医药行业周报：四季度医药复苏拐点，看好板块底部三重共振向上

医药周观点：随着三季报的陆续披露，反腐对医疗板块负面影响市场已充分消化，看好四季度院内复苏拐点，估值、持仓、市场情绪三重共振向上。看好创新药械、CXO、中医药、医疗服务等重点方向。 1）CXO：MEDPACE公布2023年三季报，业绩强劲增长并上调收入指引。三星生物收到FDA483表格，数据可靠性和质量体系存在一定问题，关注客户和订单变化。国内头部CXO新冠订单陆续交付完成，非新冠保持高增长，下游需求企稳回升。2）创新药：关注国产创新药出海落地进展，君实PD-1获FDA批准上市，复宏汉霖PD-1单抗海外授权Intas。强生Amivantamab在国内申报上市，Biogen/卫材在CTAD会议上报告了Aβ抗体Lecanemab皮下注射制剂三期临床取得积极数据，关注双抗及AD领域国内外研发进展。3）中医药：受到2022Q3基数和2023Q3终端需求影响，2023Q3板块业绩表观增速放缓。基药目录修订持续推进，关注基药目录调整进展及年底估值转换契机。 4）疫苗与血制品：2023Q3随着新冠疫情影响出清，疫苗板块内生业绩逐步反弹。关注带状疱疹疫苗、HPV疫苗等产品需求的提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期。受到2022Q3基数和2023Q3发货影响，2023Q3血制品板块业绩表观增速仍保持较好增长。 血制品国企化进程不断推进，同时伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。5）医药上游供应链：2023Q3伴随新冠影响逐步出清，叠加创新药行情回暖，以及海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注海外投融资回暖带动对板块的需求端修复。6）IVD与设备：2023Q3公司表观业绩受医疗反腐影响较大，持续看好技术壁垒高以及国产化率较低的化学发光和高端设备板块，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，同时看好出海逻辑持续兑现。7）高值耗材：Q3政策变化叠加常规手术淡季扰动行业基本面，短期优先关注外部扰动下Q3手术量仍呈现较强刚性的方向，其次推荐政策转向后具有较大复苏弹性的领域。短期推荐康复、电生理、神经介入和大小支架领域，中期关注Q3一过性影响后，Q4及明年初有望出现持续修复的骨科和吻合器领域。8）原料药：23年底到24年上半年去库因素落地或将成为板块催化，“原料药+制剂”、“原料药+CDMO”等一体化强协同方向打开成长天花板，行业机遇逐步显现，同时关注减肥产业链相关订单。9）医疗服务：关注消费医疗逐步复苏进度，同时关注传统医疗旺季就诊节奏及床位爬坡进度。10）线下药店：关注门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响。11）仪器设备：关注科学仪器需求改善进度；关注临床检测设备增量市场机会，肝脏弹性检测设备检测有望受益于NASH新药获批和glp-1药物适应症拓展，华大智造测序仪DNBSEQ-G99获批临床检测，有望享受国产替代和检测项目拓展双重利好加入放量。12）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 医药政策跟踪：江西省干扰素集采征求意见稿发布，产品分组更新，拟中选规则公布，关注后续集采落地时间，相关独家产品预计降幅可控。 投资建议：建议关注迈瑞医疗、迈得医疗、南微医学、祥生医疗，恒瑞医药、百济神州、翰森制药、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业、华润三九、达仁堂、昆药集团、药明康德、药明生物、普蕊斯、诺泰生物、阳光诺和、普瑞眼科、固生堂。 风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险； 政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。 12023Q3基金持仓情况和南北向资金梳理 1.12023Q3基金持仓情况 当前医药生物行业估值处于历史低位 。 我们选取医药生物行业指数（801150.SI）作为样本进行分析，从近10年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平为37倍；最高值为74倍，发生在2015年6月12日；最低值为21倍，发生在2022年9月23日。截至2023年10月26日，生物医药板块当期PE（ TTM ）为26倍，处于历史低位。 图1：医药生物指数（801150.SI）动态PE-Band（单位：元） 我们选取Wind开放/封闭式的普通股票型基金和偏股混合型基金为全基金样本，选取Wind行业基金中医疗保健、生物科技以及制药行业主题基金为医药基金样本进行统计与测算。截至2023年10月26日，全基金样本总资产规模总计48167.19亿元，其中医药基金总资产规模为4740.79亿元，占比约10%。 图2：医药主题类/非医药类基金规模（亿元，%） 我们选取Wind开放/封闭式的普通股票型基金和偏股混合型基金为全基金样本，选取Wind行业基金中医疗保健、生物科技以及制药行业主题基金为医药基金样本进行统计与测算。2020年Q2起，全基金新发数量大幅增加，至2022年Q2回落，医药基金新发数量趋势与全基金类似。 图3：2003年Q1至2023年Q3基金新发数量统计（单位：支） 全基金医药行业重仓配置占比最高，排名第一。2023年Q2全基金各行业重仓配置分布中，医药行业重仓配置占比最高，约12%；电力行业次之，约占10%； 机械设备行业位居第三，全基金重仓配置占比约占10%。 图4：全基金各行业重仓配置分布图（%） 医药板块内，医疗研发外包仓配置占比最高，化学制剂、医疗设备子块重仓配置排名第二第三。2023年Q2，全基金重仓配置的医药行业板块内部结构中，医疗研发外包占比处于最高位，约占持仓结构的22%；化学制剂约占持仓结构的18%； 医疗设备约占持仓结构的13%。 图5：全基金2023年Q3医药行业板块内持股细分统计（按持股总市值计算，万元，%） 1.2南向资金 图6：本周南向资金净买入量TOP10 图7：本周南向资金净买入额TOP10 1.3北向资金 图8：本周北向资金净买入量TOP10 图9：本周北向资金净买入额TOP10 2周观点更新 2.1CXO板块周观点 投融资有望企稳向上，看好下半年常规业务快速增长、新签订单环比改善，同时关注AI+药物发现领域和多肽产业链相关订单落地带来的投资机遇。我们看好全球投融资在下半年逐渐改善，药企和biotech的创新研发需求有望保持恢复。 核心观点：（1）CXO板块目前处于估值底部，新冠业务快速退坡，常规业务高速增长，看好今年下半年常规业务保持高增长节奏、新签订单逐渐改善；（2）医疗反腐促进行业改革加速，对药企院端销售的合规性提出严格要求，CXO作为创新研发的上游行业，基本不参与下游企业的产品销售，是目前医药行业的优质板块； （3）AI深度赋能药物发现，机器学习+深度学习可挖掘大量的结构-活性关系数据，促使新药发现增效降本，看好AI+药物研发持续高景气；（4）GLP-1药物放量为多肽产业链带来新成长机遇，上游CDMO/CRO、原料药制剂和试剂耗材的市场需求有望持续扩张。重点关注平台型龙头和细分领域龙头等方向，建议关注药明康德、药明生物、诺思格、普蕊斯、诺泰生物等。 Q3是2023年全球生物医药投融资最强的季度。新冠疫情期间投融资激增，而2022年资本市场遇冷，生物医药投融资呈现断崖式下跌。2023年以来全球投融资逐步改善，根据Bioworld统计2023年Q3全球生物医药投融资总额187.29亿美元，环比增长7.81%，同比下降2.32%，其中通货膨胀抑制法案及药品定价谈判、地缘正式因素等不确定因素对行业投融资产生了一定负面影响。2023年前三季度全球生物医药投融资达到492.95亿美元，同比增长7.77%，我们看好全球投融资呈现环比改善趋势，下游BigPharma和Biotech的创新研发需求有望持续恢复。 图10：按季度划分的全球生物医药投融资金额（亿美元） 图11：按季度划分的全球生物医药投融资事件数 本周（10.23-10.27）A+H股CXO板块涨幅前十的公司分别是：诺泰生物（+24.51%）、诚达药业(+16.56%)、方达控股（+13.41%）、金斯瑞生物科技（+9.65%）、普蕊斯（+7.13%）、诺思格（+7.06%）、宣泰医药（+6.67%）、美诺华（+6.37%）、博腾股份（+5.99%）、奥翔药业（+5.67%）。 10月27日，纳斯达克生物技术指数收跌2.68%，报3637.05点，周涨跌幅为-4.10%。本周（10.23-10.27）海外CXO龙头公司涨跌幅：MEDPACE（+9.17%）、CELLTRION（+5.13%）、ICON（+3.79%）、SAMSUNG BIOLOGICS（+2.41%）、美国控股实验室（-0.45%）、富士胶片控股（-1.74%）、SIEGFRIED HOLDING（-1.84%）、IQVIA（-2.40%）、FORTREA（-3.27%）。 图12：A+H股CXO板块周涨幅TOP10 图13：海外CXO龙头公司周涨幅 2.2创新药周观点 本周江西省医保局发布《干扰素省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》，看好在新的分组及拟中选规则下，凯因科技人干扰素α-2b阴道泡腾片和特宝生物聚乙二醇干扰素α-2b注射剂等独家产品的降幅可控。 10月27日，君实生物和其合作伙伴Coherus BioSciences宣布，FDA已批准特瑞普利单抗上市，适应症为：1）特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌（R/M NPC）患者的一线治疗；2)单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗。此外，复宏汉霖宣布与Intas Pharmaceuticals Limited达成合作，授予其在欧洲和印度对复宏汉霖自主开发的抗PD-1单抗汉斯状 ® （斯鲁利单抗）包括广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）在内的多项适应症及特定剂型进行独家开发和商业化的权利。建议关注国产创新药出海落地进展。 10月26日，据CDE官网显示，强生埃万妥单抗（Amivantamab）在国内申报上市，关注国内双抗领域研发进展。 10月26日，Biogen/卫材在CTAD会议上报告了Aβ抗体Lecanemab皮下注射制剂三期临床取得积极数据。关注AD领域国内外研发进展。 本周（10.23-10.27）A股SW化学制剂板块上涨4.98%，A股SW其他生物制品板块上涨6.40%；港股SW化学制剂板块上涨8.58%，港股SW其它生物制品板块上涨5.12%。 图14：A股化药生物药周涨幅TOP10 图15：A股化药生物药周跌幅TOP10 图16：H股化药生物药周涨幅TOP10 图17：H股化药生物药周跌幅TOP10 2.3中医药周观点 跟踪本周（10.23-10.27）SW二级中药指数上升4.13%，涨幅低于同期SW医药生物（4.41%）。 本周中药板块跌幅较大，建议关注估值转换契机。1）当前SW中药指数调整至2023年2月中旬水平，龙头个股股价也回调至较低位置。2）基药目录修订持续推进，建议关注基药目录调整进展。3）2023年医保目录调整通过审查名单公布，390个药品通过初步形式审查，其中目录外药品共226个，这226个药品中包含14个中成药品种。4）中医药板块中长期稳健增长，建议关注年底估值转换契机。 表1：基药目录所含药品数量（个） 表2：中药重点品种梳理 长期来看，坚定看好中药高质量发展大逻辑。在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，中医药有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化。1）2023年是国企改革重要年份，中医药板块国企较多，受益于“中特估”+国企改革，有望实现”戴维斯双击”；2）潜在基药目录修订的利好尚未兑现；3）结合2023年中报表现，我们判断2023年中医药板块业绩持续向好，表观增速仍较好； 4）全国首次中成药集采落地，降幅符合预期，后续有望重塑市场格局，加速提升头部优质企业的市场份额。 核心观点：中医药板块政策支持力度大，