乌镇与古北水镇持续修复，关注出境游复苏机遇

事件：中青旅发布2023三季度报告。公司23Q3实现营业收入25.56亿元，较上年同期增长30.96%；23Q3实现归母净利润1.00亿元，较上年同期增长194.44%。公司2023年前三季度实现营业收入67.34亿元，较上年同期增长39.88%；2023年前三季度实现归母净利润2.06亿元。 公司紧抓暑期经营旺季，客流持续修复。景区业务方面，乌镇景区紧抓暑期经营旺季，乌镇景区2023年前三季度接待游客615.87万，其中东栅景区接待游客182.75万，西栅景区接待游客433.12万；实现营业收入13.85亿元，实现净利润3.32亿元；乌镇景区第三季度接待游客261.06万，其中东栅景区接待游客75.03万，西栅景区接待游客186.03万，实现营收5.45亿元，实现净利润1.42亿元。古北水镇2023年前三季度接待游客112.07万，实现营业收入5.46亿元，实现净利润1,047.97万元。古北水镇第三季度接待游客44.23万，实现营业收入1.95亿元，实现净利润2,202.02万元。 关注后续旅行社板块里出境游业务持续复苏机遇。旅行社业务方面，出境游业务外部经营环境持续改善，但全球旅游供应链尚未完全修复，公司根据目的地市场复苏情况和游客消费特点谋划产品布局，打造“世界遗产系列”、“极地探索系列”、“环球游轮系列”等精品旅游线路。针对国内游细分客户群体公司推出“精品小团”、“一家一团”、“私家定制”等多种服务选项，满足差异化消费需求，与标准团队互补形成业务闭环。渠道方面，借助中青旅遨游网平台优势，着力打通线上加线下多渠道服务模式，打造“中青旅臻选”小程序，加强新媒体电商领域销售力度。整合营销业务方面，中青博联聚焦“会展活动、赛事演艺、营销传播”核心主业，高效协同旗下业务板块，中青博联2023年前三季度实现营业收入14亿元，其中第三季度实现营业收入5.05亿元。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收100.01/ 129.53/ 149.76亿元，归母净利润2.75 /5.79/7.82亿元，对应PE为28.3/ 13.5 / 10.0X，维持“增持”评级。 风险提示：极端气候影响客流；项目孵化不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测：