2023年三季报点评：储备产品稳步推进，股东增持彰显信心（2023-10-31）

恺英网络（002517）2023年三季报点评 / 储备产品稳步推进，股东增持彰显信心 / 2023年10月31日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【投资要点】 公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营业收入30.29亿元，同比增长7.23%；实现归母净利润10.82亿元，同比增长18.39%；实现扣非归母净利润10.38亿元，同比增长22.88%。其中Q3单季度公司实现营业收入10.53亿元，同比增长29.10%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长25.05%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比增长45.82%。 产品表现出色，储备新游可期。2023Q3公司业绩表现出色主系存量产品《原始传奇》《王者传奇》《天使之战》《永恒联盟》等产维持稳健表现，同时新产品《新倚天屠龙记》《全民江湖》《仙剑奇侠传：新的开始》表现出色。10月26日公司与腾讯联合开发的《石器时代：觉醒》正式上线，首日榜单表现靓丽（免费榜#1，畅销榜#14）。展望未来，公司尚有《纳萨力克之王》《归隐山居图》《龙腾传奇》等多款产品待上线，有望在未来为公司贡献业绩增量。 前瞻性布局小程序游戏。据QuestMobile数据显示，2023年8月全网用户月人均使用小程序个数已达到15.9个，较去年同期提升0.9个。成为流量洼地的小程序为小游戏提供了优质土壤。公司新产品《仙剑奇侠传：新的开始》前瞻布局小游戏赛道，表现出色，在微信小程序畅销榜排名#10上下。游戏预计于2023Q4推出APP版本。 董事长增持彰显信心。2020年3月起，公司董事长金峰先后通过集中竞价、大宗交易等方式累计增持公司股份2.97亿股，累计增持金额达12.57亿元，持股比例达13.78%。10月26日，公司收到金峰通知，基于对公司未来发展信心，金峰拟在6个月内增持公司股份，总金额规模不低于1亿元。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：潘琪 电话：021-23586487 相对指数表现 214.70% 171.56% 128.43% 85.29% 42.15% -0.98% 10/3112/312/284/306/308/31 恺英网络 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 23031.94 流通市值（百万元) 20388.90 52周最高/最低（元） 19.29/5.70 52周最高/最低（PE） 37.45/12.84 52周最高/最低（PB） 8.93/3.34 52周涨幅（%） 82.79 52周换手率（%） 823.08 相关研究 《《石器时代》定档10月，新产品周期开启》 2023.08.31 《收购浙江盛和剩余股权，业务协同助力业绩跃进》 公司研究 互联网 证券研究报告 2023.05.26 《利润逐步释放，多元产品待发》 2023.04.28 《聚焦三大主营业务，提前布局元宇宙赛道》 2023.01.06 【投资建议】 公司存量游戏表现稳定，储备游戏多款获得版号，随新游陆续上线，业绩有望逐步释放。我们维持此前对公司的盈利预测，预计2023-25年公司实现营业收入48.15/57.06/67.08亿元，实现归母净利润15.10/18.30/22.12亿元，EPS为0.70/0.85/1.03元/每股，对应PE15/13/10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3725.53 4814.97 5705.58 6708.14 增长率（%） 56.84% 29.24% 18.50% 17.57% EBITDA（百万元） 1432.72 2241.29 2711.29 3259.53 归母净利润（百万元） 1025.17 1509.57 1830.45 2211.53 增长率（%） 77.76% 47.25% 21.26% 20.82% EPS（元/股） 0.49 0.70 0.85 1.03 市盈率（P/E） 13.39 15.26 12.58 10.41 市净率（P/B） 3.16 4.22 3.16 2.42 EV/EBITDA 8.10 8.90 6.63 4.70 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新游表现不及预期 行业竞争加剧 政策监管风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2550.973121.465086.827742.78 存货 10.46 13.47 15.06 16.68 流动资产应收及预付 非流动资产 1828.842056.482211.962369.30 固定资产 21.11 21.71 22.19 22.53 无形资产 27.68 43.68 59.68 75.68 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5776.456880.099365.2712416.99 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 889.00489.38551.95617.53 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 32.99 38.10 42.10 47.10 实收资本 1515.201515.201515.201515.20 留存收益 2385.713689.445519.897731.42 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3947.61 1087.50 298.67 397.76 0.00 1382.29 1201.16 312.15 32.99 0.00 1234.15 746.15 4471.90 4823.62 1245.56 443.13 442.76 0.00 1548.33 812.63 323.25 38.10 0.00 850.73 473.45 5455.78 7153.32 1539.04 512.40 489.76 0.00 1640.33 853.21 301.26 42.10 0.00 895.31 473.45 7286.23 10047.69 1697.85 590.37 539.76 0.00 1731.33 951.22 333.69 47.10 0.00 998.32 473.45 9497.76 少数股东权益 70.39573.581183.741920.91 负债和股东权益5776.45 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 6880.09 9365.27 12416.99 营业成本 930.76969.761084.531201.28 销售费用 803.351059.291255.231475.79 研发费用 511.27505.57599.09704.35 资产减值损失 -35.60 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -12.37 96.30114.11134.16 其他收益 34.41 48.15 57.06 67.08 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 530.35 85.00 95.00110.00 利润总额 1384.272236.402711.783276.34 净利润 1361.262012.762440.602948.71 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1025.171509.571830.452211.53 少数股东损益 EBITDA 3725.53 17.55 163.87 -34.18 -2.35 -0.03 1340.62 486.69 23.01 336.09 1432.72 4814.97 24.07 264.82 -25.51 0.00 0.00 2161.40 10.00 223.64 503.19 2241.29 5705.58 28.53 313.81 -31.21 0.00 0.00 2626.78 10.00 271.18 610.15 2711.29 6708.14 33.54 368.95 -50.87 0.00 0.00 3176.34 10.00 327.63 737.18 3259.53 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1483.02 1183.93 1948.45 2608.20 净利润 1361.26 2012.76 2440.60 2948.71 折旧摊销 75.93 30.40 30.72 34.05 营运资金变动 31.63 -687.01 -323.77 -140.40 其它 14.19 -172.23 -199.11 -234.16 投资活动现金流 447.28 -82.57 12.91 42.76 资本支出 -131.46 16.00 25.80 38.60 投资变动 -55.95 -65.00 -67.00 -70.00 其他 634.69 -33.57 54.11 74.16 筹资活动现金流 -580.08 -538.08 4.00 5.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -272.71 0.00 0.00 其他 -580.08 -265.37 4.00 5.00 现金净增加额 1369.67 570.49 1965.36 2655.96 期初现金余额 1163.11 2532.78 3103.28 5068.63 期末现金余额主要财务比率 2532.78 3103.28 5068.63 7724.60 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 56.84% 29.24% 18.50% 17.57% 营业利润增长 47.93% 61.22% 21.53% 20.92% 归属母公司净利润增长 77.76% 47.25% 21.26% 20.82% 获利能力（%）毛利率 75.02% 79.86% 80.99% 82.09% 净利率 36.54% 41.80% 42.78% 43.96% ROE 22.92% 27.67% 25.12% 23.28% ROIC 29.13% 32.81% 28.35% 25.32% 偿债能力资产负债率（%） 21.37% 12.37% 9.56% 8.04% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.29 5.94 8.38 10.56 速动比率 3.03 5.54 7.97 10.16 营运能力总资产周转率 0.73 0.76 0.70 0.62 应收账款周转率 4.60 5.17 5.02 5.03 存货周转率 69.94 81.04 76.02 75.68 每股指标（元）每股收益 0.49 0.70 0.85 1.03 每股经营现金流 0.69 0.55 0.91 1.21 每股净资产 2.08 2.53 3.38 4.41 估值比率P/E 13.39 15.26 12.58 10.41 P/B 3.16 4.22 3.16 2.42 EV/EBITDA 8.10 8.90 6.63 4.70 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三