公司事件点评报告：前三季度业绩创新高，毛利率提升显著

证 券 研2023年10月31日 究 报前三季度业绩创新高，毛利率提升显著 告—华懋科技（603306.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：吕卓阳 luzy@cfsc.com.cn 分析师：毛正 S1050523060001 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 31.14 102 326 326 26.42-44.9 248.16 市场表现 (%)华懋科技沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华懋科技（603306）：Q2业绩环比高增，光刻胶打造第二增长极》2023-09-02 2、《华懋科技（603306）：高端OPW业务增长明显，看好高端光刻胶国产化》2023-03-22 3、《华鑫证券*公司报告*华懋科技 （603306）：主业上行稳健，加码布局光刻胶打造成长新引擎 *20220502*毛正，刘煜》2022-05-03 相关研究 公司研究 华懋科技发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收14.58亿元，同比增长31.50%；实现归母净利润 1.49亿元，同比增长19.52%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长86.89%。经计算，2023年Q3单季度，公司实现营收5.66亿元，环比增加19.78%；实现归母净利润 0.72亿元，环比增加48.28%；实现扣非后归母净利润0.69 亿元，环比增加54.07%。 投资要点 ▌汽车被动安全业务向好，积极拓展国际业务 2023年前三季度，受益于汽车行业各项利好政策落地，汽车市场持续旺盛，公司积极把握市场机遇，提高产品生产和交付能力，营收创历史新高，同比增长31.50%。此外，公司9月份发行可转债用于越南生产基地建设以及厦门生产基地扩建。根据公司动态，今年8月8日越南生产基地扩产已完成 奠基仪式，一期计划总投资48760.77万元，建设完整工序的 安全气囊袋生产线，项目达产后预计年产安全气囊袋1,050万个、OPW气囊袋214.5万个。目前，公司越南工厂已量产并开始接收下游客户项目定点询价，涉及美国、欧洲、日韩等国家和地区的多款车型，产品市场空间充足。 ▌受益原材料成本下降，盈利能力持续提升 在盈利能力方面，前三季度毛利率逐季提升，公司Q3单季度毛利率为32.51%，环比增长3.23pct。华懋科技曾在公告中表示，毛利率逐步回升主要归因于原材料成本的持续改善。受己二腈国产化驱动，PA66价格下降，产业链处于扩产周期。2023Q1-Q3期间，PA66切片均价为20624元/吨，同比回落7122元/吨；根据百川盈孚统计，预计2022-2025年国内PA66产能复合增速将达到52%。在此背景下，公司汽车被动安全业务毛利率有望进一步提振。 ▌国内光刻胶龙头，光刻材料体系不断扩充 公司参股的徐州博康定位于中高端光刻胶生产销售，已实现从光刻胶单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链。目前，在导入中的客户基本涵盖了当前国内主流晶圆厂商，光刻胶产品已经实现向国内部分射频芯片IDM厂商及科研院所量产供货，光刻胶单体已经是日韩知名光刻胶成品公司稳定供应商。 2022年以来，旗下的光刻材料体系不断扩充，产品性能不断优化：（1）ArF光刻胶26款，涵盖65nm、55nm、40nm、28nm及以下的关键层工艺以及LOGIC、3DNAND、DRAM等应用领域。（2）KrF光刻胶30款，涵盖55nm、40nm、28nm及以下的关键层工艺以及集成电路、分立器件、传感器等应用领域。（3）Iline光刻胶19款，涵盖高能注入、抗刻蚀等关键层工艺以及PAD、Liftoff等应用领域。（4）电子束光刻胶在销售的有3大种类，包括PMMA体系、PHS、HSQ等，现已为数十家企业和高校提供标准化、定制化的电子束光刻胶产品。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为20.42、29.58、37.02亿元，EPS分别为0.89、1.61、1.97元，当前股价对应PE分别为35、19、16倍。未来新能源汽车行业有望持续旺盛，光刻胶国产替代空间巨大，我们看好公司汽车被动安全业务+光刻胶业务并驾齐驱，维持“买入”评级。 ▌风险提示 客户、供应商集中风险，产业拓展风险，汇率波动风险，募投项目无法实现预期效益风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,637 2,042 2,958 3,702 增长率（%） 35.8% 24.7% 44.9% 25.2% 归母净利润（百万元） 198 290 525 644 增长率（%） 12.7% 46.2% 81.0% 22.5% 摊薄每股收益（元） 0.62 0.89 1.61 1.97 ROE（%） 5.9% 8.1% 13.2% 14.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,637 2,042 2,958 3,702 现金及现金等价物 751 878 759 813 营业成本 1,110 1,369 1,974 2,466 应收款 598 671 1,062 1,298 营业税金及附加 12 14 21 26 存货 270 322 426 567 销售费用 16 20 30 37 其他流动资产 358 404 526 674 管理费用 211 235 290 344 流动资产合计 1,977 2,275 2,773 3,353 财务费用 -16 -9 -9 -6 非流动资产: 研发费用 82 98 127 148 金融类资产 53 53 53 53 费用合计 293 344 437 524 固定资产 666 646 645 639 资产减值损失 -8 -8 -3 -2 在建工程 24 20 28 31 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 221 210 199 188 投资收益 -32 -21 10 -12 长期股权投资 828 828 828 828 营业利润 231 336 591 730 其他非流动资产 68 68 68 68 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,807 1,772 1,768 1,754 减:营业外支出 0 1 1 1 资产总计 3,784 4,047 4,540 5,107 利润总额 230 335 590 729 流动负债: 所得税费用 35 49 73 95 短期借款 0 0 0 0 净利润 195 286 518 634 应付账款、票据 183 220 301 362 少数股东损益 -3 -4 -8 -10 其他流动负债 171 171 171 171 归母净利润 198 290 525 644 流动负债合计 356 390 471 533 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 35.8% 24.7% 44.9% 25.2% 归母净利润增长率 12.7% 46.2% 81.0% 22.5% 盈利能力毛利率 32.2% 33.0% 33.3% 33.4% 四项费用/营收 17.9% 16.8% 14.8% 14.1% 净利率 11.9% 14.0% 17.5% 17.1% ROE 5.9% 8.1% 13.2% 14.4% 偿债能力资产负债率 11.8% 11.9% 12.4% 12.2% 净利润 195 286 518 634 营运能力 少数股东权益 -3 -4 -8 -10 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.7 折旧摊销 106 55 54 53 应收账款周转率 2.7 3.0 2.8 2.9 公允价值变动 2 0 0 0 存货周转率 4.1 4.3 4.7 4.4 营运资金变动 -254 -136 -536 -464 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 46 201 28 213 EPS 0.62 0.89 1.61 1.97 投资活动现金净流量 -240 24 -7 3 P/E 50.3 35.0 19.3 15.8 筹资活动现金净流量 195 -58 -105 -129 P/S 6.1 5.0 3.4 2.7 现金流量净额 4 168 -84 87 P/B 3.2 3.0 2.7 2.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 93 93 93 93 非流动负债合计 93 93 93 93 负债合计 448 483 564 625 所有者权益股本 321 326 326 326 股东权益 3,336 3,564 3,976 4,482 负债和所有者权益 3,784 4,047 4,540 5,107 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切