2023年三季报点评：油气市场复苏，提质增效工作深化，业绩再创历史新高

2023年10月30日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入22821亿元，同比-7.06%，实现归母净利润1317亿元，同比+9.77%。 2023Q3单季，公司实现营业总收入8023亿元，同比-4.58%，环比+7.34%；实现归母净利润464亿元，同比+21%，环比+11%。 一、油气两大产业链平稳受控运行，深入推进提质增效行动，前三季度、Q3单季归母净利润再创历史新高 2023年前三季度布伦特原油均价为81.92美元/桶，同比-20%，油价中枢较2022年同期下降。2023Q3单季，主要产油国推动限产措施，油价环比回升，Q3单季布伦特原油均价为85.92美元/桶，同比-12%，环比+10.5%。2023年前三季度，世界经济缓慢复苏，中国经济持续恢复向好，国内成品油需求恢复性增长，天然气需求较快增长。公司大力加强国内油气勘探开发和增储上产，加快炼化业务结构调整和转型升级，积极开展市场营销，不断强化贸易增效，深入推进提质增效专项行动，油气两大产业链安全平稳受控运行，主要成本费用得到有效管控，在油气产品价格下降的情况下，前三季度实现归母净利润1317亿元，同比+9.77%，经营业绩创历史同期最好水平；Q3单季度实现归母净利润464亿元，同比+21%，环比+11%，单季度归母净利润创历史新高。 二、分板块回顾：上游业绩环比回升，下游盈利能力显著改善，天然气销售盈利能力提升 1、原油产量稳中有增，天然气产量保持较快增长，油价回升Q3上游业绩增长 2023年前三季度，公司油气和新能源分部实现经营利润1327亿元，同比-4.5%，其中23Q3单季实现经营利润472亿元，同比-16.5%，环比+6.0%。2023年前三季度公司原油实现价格75.28美元/桶，同比-20.9%，国内天然气实现价格8.81美元/千立方英尺，同比-4.8%，油气单位操作成本11.25美元/桶，比上年同期的11.73美元/桶下降4.1%。公司大力加强油气勘探开发，努力推动增储上产，原油产量稳中有增，天然气产量保持较快增长；扎实推进新能源大基地建设，促进油气和新能源融合发展。2023年前三季度，公司油气当量产量13.15亿桶，同比+5.1％，其中原油产量7.06亿桶，同比增长4.3％；可销售天然气产量3.66万亿立方英尺，同比+6.1％。公司海外上游业务抓住“一带一路”发展机遇，持续优化油气勘探业务布局和资产结构，不断提升海外油气资产质量。2023年前三季度，公司海外原油产量122.2百万桶，同比增长22.1%。 2、持续优化资源配置，天然气销售量效齐升 2023年前三季度，公司天然气销售业务实现经营利润194亿元，同比+24.5%，其中Q3单季实现经营利润54亿元，同比+168.5%，环比+34%。公司统筹优化资源结构、市场布局和用户结构，不断增强市场开发能力、客户服务能力和市场交易能力，努力提升销售量效。2023年前三季度，公司国内销售天然气1554亿方，同比+5.5％。 3、炼化业务优化布局，经营利润大幅增加 2023年前三季度，受益于炼化下游需求复苏和公司优化炼化生产组织布局，公司炼油化工和新材料分部实现经营利润278亿元，同比+5.5%，其中炼油业务实现经营利润277亿元，同比+4.1%，化工业务实现经营利润1.31亿元，同比增利3.52亿元。2023Q3单季，公司炼油业务实现经营利润91.7亿元，同比+250.8%，环比+0.6%；化工业务实现经营利润2.92亿元，同比增利6.01亿元，环比-61.8%。 2023年前三季度，公司优化生产组织，保持生产装置安全平稳高负荷运行； 以市场为导向持续优化业务布局，努力增产高附加值和特色炼油产品；推进“基础+高端”化工战略，大力发展特色优势化工产品；大力发展新材料业务，不断提高化工新材料产品产销量；加快结构调整和转型升级，积极推进吉林石化、广西石化转型升级等重点工程建设。2023年前三季度，公司共加工原油1043.6百万桶，同比增长16.5%，生产汽油、煤油、柴油9245.1万吨，同比增长19.4%，化工产品商品量2610.5万吨，同比增长11.2%。 4、成品油销售增销增效，营销能力持续提升 2023年前三季度，公司销售分部实现经营利润177亿元，同比增长139%，其中Q3单季实现经营利润63亿元，同比增利76亿元，环比+127%，销售业务盈利能力持续提升。公司抓住国内成品油市场需求回暖、成品油市场秩序不断规范的有利时机，加大高效市场开发力度，提升营销网络质量，努力扩大成品油销量；积极推进汽车充电领域布局，成功收购普天新能源有限责任公司，不断完善充电网络；持续提升贸易营销实力、跨市运作能力，助力提升产业链整体价值。 公司销售汽油、煤油、柴油12562.4万吨，同比增长13.4%，其中国内销售汽油、煤油、柴油9307.9万吨，同比增长17.2%。 三、估值相较国际石油巨头仍位于低位，坚定看好公司投资价值 对标国际油气巨头，公司估值水平依然位于低位。我们将公司的估值与海外油气巨头进行对比，截至2023年10月29日，埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、BP、道达尔五家海外油气巨头的PB-MRQ均值为1.59倍，而公司A股、H股的PB-MRQ分别仅为0.96、0.64倍，此外，中国石化A、H股PB-MRQ分别为0.84、0.57倍，中国海油A、H股PB-MRQ分别为1.47、0.90倍。当下“三桶油”估值水平相较海外巨头仍被低估，我们坚决看好以中国石油为代表的中国石油化工产业链长期投资价值。 盈利预测、估值与评级 公司前三季度业绩创历史新高，考虑到油气行业景气度高企，炼油化工下游需求持续复苏，我们上调公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为1680（上调4.4%）/1716（上调4.0%）/1777（上调4.3%）亿元，对应EPS分别为0.92/0.94/0.97元/股，维持公司A+H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。 表1：公司盈利预测与估值简表