23Q3收入同减1.6%,归母净利同增24.8% 23Q1-3收入25.5亿,同增2.3%。23Q1、Q2、Q3收入及同比增速分别为5.7亿(同比+1.1%)、9.3亿(同比+8%)、10.4亿(同比-1.6%); 分品类,23Q1-3橱柜收入15.7亿,同减5.54%;衣柜收入7.3亿,同增11.29%; 木门收入1.6亿,同增53.38%。 分渠道,23Q1-3经销店收入13.3亿,同增5.44%;直营店0.67亿,同减28.87%;大宗8.7亿,同减3.72%;境外2亿,同增19.47%。 23Q1-3归母净利1.7亿,同增1%。23Q1、Q2、Q3归母净利及同比增速分别为0.3亿(同比+8.2%),0.4亿(同比-29.9%),0.9亿(同比+24.8%); Q3净利增加主要系优化供应链,原材料采购价格较上年同期有所下降,同时公司围绕技术创新发展战略,打造数字化研产供销的核心数智力,努力提升公司智能柔性制造水平,降本增效措施的成果日益显现所致。 23Q1-3扣非归母净利1.1亿,同增13.9%,23Q1、Q2、Q3扣非归母净利及同比增速分别为0.1亿(同比-2.9%),0.3亿(同比+9.5%),0.7亿(同比+20.2%); 23Q1-3毛利率28.9%同增0.4pct,净利率6.4%同减0.1pct 分品类,23Q1-3橱柜毛利率29%,同增0.46pct;衣柜毛利率29.37%,同增2.2pct;木门4.62%,同减1.13pct。 分渠道,23Q1-3经销毛利率36.07%,同增2.13pct;直营56.83%,同减11.75pct,主要系前期部分直营店转成经销店以及销售展厅样柜所致;大宗13.1%,同减1.22pct;境外毛利率24.3%,同增1.13pct。 23Q1-3销售费用率12.85%,同减0.11pct;管理费用率(包含研发费用率)10.51%,同增0.1pct;财务费用率-0.18%,同减0.24pct。 截至23Q3,各品牌门店数量及相比22年年底新增数量分别为金牌橱柜1831家(净增39家)、金牌衣柜1192家(净增101家)、金牌木门666家(净增105家)、整装馆151家(净增60家)、阳台卫浴96家(净增22家)、玛尼欧140家(净增20家)。 加大渠道建设投入,为营销网络布局赋能 公司大力推动平台分公司、办事处的建设,推进”云、管、边、端“的渠道架构,加速渠道变革和下沉,在组织架构维度为渠道布局奠定重要基础; 公司持续提升自身的基础设施能力,已经搭建了为经销商全面赋能的数字化工具如智能设计(collov)、智慧营销(金店涨)、经销商赋能管理(管够)、从工厂直达终端用户的物流仓储体系(干仓配)、为经销商赋能的安装队伍平台(金功夫)等,在进一步提升经销商粘性的同时,降低招商门槛,提升公司渠道下沉的落地性和执行力。 调整盈利预测,维持“买入”评级 公司专业从事整体厨柜及定制家居的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务。公司坚持走品牌化发展路径,始终以消费者需求为基础,不断追求卓越品质,搭建研产供销一体的研发中心,建立完整的三级研发体系,加大力度推进渠道变革和下沉推行“服务+产品”一站式无忧服务模式,打造更好的金牌用户口碑和品牌美誉度。考虑到市场消费略有承压,我们小幅下调对后续需求的预期,因此调整盈利预测。预计23-25公司归母净利分别为3.09/3.61/4.16亿元(前值为3.09/3.99/4.26亿元),EPS分别为2.00/2.34/2.70元/股,PE分别为13/11/10x。 风险提示:市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;经销商销售模式风险等。 财务数据和估值