公司事件点评报告：营业收入稳定增长，前三季度毛利率稳步上升

证 券 研2024年10月25日 究 报营业收入稳定增长，前三季度毛利率稳步上升 告—扬杰科技（300373.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 48.46 263 543 542 日均成交额（百万元） 32.82-54.48 376.57 市场表现 (%)扬杰科技沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《扬杰科技（300373）：Q2海外拉货需求增强，持续深化汽车电子战略方向》2024-08-26 2、《扬杰科技（300373）：二极管龙头积极布局车规市场，越南工厂建设助力海外开拓》2024-04-22 公司研究 扬杰科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入44.24亿元，同比增长9.48%；实现归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，同比增长8.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.54亿元，同比增长6.59%。 投资要点 ▌营业收入稳定增长，汽车业务成长性可期 2024年前三季度公司实现营收44.24亿元，同比增长 9.48%；其中Q3实现营收15.58亿元，同比增长10.06%，归母净利润实现2.44亿元，同比增长17.91%。主要原因是：下游应用领域需求回暖。随着全球汽车行业向电动化和智能化的快速转型，为公司提供了新的增长机遇，2024年前三季度公司汽车电子业务营业收入同比增长60%，后期成长性充足。同时，随着消费类电子及工业市场需求逐步回升，2024年前三季度消费电子及工业产品营业收入同比增长均超20%。 ▌降本增效收效显著，前三季度毛利率稳步上升 公司秉持成本领先的战略，积极策划成本优化卓越运营活动，从研发创新、精益价值流改善、流程优化等多个维度着手，全方位推进增效降本及革新项目，成效明显。公司2024年上半年直接人效同比提升11%，设备综合利用率同比提升5.8%，标准成本及失效成本合计降本金额超1.8亿元。2024年前三季度公司毛利率实现稳步上升，Q3毛利率达到33.59%，较Q1毛利率提升5.92个百分点，毛利率提升明显。 ▌海外市场Q2进入环比增长，国产替代空间广阔 海外市场在上半年经历了库存去化，Q2进入环比增长。尽管上半年公司海外业务营收占比未提升，但复苏趋势明确。目前公司在海外市场的主要产品包括MOSFET、小信号产品，以及TVS和ESD等二三极管，IGBT和SiC产品也在有序推进中。随着海外主流的汽车、新能源和AI服务器厂家寻找低成本供应链，公司相关产品有望在海外市场拥有巨大替代空间。公司的越南工厂当前建设进展顺利，计划在2024年底 2025年初投产，预计建成后将进一步增强公司海外竞争力。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为60.65、73.12、85.37亿元，EPS分别为1.77、2.19、2.69元，当前股价对应PE分别为27、22、18倍。随着下游的逐步回暖以及汽车业务快速增长，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，海外市场开拓不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,410 6,065 7,312 8,537 增长率（%） 0.1% 12.1% 20.6% 16.7% 归母净利润（百万元） 924 963 1,189 1,463 增长率（%） -12.8% 4.2% 23.4% 23.1% 摊薄每股收益（元） 1.70 1.77 2.19 2.69 ROE（%） 10.6% 10.3% 11.7% 13.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,410 6,065 7,312 8,537 现金及现金等价物 3,518 4,341 5,182 6,310 营业成本 3,773 4,197 5,071 5,901 应收款 1,541 1,662 1,803 1,871 营业税金及附加 39 18 22 26 存货 1,145 1,201 1,395 1,542 销售费用 208 212 256 256 其他流动资产 354 345 407 469 管理费用 333 309 373 427 流动资产合计 6,559 7,548 8,787 10,192 财务费用 -122 -82 -105 -137 非流动资产: 研发费用 356 309 366 427 金融类资产 42 42 42 42 费用合计 775 749 889 973 固定资产 3,480 3,681 3,608 3,437 资产减值损失 -61 -15 -10 0 在建工程 720 288 115 46 公允价值变动 186 0 0 0 无形资产 212 201 190 180 投资收益 51 15 20 15 长期股权投资 62 62 62 62 营业利润 1,054 1,111 1,355 1,667 其他非流动资产 1,594 1,594 1,594 1,594 加:营业外收入 6 6 0 0 非流动资产合计 6,068 5,826 5,570 5,319 减:营业外支出 19 19 0 0 资产总计 12,627 13,374 14,357 15,511 利润总额 1,041 1,098 1,355 1,667 流动负债: 所得税费用 120 137 169 208 短期借款 554 554 554 554 净利润 922 961 1,186 1,459 应付账款、票据 1,427 1,524 1,702 1,867 少数股东损益 -2 -2 -3 -4 其他流动负债 691 691 691 691 归母净利润 924 963 1,189 1,463 流动负债合计 2,708 2,809 2,995 3,168 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 0.1% 12.1% 20.6% 16.7% 归母净利润增长率 -12.8% 4.2% 23.4% 23.1% 盈利能力毛利率 30.3% 30.8% 30.6% 30.9% 四项费用/营收 14.3% 12.4% 12.2% 11.4% 净利率 17.0% 15.8% 16.2% 17.1% ROE 10.6% 10.3% 11.7% 13.2% 偿债能力资产负债率 31.2% 30.2% 29.4% 28.4% 净利润 922 961 1186 1459 营运能力 少数股东权益 -2 -2 -3 -4 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 折旧摊销 530 243 255 250 应收账款周转率 3.5 3.6 4.1 4.6 公允价值变动 186 0 0 0 存货周转率 3.3 3.5 3.6 3.8 营运资金变动 -735 -66 -212 -104 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 899 1134 1226 1602 EPS 1.70 1.77 2.19 2.69 投资活动现金净流量 -456 232 245 241 P/E 28.5 27.3 22.2 18.0 筹资活动现金净流量 379 -315 -388 -478 P/S 4.9 4.3 3.6 3.1 现金流量净额 822 1,052 1,083 1,364 P/B 3.2 3.0 2.7 2.5 非流动负债:长期借款 395 395 395 395 其他非流动负债 838 838 838 838 非流动负债合计 1,233 1,233 1,233 1,233 负债合计 3,940 4,041 4,227 4,400 所有者权益股本 543 543 543 543 股东权益 8,687 9,333 10,130 11,111 负债和所有者权益 12,627 13,374 14,357 15,511 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3回避<-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓