竞争加剧费率高企，盈利能力有所承压

2023年10月27号公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业总收入105.32亿元，同比+4.02%，归母净利润6.04亿元，同比-46.21%，扣非后归母净利润5.22亿元，同比-52.85%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入33.87亿元，同比+2.58%，归母净利润0.20亿元，同比-92.00%，扣非后归母净利润0.16亿元，同比-93.93%。 收入端：Q3营收增速放缓，竞争加剧内销份额有所承压。23Q3公司实现营收33.87亿元，同比+2.58%，较前期表现有所趋弱（23Q2：+7.92%）。23Q3国内消费需求较为平淡，消费信心指数处于低位，国家统计局数据显示23年8月我国消费者信心收入、就业、消费意愿指数分别为94.5、76.0、89.0，较23年1月（97.5、85.7、90.5）均有所回落。或受国内消费环境影响，清洁电器需求亦较为平淡，奥维云网推总数据23Q3清洁电器销售额同比增长4%，较23Q2（+7%）有所放缓。 从格局来看，科沃斯系仍处优势地位，但随着行业竞争加剧，线上份额有所趋弱，奥维云网数据显示23Q3线上扫地机领域科沃斯品牌销售额份额32%，同比-8pct，对应销售额同比-20%（23Q2：+2%）；线上洗地机领域添可品牌销售额份额43%，同比-6pct，对应销售额-10%（23Q2：-11%）。 利润端：新品拓展前期投入+营销效率降低。23Q3公司实现毛利率45.92%，同比-1.25pct。费率方面，23Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别为33.03%、4.12%、6.33%、1.19%，同比分别+2.94pct、-0.72pct、+0.61pct、+3.35pct，销售费率提升较多主要系受宏观和竞争等因素影响，公司国内市场投入产出回报下降所致，财务费率提升或主要系汇率影响，综合影响下23Q3公司归母净利率0.58%，同比-6.85pct，扣非归母净利率0.48%，同比-7.56pct。 营运能力：23年前三季度销售商品收到现金128.54亿元，同比+16.9%；应收账款和应收票据合计15.85亿元，存货为36.17亿元，同比+13.54%。 投资建议：考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企，我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为161.92、193.53、226.69亿元，同比分别+5.7%、+19.5%、+17.1%，调整2023-2025年归母净利润分别为8.86、12.47、14.92亿元，同比分别-47.8%、+40.8%、+19.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为28x、20x、17x，维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。