Q3自主品牌零售业务微增，ODM增长提速

Q3自主品牌零售业务微增，ODM增长提速 喜临门(603008.SH)/轻工证券研究报告/公司点评2023年10月28日 公司盈利预测及估值指标2021A2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）7,7727,839 8,603 9,769 10,966 增长率yoy%38.2%0.9% 9.7% 13.6% 12.3% 净利润（百万元）559238 549 656 773 增长率yoy%78%-57% 131.2% 19.4% 17.9% 每股收益（元）1.440.61 1.42 1.69 2.00 每股现金流量1.822.17 3.89 1.92 3.10 净资产收益率17%6% 13% 14% 14% P/E1331 14 11 10 P/B22 2 2 1 备注：股价信息为2023年10月27日收盘价 投资要点 事件：喜临门发布2023三季报。公司前三季度实现营收60.69亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长0.33%；实现扣非净利润3.8亿元，同比增长4.19%。单季度看，23Q3营收22.64亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润1.68亿元，同比下滑0.79%；实现扣非净利润1.68亿元，同比增长5.93%。整体盈利符合预期，规模效应提升空间广阔。1）盈利能力方面，前三季度公司实现销售毛利率34.22%（+0.78pct.），实现归母净利率6.43%（-0.35pct.）。单季度看，23Q3公司销售毛利率32.52%（-0.16pct.）；实现归母净利率7.42%（-0.51pct.）。2）期间费用方面，前三季度，销售费用率19.07%（+1.95pct.），管理费用率5.3%（+0.22pct.）；研发费用率2.06%（-0.02pct.）；财务费用率0.18%（-0.3pct.）。3）现金流方面，期末公司经营活动现金流净额1.55亿元（+788%），主要系本期回款增加、支付采购材料款减少所致。业务拆分：自主品牌零售收入Q3微增，代工业务增长提速。1）自主品牌零售业务：Q3营收持平，线下渠道略有下滑。前三季度营收40.1亿元（+4%），估算Q3单季度营收14.6亿元，同比微增。其中，我们估算Q3单季度喜临门品牌营收低个位数增长，M&D（含夏图）下滑。分渠道看，线下：前三季度营收28.4亿元 （-1%），Q3单季度营收10.6亿元（-2%）；线上：前三季度营收11.7亿元（+18%），Q3单季度营收4亿元（+10%）。整体看公司OBM零售业务增速环比回落。2）工程业务：前三季度营收2.8亿元（+11%），估算Q3单季度营收1.3亿（+20%）。3）代加工业务：前三季度营收17.7亿元（+8%），估算Q3单季度营收6.7亿元（+16%）。 渠道拆分：前三季度门店净增364家，M&D及夏图门店调整。截至报告期末，公司终端门店数量合计5637家，较年初净增364家。分品牌看，喜临门专卖店共3496家，其中喜眠分销店1585家，M&D及夏图专卖店556家。投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2023-2025年销售收入为86、97.7、109.7亿元，同比增长9.7%、13.6%、12.3%，实现归母净利润5.5、6.6、7.7亿元，同比增长131%、19%、18%（考虑终端需求变化，调整盈利预测，2023-2024年前次预测值5.3、7.0亿元），EPS为1.42、1.69、2.00元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险 评级：增持（维持） 市场价格：19.29元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)387.42 流通股本(百万股)387.42 市价(元)19.29 市值(百万元)7473.29 流通市值(百万元)7473.29 股价与行业-市场走势对比 喜临门 沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 0% -10% -20% -30% 相关报告 图表1：喜临门三大财务报表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,039 2,581 2,931 3,290 营业收入 7,839 8,603 9,769 10,966 应收票据 0 57 23 33 营业成本 5,299 5,601 6,342 7,118 应收账款 874 1,032 1,172 1,276 税金及附加 59 65 74 99 预付账款 73 77 190 214 销售费用 1,530 1,611 1,827 2,059 存货 1,200 1,120 1,268 1,424 管理费用 407 447 508 570 合同资产 60 0 84 68 研发费用 191 182 206 243 其他流动资产 903 310 480 576 财务费用 38 52 50 47 流动资产合计 5,090 5,177 6,064 6,812 信用减值损失 -18 -10 -10 -10 其他长期投资 71 78 88 99 资产减值损失 1 0 1 0 长期股权投资 255 255 255 255 公允价值变动收益 -22 0 0 -20 固定资产 1,859 1,717 1,586 1,465 投资收益 6 0 0 0 在建工程 135 139 143 147 其他收益 59 0 5 122 无形资产 328 337 352 366 营业利润 339 635 759 922 其他非流动资产 1,305 1,371 1,440 1,526 营业外收入 6 5 5 0 非流动资产合计 3,953 3,897 3,864 3,858 营业外支出 23 1 1 12 资产合计 9,042 9,074 9,928 10,670 利润总额 322 639 763 910 短期借款 1,683 769 791 452 所得税 50 90 107 137 应付票据 705 697 776 908 净利润 272 549 656 773 应付账款 1,418 1,738 1,887 2,077 少数股东损益 35 0 0 0 预收款项 0 62 17 25 归属母公司净利润 237 549 656 773 合同负债 369 405 460 516 NOPLAT 304 594 699 813 其他应付款 107 107 107 107 EPS（按最新股本摊薄） 0.61 1.42 1.69 2.00 一年内到期的非流动负债 131 131 131 131 其他流动负债 220 229 244 259 主要财务比率 流动负债合计 4,632 4,138 4,414 4,476 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 331 383 383 368 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.9% 9.7% 13.6% 12.3% 其他非流动负债 362 362 362 362 EBIT增长率 -52.6% 91.8% 17.6% 17.7% 非流动负债合计 693 745 745 729 归母公司净利润增长率 -57.5% 131.2% 19.4% 17.9% 负债合计 5,325 4,883 5,159 5,205 获利能力 归属母公司所有者权益 3,496 3,970 4,549 5,244 毛利率 32.4% 34.9% 35.1% 35.1% 少数股东权益 221 221 221 221 净利率 3.5% 6.4% 6.7% 7.1% 所有者权益合计 3,717 4,191 4,769 5,465 ROE 6.4% 13.1% 13.7% 14.2% 负债和股东权益 9,042 9,074 9,928 10,670 ROIC 8.0% 15.1% 15.9% 18.1% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 58.9% 53.8% 52.0% 48.8% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 67.4% 39.3% 35.0% 24.0% 经营活动现金流 841 1,508 743 1,202 流动比率 1.1 1.3 1.4 1.5 现金收益 563 862 970 1,090 速动比率 0.8 1.0 1.1 1.2 存货影响 -98 79 -148 -155 营运能力 经营性应收影响 332 -218 -220 -138 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 -222 374 184 329 应收账款周转天数 48 40 41 40 其他影响 266 410 -43 77 应付账款周转天数 105 101 103 100 投资活动现金流 -806 24 -287 -364 存货周转天数 78 75 68 68 资本支出 -554 -132 -152 -167 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.61 1.42 1.69 2.00 其他长期资产变化 -252 156 -135 -197 每股经营现金流 2.17 3.89 1.92 3.10 融资活动现金流 -31 -991 -106 -479 每股净资产 9.02 10.25 11.74 13.54 借款增加 416 -862 22 -354 估值比率 股利及利息支付 -189 -156 -155 -155 P/E 31 14 11 10 股东融资 160 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -418 27 27 30 EV/EBITDA 56 36 32 28 来源：Wind、中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可