国联证券-公司季报点评-猪价低迷拖累业绩，公司现金储备充足

│ 天康生物(002100) 猪价低迷拖累业绩，公司现金储备充足 事件： 公司发布三季度报告：2023前三季度公司营收147.06亿元，同比+14.13%；归母净利润为-5.04亿元；扣非归母净利润-5.12亿元。其中Q3营收57.43亿元，同比+17.76%；归母净利润为-0.57亿元；扣非归母净利润-0.72亿元。 出栏量稳定增长，公司出栏计划完成性加强。 2023年1-9月，公司累计销售生猪205.83万头，较去年同期增长36.70%；累计销售收入32.89亿元，较去年同期增长28.08%，受猪价波动影响，公司养殖业务出现亏损。公司23年计划出栏生猪280-300万头，按现阶段月度生猪出栏量推算，公司在周期低谷可顺利完成年度出栏计划。 资金储备充足，资产负债率降低。 截止2023年9月30日，公司货币资金为38.45亿元，较年初增加5.25亿 元，资金储备充足。公司赎回理财产品，回流6.5亿元现金，短期借款因为三季度偿还贷款下降65.63%。公司三季度资产负债率为47.06%，环比-4.78pct，公司资金结构健康。现阶段，受猪价处于下行周期影响，养殖公司出现亏损而导致资金压力较大。公司在可比公司中资产负债率较低，财务较为健康。我们认为在猪周期下行周期中，资金储备充足的公司有望维持出栏量稳定增长，成本持续下降，最终穿越周期享受行业红利。 研发费用持续增加，强科研团队保证公司竞争力。 2023年1-9月，公司研发费用为1.78亿元，同比+45.64%。由于公司实行养殖、饲料，动保三线同时发展，动保行业对研发需求高，可在周期下行期间带来现金流补充，从而可帮助公司穿越周期低谷。 盈利预测、估值与评级 因猪肉消费不及预期及猪病扰动导致猪价下跌，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2023-25年营业收入分别为193.15/228.23/286.40亿元， （原预测值185.95/228.23/286.40亿元）同比增长15.44%/18.16%/25.49%；归母净利润分别为-6.45/12.25/9.79亿元，（原预测值为1.83/9.85/11.82亿元）同比变动-314.05%/289.80%/-20.08%；EPS 分别为-0.48/0.90/0.72元/股。每股净资产BPS为5.4/5.9/6.3元/股，对应PB为1.4x/1.2x/1.2x。考虑公司综合发展特性，我们给予公司2024年1.5xPB，目标价8.85元/股，维持“买入”评级。 风险提示：存货减值风险；动物疫病风险，饲料原材料价格大幅波动 证券研究报告 2023年10月31日 行业：农林牧渔/饲料 投资评级：买入（维持） 当前价格：7.32元 目标价格：8.85元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,355.02/1,355.02流通A股市值(百万元)9,918.74每股净资产(元)5.28 资产负债率(%)47.06 一年内最高/最低(元)10.33/6.33 股价相对走势 天康生物 沪深300 30% 10% -10% -30% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：陈安宇 执业证书编号：S0590523080004邮箱：chenay@glsc.com.cn 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15711 16732 19315 22823 28640 增长率（%） 31.07% 6.50% 15.44% 18.16% 25.49% EBITDA（百万元） 273 1169 731 2427 2227 归母净利润（百万元） -703 302 -645 1225 979 增长率（%） -140.85% 142.91% -314.05% 289.80% -20.08% EPS（元/股） -0.52 0.22 -0.48 0.90 0.72 市盈率（P/E） -14.1 32.9 -15.4 8.1 10.1 市净率（P/B） 1.4 1.2 1.4 1.2 1.2 EV/EBITDA 72.0 14.8 25.0 7.3 8.6 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 1、《天康生物（002100）：生猪养殖承压，饲料动保业务稳定增长》2023.08.28 2、《天康生物（002100）：养殖、饲料、动保全产业链协同发展凸显优势》2023.05.29 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3424 3320 1931 2282 2864 营业收入 15711 16732 19315 22823 28640 应收账款+票据 315 410 462 546 686 营业成本 14207 14975 17963 19495 25026 预付账款 796 1151 1624 1919 2408 营业税金及附加 38 39 49 58 73 存货 5251 6039 8824 9577 12294 营业费用 507 475 593 701 879 其他 827 1492 1680 1865 2172 管理费用 1002 658 746 882 1106 流动资产合计 10612 12412 14522 16190 20424 财务费用 192 208 307 309 328 长期股权投资 108 105 125 145 164 资产减值损失 -385 -107 -199 -235 -295 固定资产 5186 5907 5059 4197 3321 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 895 554 461 369 277 投资净收益 31 17 26 26 26 无形资产 272 267 224 180 136 其他 -26 -10 -27 -33 -43 其他非流动资产 66 116 103 90 89 营业利润 -617 277 -543 1137 914 非流动资产合计 6527 6949 5972 4981 3987 营业外净收益 -47 -41 -29 -29 -29 资产总计 17139 19361 20494 21171 24410 利润总额 -663 236 -572 1107 885 短期借款 4006 3214 4842 5520 7973 所得税 32 22 0 21 17 应付账款+票据 465 627 816 886 1137 净利润 -695 214 -572 1087 868 其他 2501 2333 3291 3653 4659 少数股东损益 7 -87 73 -139 -111 流动负债合计 6971 6174 8949 10059 13769 归属于母公司净利润 -703 302 -645 1225 979 长期带息负债 2353 3436 2366 1367 444 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 82 87 87 87 87 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 2435 3522 2452 1454 531 成长能力 负债合计 9406 9696 11402 11513 14300 营业收入 31.07% 6.50% 15.44% 18.16% 25.49% 少数股东权益 635 1715 1788 1650 1539 EBIT -123.74% 194.08% -159.89% 632.93% -14.30% 股本 1354 1354 1354 1354 1354 EBITDA -88.98% 328.70% -37.53% 232.19% -8.22% 资本公积 3303 3842 3842 3842 3842 归属于母公司净利润 -140.85% 142.91% -314.05% 289.80% -20.08% 留存收益 2441 2753 2108 2812 3374 获利能力 股东权益合计 7733 9665 9093 9658 10110 毛利率 9.57% 10.50% 7.00% 14.58% 12.62% 负债和股东权益总计 17139 19361 20494 21171 24410 净利率 -4.43% 1.28% -2.96% 4.76% 3.03% ROE -9.90% 3.79% -8.84% 15.30% 11.42% 现金流量表 ROIC -3.38% 3.86% -1.43% 9.34% 7.94% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -695 214 -572 1087 868 资产负债率 54.88% 50.08% 55.63% 54.38% 58.58% 折旧摊销 744 726 996 1011 1014 流动比率 1.5 2.0 1.6 1.6 1.5 财务费用 192 208 307 309 328 速动比率 0.6 0.8 0.4 0.4 0.3 存货减少（增加为“-”） 769 -788 -2785 -753 -2717 营运能力 营运资金变动 820 -1042 -2350 -885 -2395 应收账款周转率 51.3 41.9 42.8 42.8 42.8 其它 -297 1011 2801 769 2733 存货周转率 2.7 2.5 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1533 328 -1604 1537 -168 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.1 1.2 资本支出 -1761 -1425 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -38 -682 0 0 0 每股收益 -0.5 0.2 -0.5 0.9 0.7 其他 24 34 -36 -36 -36 每股经营现金流 1.1 0.2 -1.2 1.1 -0.1 投资活动现金流 -1775 -2072 -36 -36 -36 每股净资产 5.2 5.9 5.4 5.9 6.3 债权融资 196 291 558 -321 1530 估值比率 股权融资 279 0 0 0 0 市盈率 -14.1 32.9 -15.4 8.1 10.1 其他 1128 1342 -307 -830 -745 市净率 1.4 1.2 1.4 1.2 1.2 筹资活动现金流 1604 1634 252 -1151 786 EV/EBITDA 72.0 14.8 25.0 7.3 8.6 现金净增加额 1361 -111 -1388 351 582 EV/EBIT -41.6 39.0 -68.7 12.6 15.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准