表现不及预期、新游戏开发进度及上线进度不及预期、跨市场可比公司风险、行业政策风险等。 表1重要财务指标 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 744 945 2,224 2,768 3,057 增长率YoY% 9.3% 27.0% 135.2% 24.5% 10.5% 归母净利(百万元) 133 25 329 665 809 增长率YoY% 30.6% -81.0% 1200.2% 102.0% 21.6% 毛利率% 50.4% 52.5% 67.1% 68.5% 69.6% 净资产收益率ROE% 17.6% 3.4% 29.3% 40.6% 33.8% EPS(摊薄)(元) 0.60 0.11 1.48 2.99 3.64 市盈率P/E(倍) 47.63 251.03 19.31 9.56 7.86 市净率P/B(倍) 8.39 8.60 5.66 3.88 2.65 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2023年10月30日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 672639 9361,325 2,026 营业总收入 744 945 2,2242,768 3,057 货币资金 251136 347743 1,334 营业成本 369 449 732871 929 应收票据 20 00 0 营业税金及附加 7 5 67 8 应收账款 210161 326233 360 销售费用 83 321 832932 1,029 预付账款 50126 122145 154 管理费用 71 82 136152 168 存货 133191 115169 147 研发费用 99 110 137171 189 其他 2624 2737 31 财务费用 0 -5 -2-5 -11 非流动资产 299604 642661 678 减值损失合计 -7 -5 -100-100 -100 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 22 1 083 92 固定资产（合计） 5151 5969 80 其他 -4 17 8-36 -25 无形资产 8274 274274 274 营业利润 127 -5 291587 713 其他 239279 309318 324 营业外收支 1 21 -1-1 0 资产总计 9701,243 1,5771,986 2,705 利润总额 128 15 290586 713 流动负债 193443 413327 307 所得税 -6 -10 -39-79 -96 短期借款 00 00 0 净利润 133 25 329665 809 应付票据 00 00 0 少数股东损益 0 0 00 0 应付账款 77183 192109 109 归属母公司净利润 133 25 329665 809 其他 116260 221218 198 EBITDA 133 48 412710 802 非流动负债 1961 4020 0 EPS（当年）（元） 0.78 0.15 1.482.99 3.64 长期借款 00 00 0 其他 1961 4020 0 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 213504 454347 307 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 00 00 0 经营活动现金流 80 73 202514 600 归属母公司股东权益 758739 1,1241,639 2,397 净利润 133 25 329665 809 负债和股东权益 9701,243 1,5771,986 2,705 折旧摊销 29 59 1011 12 财务费用 2 1 00 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -22 -1 0-83 -92 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -70 4 -218-230 -269 营业总收入 744945 2,2242,768 3,057 其它 8 -15 81151 140 同比(%) 9.3%27.0% 135.2%24.5% 10.5% 投资活动现金流 50 -129 -1852 63 归属母公司净利润 13325 329665 809 资本支出 -15 -151 -14-19 -20 同比(%) 30.6%-81.0% 1200.2%102.0% 21.6% 长期投资 128 12 -7-8 -8 毛利率(%) 50.4%52.5% 67.1%68.5% 69.6% 其他 -63 9 479 90 ROE(%) 17.6%3.4% 29.3%40.6% 33.8% 筹资活动现金流 -77 -61 -74-71 -72 EPS（元） 0.600.11 1.482.99 3.64 吸收投资 0 0 00 0 P/E 47.63251.03 19.319.56 7.86 借款 0 0 00 0 P/B 8.398.60 5.663.88 2.65 支付利息或股息 -32 -37 -46-51 -52 EV/EBITDA 34.36126.88 14.737.97 6.29 现金净增加额 52 -115 111496 592 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队成员。美国康涅狄格大学金融学硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业2年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业3年，覆盖传媒互联网赛道,拥有游戏领域产业链资源。2023年加入信达证券研究所，目前主要专注于微软、网易等美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况