米奥会展2023年三季报点评：Q3淡季表现平稳，合同负债创新高

Q3淡季表现平稳，合同负债创新高 --米奥会展2023年三季报点评 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收4.7亿/同比+237%，归母净利0.8亿/同比+739%，扣非净利0.8亿/同比+518%。 Q3进入行业淡季，合同负债验证Q4有望维持高增 公司3Q23实现营收1.2亿元/同比+163%，较2019年同期增长27%，主要受 益于公司展会规模较2019年同期实现增长。但与2Q23相比，公司三季度营收环比-59%，主要因线下会展行业具有一定季节性特征，尤其是公司主要于境外具备展会，受国内外风俗习惯影响，每年展会主要集中于6月、9月、12月，其中规模较大的迪拜等展会集中在Q4。从合同负债（预收展览款）情况看，公司外展业务的高增势头仍在延续。截止3Q23，公司合同负债金额为2.7亿元/同比+79%，环比+60%，创历史新高，主要为预收今年第四季度参展客户的展览费。 规模效应、品牌力增强，Q3毛利率环比提升 公司3Q23毛利率为53.6%/同比+1pct，环比+3.3pct，较2019年同期+8.5pct。公司Q3展会毛利率维持提升趋势，预计主要受益于展位价格较去年和疫情前提升，以及展会的规模效应。期间费用率同比改善，公司3Q23销售/管理/研发费用率各为27.3%/10.6%/3.6%，同比-25.8pct/+10.9pct/+4.8pct。但由于公司 疫情期间逆势扩张，人员增长较快，3Q23期间费用率较2019年同期+23.1pct。整体而言，公司3Q23实现扣非净利0.04亿元/同比+509%，扣非净利率3.4%，均低于2019年同期（0.09亿、9.9%）。 成长逻辑未变，看好专业展转型+数字化驱动持续增长 公司增长逻辑在于展会规模、数量、单价的三维扩张。核心是横向通过收并购、合作办展等模式，拓宽展会品类、办展区域，扩大展会数量与规模；纵向则通过专业展转型升级、数字化运营赋能提高客户复购率、客单价。此外，公司持续投入数字化营销、境外买家运营推广、AI语音等应用研发，1H23展会数字化运作降本增效成果显著。其中，2023年6月迪拜展预注册买家数增长超200%，到展买家数较2019年增长近50%，1H23整体迪拜展推广成本较19年降低35%。 行业估值的判断与评级说明： 我们认为在当前全球地缘政治变化+国内政策鼓励支持下，公司重点布局的“一带一路”、RCEP展会市场需求景气度有望延续。预计公司2023-25年归母净利各为1.8、2.8、3.5亿元，对应PE各为28X、18X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：1、全球地缘政治动荡，导致国内企业出展率低于预期；2、外延进展低于预期；3、专业展转型进展低于预期。 米奥会展(300795) 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 市场数据 2023-10-27 股票代码 300795 A股收盘价(元) 32.26 上证指数 3,017.78 总股本(万股) 15,201 实际流通A股(万股) 8,700 流通A股市值(亿元) 28 相对沪深300表现图 米奥会展沪深300 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】米奥会展1H23业绩点评：Q2单季利润超疫情前全年，外展龙头成长空间仍可观 公司点评●专业服务 2023年10月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 348.31 785.99 1127.74 1345.74 收入增长率% 91.76 125.66 43.48 19.33 净利润（百万元） 50.39 179.68 277.91 350.87 利润增速% 187.41 256.62 54.67 26.25 毛利率% 49.34 54.20 55.00 55.00 摊薄EPS(元) 0.33 1.18 1.83 2.31 PE 97.33 27.29 17.65 13.98 PB 10.95 7.82 5.42 3.90 PS 9.36 6.22 4.33 3.63 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）20222023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产463.88924.12 1257.22 1647.38 营业收入 348.31 785.99 1127.74 1345.74 现金439.86819.59 1153.45 1526.00 营业成本 176.45 360.00 507.48 605.58 应收账款1.9114.02 6.24 16.72 营业税金及附加 0.54 1.57 2.26 2.69 其它应收款6.1819.40 24.72 22.17 营业费用 86.21 141.48 191.72 215.32 预付账款9.8758.49 66.26 70.45 管理费用 35.54 47.16 56.39 53.83 存货0.006.56 0.50 5.99 财务费用 -8.74 -14.08 -8.20 -23.07 其他6.056.05 6.05 6.05 资产减值损失 -4.04 0.00 0.00 0.00 非流动资产131.61162.84 204.14 237.30 公允价值变动收益 8.42 0.00 0.00 0.00 长期投资10.5313.89 18.37 21.33 投资净收益 4.39 7.86 9.02 8.07 固定资产16.6415.43 13.76 11.98 营业利润 55.76 242.00 364.56 472.55 无形资产14.7919.02 24.33 26.85 营业外收入 0.07 0.00 0.00 0.00 其他89.64114.51 147.68 177.14 营业外支出 0.65 0.00 0.00 0.00 资产总计595.481086.96 1461.36 1884.68 利润总额 55.19 242.00 364.56 472.55 流动负债129.29439.27 532.96 601.86 所得税 4.04 60.50 83.85 118.14 短期借款0.000.00 0.00 0.00 净利润 51.15 181.50 280.71 354.41 应付账款18.9238.62 30.13 57.09 少数股东损益 0.76 1.81 2.81 3.54 其他110.37400.65 502.83 544.77 归属母公司净利润 50.39 179.68 277.91 350.87 非流动负债7.477.47 7.47 7.47 EBITDA 49.44 223.64 350.69 446.25 长期借款0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.33 1.18 1.83 2.31 其他7.477.47 7.47 7.47 负债合计136.76446.73 540.42 609.33 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益11.0912.90 15.71 19.25 营业收入 91.76% 125.66% 43.48% 19.33% 归属母公司股东权益447.64627.32 905.23 1256.09 营业利润 185.00% 333.96% 50.65% 29.62% 负债和股东权益595.481086.96 1461.36 1884.68 归属母公司净利润 187.41% 256.62% 54.67% 26.25% 毛利率 49.34% 54.20% 55.00% 55.00% 现金流量表(百万元)20222023E 2024E 2025E 净利率 14.47% 22.86% 24.64% 26.07% 经营活动现金流75.88406.70 369.48 402.48 ROE 11.26% 28.64% 30.70% 27.93% 净利润51.15181.50 280.71 354.41 ROIC 7.58% 25.42% 28.76% 25.77% 折旧摊销11.183.58 3.35 4.85 资产负债率 22.97% 41.10% 36.98% 32.33% 财务费用0.690.00 0.00 0.00 净负债比率 29.81% 69.78% 58.68% 47.78% 投资损失-4.39-7.86 -9.02 -8.07 流动比率 3.59 2.10 2.36 2.74 营运资金变动17.32229.48 94.44 51.30 速动比率 3.49 1.95 2.23 2.61 其它-0.060.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.58 0.72 0.77 0.71 投资活动现金流-36.59-26.96 -35.62 -29.93 应收帐款周转率 181.99 56.06 180.82 80.50 资本支出-2.09-31.46 -40.17 -35.05 应付帐款周转率 18.41 20.35 37.43 23.57 长期投资19.44-3.36 -4.48 -2.96 每股收益 0.33 1.18 1.83 2.31 其他-53.957.86 9.02 8.07 每股经营现金 0.50 2.68 2.43 2.65 筹资活动现金流-0.160.00 0.00 0.00 每股净资产 2.94 4.13 5.96 8.26 短期借款0.000.00 0.00 0.00 P/E 97.33 27.29 17.65 13.98 长期借款0.000.00 0.00 0.00 P/B 10.95 7.82 5.42 3.90 其他-0.160.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 74.67 18.30 10.72 7.59 现金净增加额41.17379.74 333.86 372.55 P/S 9.36 6.22 4.33 3.63 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它