近郊游热度带动古北水镇客流修复，会展等业务仍有承压

中青旅三季报点评：近郊游热度带动古北水镇客流修复，会展等业务仍有承压 ■公司发布2022年三季报：1）2022Q3：实现营收19.52亿元/-27.99%, 归母净利润0.34亿元/+831.18%，扣非归母净利润0.31亿元/+692.91%，同比增幅较大主要是去年暑期疫情对出游冲击较大，基数较低。2）2022前三季度：实现营收48.14亿元/-22.73%，归母净利润-1.71亿元 /-558.96%，扣非归母净利润-1.84亿元/-4052.21%，同比下滑幅度较大主要系去年同期处臵低效资产产生较大收益所致。 ■近郊游带动古北水镇客流修复明显。1）景区业务：景区经营收入2.07亿元/+4.79%。其中乌镇景区呈现明显复苏态势，Q3共接待游客60.31万人次/-22.35%，乌镇公司实现净利润0.27亿元（去年同期亏损0.55亿元），同比实现扭亏为盈；古北水镇Q3接待游客人次52.88万人次 /+4.71%,实现营业收入3.08亿元/+13.47%；实现净利润1.24亿元 /+40.60%；2）整合营销业务：前三季度实现营收7.0亿元/-38.33%，净利润为-0.28亿元（去年同期盈利0.24亿元），主要受疫情防疫政策收紧影响，部分项目延期或取消；3）山水酒店：前三季度实现营收2.46亿元/-17.85%，净利润为-0.58亿元。 ■费用管控较好，收入修复带动净利率有所提升。2022Q3单季度：毛利率17.53%/+5.68pct，净利率2.11%/+2.37pct，销售费用率8.4%/+1.46pct，管理费用率7.41%/+2.91pct，财务费用率3.33%/+1.31pct，研发费用率0.1%/-0.19pct 公司快报 中青旅（600138.SH） 2022年10月28日 证券研究报告 旅行社投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：12.7元 股价（2022-10-27）10.88元 交易数据 总市值（百万元）7,868.14 流通市值（百万元）7,868.14 总股本（百万股）723.84 流通股本（百万股）723.84 12个月价格区间9.58/12.92元 股价表现 中青旅沪深300 1% 4% 7% 0% 3% -42%021-10 11% 2022-022022-06 3 2 1 1 - -18% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益-4.524.6326.38 绝对收益-7.57-3.8110.58 相关报告 中青旅：景区主业受疫情2022-08-31 冲击明显，静待复苏/王朔 中青旅：疫情反复仍有承 ■投资建议：预计公司2022~23年营收72.4、99.0亿元，对应增速-16.2%、 36.7%，归母净利润-0.98、4.05亿元。给予买入-A评级，6个月目标价 12.7元。 ■风险提示：新冠疫情影响超预期、宏观经济不及预期、行业竞争加剧等风险 压，看好周边游需求加速修复/王朔 2022-04-01 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 7,150.7 8,635.4 7,239.3 9,897.3 11,584.1 净利润 -232.1 21.2 -98.3 405.7 635.3 每股收益(元) -0.32 0.03 -0.14 0.56 0.88 每股净资产(元) 8.74 8.77 8.67 9.06 9.68 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) -33.9 370.9 -80.1 19.4 12.4 市净率(倍) 1.2 1.2 1.3 1.2 1.1 净利润率 -3.2% 0.2% -1.4% 4.1% 5.5% 净资产收益率 -3.7% 0.3% -1.6% 6.2% 9.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 1.5% 2.4% ROIC -0.4% 1.2% 0.3% 14.7% 13.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 202020212022E2023E 2024E 7,150.7 8,635.4 7,239.3 9,897.3 11,584.1成长性 5,760.9 7,037.9 5,897.7 7,375.2 8,471.5营业收入增 31.6 65.0 54.5 74.6 87.3营业利润增 879.3 821.0 723.9 890.8 926.7净利润增长 营业收入 减:营业成本营业税费 销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 长率长率率 627.0 655.0 622.6 692.8 695.0 11.9 9.4 7.8 10.7 12.5 138.8 194.0 221.3 197.6 163.9 -63.2 -38.7 - - - -49.1%20.8%-16.2%36.7% 17.0% -113.9%-144.7%-362.2%-470.5% 77.6% -140.8%-109.1%-562.8%-512.8% 56.6% -95.5%591.5%3.9%214.0% 40.2% -116.5%-188.7%-85.9%4008.3% 57.5% -104.4%-380.6%-86.1%4090.5% 56.5% EBITDA增长率EBIT增长率NOPLAT增长率 投资资本增长率2.1%-44.1%-17.7%64.9%-42.3% 加:公允价值变动收益-0.98.2---净资产增长率-4.2%0.6%-1.3%5.3%9.1% -169.4 75.7 -198.5 735.6 1,306.1 -1.4 17.5 8.8 8.3 11.6 投资和汇兑收益-83.666.990.080.079.0 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率19.4%18.5%18.5%25.5%26.9% 利润总额-170.893.2-189.7743.91,317.7营业利润率-2.4%0.9%-2.7%7.4%11.3% 减:所得税74.050.8-47.4174.8316.2净利润率-3.2%0.2%-1.4%4.1%5.5% 净利润-232.1 21.2 -98.3 405.7 635.3 EBITDA/营业收入0.8% 4.7% 5.9% 13.5% 16.2% EBIT/营业收入-2.5%1.9%0.3%9.4%12.7% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数209102255-7 货币资金1,756.01,391.11,406.91,594.41,889.5流动营业资本周转天数11287749996 2,333.9 2,283.1 1,518.5 4,245.2 2,095.7 - - 8.4 1.9 4.1 交易性金融资产-----流动资产周转天数366288295290270 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数124969510599 273.5 305.0 543.7 521.7 524.6 总资产周转天数 843 719 750 552 501 2,877.8 2,150.8 1,865.6 3,803.4 2,307.8 投资资本周转天数 527 344 268 235 197 236.3 187.4 203.0 208.9 199.8 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE -3.7% 0.3% -1.6% 6.2% 9.1% 2,569.8 2,777.2 2,777.2 2,777.2 2,777.2 ROA -1.4% 0.2% -1.1% 3.2% 6.9% 182.3 190.8 190.8 190.8 190.8 ROIC -0.4% 1.2% 0.3% 14.7% 13.9% 存货周转天数13210510010395 4,219.2 690.0 324.5 -41.0 -406.5 494.1 8.6 8.6 8.6 8.6 费用率 销售费用率12.3%9.5%10.0%9.0%8.0% 958.6 6,237.2 2,663.8 3,183.2 3,891.4 17,055.4 17,449.4 12,702.1 17,648.1 14,599.4 无形资产1,153.91,228.31,191.01,153.71,116.4管理费用率8.8%7.6%8.6%7.0%6.0% 其他非流动资产资产总额 研发费用率0.2%0.1%0.1%0.1%0.1% 财务费用率1.9%2.2%3.1%2.0%1.4% 1,510.3 1,490.8 1,128.0 2,436.9 1,386.1 190.4 165.0 180.7 271.2 209.9 短期债务3,340.33,416.4-3,240.8-四费/营业收入23.2%19.4%21.8%18.1%15.5% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率49.7%50.6%33.0%49.3%33.1% 869.7 617.6 - - - 5.2 930.0 391.8 442.3 588.0 其他流动负债2,567.12,206.42,493.42,301.22,649.0负债权益比99.0%102.4%49.3%97.1%49.5% 长期借款 其他非流动负债 流动比率0.980.871.461.261.65 速动比率0.600.570.970.801.11 2,245.9 2,275.1 2,231.1 2,394.5 2,760.6 723.8 723.8 723.8 723.8 723.8 负债总额8,483.08,826.14,193.88,692.44,832.9利息保障倍数-1.30.80.14.79.0 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)---0.170.26 留存收益5,628.0 5,651.6 5,553.4 5,837.3 6,282.1 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 30.0% 30.0% 股东权益8,572.4 8,623.3 8,508.3 8,955.7 9,766.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 1.5% 2.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润-244.8 42.5 -98.3 405.7 635.3 EPS(元) -0.32 0.03 -0.14 0.56 0.88 加:折旧和摊销349.6 314.2 402.8 402.8 402.8 BVPS(元) 8.74 8.77 8.67 9.06 9.68 资产减值准备63.2 38.7 - - - PE(X) -33.9 370.9 -80.1 19.4 12.4 公允价值变动损失0.9 -8.2 - - - PB(X) 1.2 1.2 1.3 1.2 1.1 财务费用145.2 211.7 221.3 197.6 163.9 P/FCF 9.2 1.6 -2.2 11.8 9.5 投资损失83.6 -66.9 -90.0 -80.0 -79.0 P/S 1.1 0.9 1.1 0.8 0.7 少数股东损益-12.8 21.2 -44.0 163.4 366.1 EV/EBITDA 197.3 17.3 15.2 7.0 2.9 营运资金的变动1,142.8-4,736.64,217.5-4,081.42,289.1CAGR(%)-232.5%186.7%-153.9%-232.