公司事件点评报告：前三季度业绩稳定增长，海内外产能释放可期

证 券 研2023年11月15日 究 报前三季度业绩稳定增长，海内外产能释放可期 告—美埃科技（688376.SH）公司事件点评报告 增持(首次)事件 基本数据2023-11-14 美埃科技发布2023年第三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收10.72亿元，同比增长27.89%；实现归母净利润 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn 1.29亿元，同比增长49.97%。2023年Q3单季度，公司实现营收4.20亿元，环比增加9.45%；实现归母净利润0.52亿元，环比增加19.72%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 38.98 52 134 50 29.46-42.7 69.05 市场表现 (%)美埃科技沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 投资要点 ▌前三季度业绩稳定增长，毛利率有望持续提升 今年前三季度，公司积极应对国内外市场和行业的挑战，持续技术创新，开拓市场，实现营业收入10.72亿元，同比增长27.89%。同时，公司高效管理，持续降本增效，实现归属上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长49.97%。2023Q3单季度，公司毛利率环比增长2.98pct。分业务来看，耗材毛利率预计可达到30%-40%，设备端毛利率大致为15%-20%。长期来看，高毛利耗材产品比例不断增加，叠加毛利有上升趋势的海外业务占比不断提升，整体毛利将呈上涨趋势。 ▌耗材驱动力充足，海内外产能释放可期 公司的耗材产品具有需求韧性，有望成为支撑业绩的长期驱动力。根据2023年三季度的数据，公司替换耗材收入大约占比总营收的28%，未来有进一步提升和扩展的空间。且当替换耗材收入占比超过50%时，下游行业的周期波动或者单个下游行业的超大项目的验收周期波动对合并报表层面的影响就会比较有限。受益于耗材替换量增加以及海外订单不断增长，公司积极进行产能扩张。目前公司国内的新增产能预计到本年四季度至明年一季度可以逐步释放并达产，满产之后新增约5个亿的产能。同时，公司也加快布局海外业务，今年新签订单海外占比约为15%-20%，已经通过多个国际著名半导体芯片厂商、新能源光伏厂商等的合格供应商认证，并且已开展商业实质业务。公司海外厂房的扩建预计2024年一 季度可以满产，届时海外产能将提升至1.5亿。 ▌注重研发投入，客户优势明显 公司在研发方面一直保持大力投入，2023年前三季度，公司研发费用率为4.95%，同比增长0.73pct。公司拥有覆盖上游核心材料研发、中游竞争性产品研发、下游应用解决方案研发的全流程研发体系，与上游合作方联合研发的PTFE膜材料已实现60%-70%国产替代。此外，公司产品在光伏，锂电池等国内外新能源洁净室业务竞争优势明显，都已有订单落 地。通过多年耕耘，公司已突破各个下游行业领军企业，包括天马微电子、中芯国际、华星光电、京东方、辉瑞制药、雀巢、苹果等。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为15.71、19.96、24.43亿元，EPS分别为1.26、1.73、2.23元，当前股价对应PE分别为31、23、18倍。目前半导体产业链国产替代进程加速，同时空气过滤器耗材产品具备需求韧性，公司成长空间广阔。首次覆盖，给予“增持”评级。 ▌风险提示 技术升级迭代风险，经营规模扩张导致的管理风险，海外扩张不及预期风险，下游客户扩产不及预期风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,227 1,571 1,996 2,443 增长率（%） 6.7% 28.0% 27.1% 22.4% 归母净利润（百万元） 123 170 232 300 增长率（%） 13.7% 38.0% 36.7% 29.2% 摊薄每股收益（元） 0.92 1.26 1.73 2.23 ROE（%） 8.3% 10.6% 13.2% 15.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,227 1,571 1,996 2,443 现金及现金等价物 1,051 1,186 1,559 1,946 营业成本 886 1,130 1,430 1,742 应收款 683 779 837 810 营业税金及附加 6 8 10 12 存货 431 583 568 750 销售费用 75 97 126 149 其他流动资产 75 91 152 276 管理费用 54 58 76 88 流动资产合计 2,240 2,639 3,115 3,781 财务费用 11 12 12 13 非流动资产: 研发费用 52 75 90 112 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 192 243 304 362 固定资产 126 123 122 120 资产减值损失 1 1 1 1 在建工程 28 23 15 7 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 47 75 102 122 投资收益 2 10 8 12 长期股权投资 2 2 2 1 营业利润 138 189 260 339 其他非流动资产 89 89 89 89 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 292 312 330 339 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,532 2,951 3,445 4,120 利润总额 139 190 261 340 流动负债: 所得税费用 15 19 27 38 短期借款 367 407 442 483 净利润 124 171 234 302 应付账款、票据 359 505 702 947 少数股东损益 1 2 2 2 其他流动负债 152 152 152 152 归母净利润 123 170 232 300 流动负债合计 989 1,262 1,586 2,036 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 6.7% 28.0% 27.1% 22.4% 归母净利润增长率 13.7% 38.0% 36.7% 29.2% 盈利能力毛利率 27.8% 28.0% 28.3% 28.7% 四项费用/营收 15.6% 15.5% 15.2% 14.8% 净利率 10.1% 10.9% 11.7% 12.4% ROE 8.3% 10.6% 13.2% 15.2% 偿债能力资产负债率 41.6% 45.8% 48.8% 52.0% 净利润 124 171 234 302 营运能力 少数股东权益 1 2 2 2 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 16 15 16 17 应收账款周转率 1.8 2.0 2.4 3.0 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.1 2.0 2.5 2.3 营运资金变动 -221 -31 186 131 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -79 157 438 453 EPS 0.92 1.26 1.73 2.23 投资活动现金净流量 -61 8 10 11 P/E 42.6 30.8 22.6 17.5 筹资活动现金净流量 1045 14 -29 -37 P/S 4.3 3.3 2.6 2.1 现金流量净额 905 179 419 427 P/B 3.6 3.3 3.0 2.7 非流动负债:长期借款 27 52 58 70 其他非流动负债 37 37 37 37 非流动负债合计 64 89 95 107 负债合计 1,052 1,350 1,680 2,143 所有者权益股本 134 134 134 134 股东权益 1,480 1,600 1,765 1,977 负债和所有者权益 2,532 2,951 3,445 4,120 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子、计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未