国联证券-公司季报点评-盈利显著提升，优质产能储备夯实龙头地位

│ 福莱特(601865) 盈利显著提升，优质产能储备夯实龙头地位 事件： 2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告，Q3报告期内，公司实现营业收入62.06亿元，同比增长58.72%，环比增长43.88%，实现归母净利润8.84亿元，同比增长76.19%，环比增长54.11%，年初至报告期末，公司实现营业收入158.85亿元，同比增长41.64%，实现归母净利润19.69亿元，同比增长30.86%。公司Q3业绩同环比均实现显著增长。 玻璃盈利水平环比提升，本轮原材料涨价传导顺利 公司Q3报告期实现销售毛利率24.52%，同比提升3.48pct，环比提升4.59pct，实现销售净利率14.27%，同比提升1.45pct，环比提升0.97pct，光伏玻璃利润空间具备较好支撑。报告期内，玻璃原材料价格处于阶段性历史低位，以Q3纯碱均价计算，其在光伏玻璃成本中占比约30%，纯碱7-8月价格相对上半年价格高点降幅约40%,显著降低光伏玻璃生产成本；9月份纯碱价格虽然出现反弹，但在原材料涨价支撑，以及地面电站陆续启动、下游需求走高的双向拉动下，光伏玻璃价格出现1.5-2元/平的上涨，将原材料价格上涨带来的成本压力顺利向下游传导。 优质产能储备充足，行业龙头地位稳定 听证会制度释放光伏玻璃产能管控或将收紧的信号，我们认为储备较多通过听证会产能的头部企业具有竞争优势。截至Q3报告期末，公司光伏玻璃总产能达到20,600t/d，现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比近90%，除现有的嘉兴、安徽生产基地外，南通等生产基地的产能也在扩张中，目前公司通过听证会的在建产能超过9,600t/d，未来产能将有望持续扩张。公司作为行业先入者，规模化优势明显，并持续快速扩张产能，行业龙头地位稳固。 盈利预测、估值与评级 光伏玻璃9月价格上涨幅度较大，我们上调公司营收预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为203.0/269.8/342.4亿元（原值为 180.5/245.0/305.1亿元），同比增速分别为31.3%/32.9%/26.9%，归母净利润分别为29.9/41.7/53.8亿元，同比增速分别为40.9%/39.6%/28.9%，EPS分别为1.27/1.78/2.29元/股，3年CAGR为36.33%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年21倍PE，目标价37.28元，维持“买入”评级。风险提示：光伏装机不及预期、产能建设进度低于预期、原材料价格波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8713 15461 20296 26977 34244 增长率（%） 39.18% 77.44% 31.28% 32.92% 26.94% EBITDA（百万元） 2973 3700 5512 6693 7953 归母净利润（百万元） 2120 2123 2991 4174 5379 增长率（%） 30.15% 0.13% 40.88% 39.56% 28.88% EPS（元/股） 0.90 0.90 1.27 1.78 2.29 市盈率（P/E） 28.7 28.6 20.3 14.6 11.3 市净率（P/B） 5.1 4.5 3.8 3.1 2.5 EV/EBITDA 11.0 7.3 12.0 9.4 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告2023年10月31日 行业：电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：25.85元 目标价格：37.28元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,351.32/2,144.63流通A股市值(百万元)43,806.30每股净资产(元)9.15 资产负债率(%)46.44 一年内最高/最低(元)41.70/24.47 福莱特 沪深300 30% 10% -10% -30% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《福莱特（601865）：业绩稳定增长，成本端压 力缓解盈利修复》2023.08.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2843 2932 2030 4692 8422 营业收入 8713 15461 20296 26977 34244 应收账款+票据 2577 6102 7502 9971 12657 营业成本 5620 12048 15452 20704 26331 预付账款 692 578 1183 1572 1996 营业税金及附加 48 135 163 216 274 存货 2276 2396 3848 5157 6558 营业费用 86 119 152 189 240 其他 510 373 530 704 893 管理费用 630 801 832 998 1267 流动资产合计 8898 12381 15093 22096 30526 财务费用 53 240 377 217 120 长期股权投资 72 83 88 93 98 资产减值损失 -10 -3 -87 -115 -147 固定资产 6486 11420 11692 10917 10095 公允价值变动收益 -1 -2 0 0 0 在建工程 3067 1874 875 875 875 投资净收益 32 13 17 17 17 无形资产 663 3784 3153 2522 1892 其他 85 29 15 5 -7 其他非流动资产 897 2840 2829 2819 2817 营业利润 2382 2155 3266 4558 5875 非流动资产合计 11185 20000 18638 17227 15777 营业外净收益 -2 -2 2 2 2 资产总计 20083 32382 33731 39323 46303 利润总额 2380 2153 3267 4560 5877 短期借款 1861 3095 0 0 0 所得税 260 30 277 386 498 应付账款+票据 3344 5065 8320 11149 14178 净利润 2120 2123 2991 4174 5379 其他 960 2373 2833 3782 4808 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 6164 10533 11153 14930 18986 归属于母公司净利润 2120 2123 2991 4174 5379 长期带息负债 1979 7490 5627 3825 2088 长期应付款 0 138 138 138 138 财务比率 其他 130 189 189 189 189 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 2108 7816 5954 4151 2414 成长能力 负债合计 8273 18349 17107 19082 21400 营业收入 39.18% 77.44% 31.28% 32.92% 26.94% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 20.71% -1.62% 52.27% 31.10% 25.54% 股本 537 537 537 537 537 EBITDA 23.05% 24.45% 49.00% 21.42% 18.82% 资本公积 4833 4865 4865 4865 4865 归属于母公司净利润 30.15% 0.13% 40.88% 39.56% 28.88% 留存收益 6441 8631 11223 14840 19502 获利能力 股东权益合计 11810 14032 16624 20241 24903 毛利率 35.50% 22.07% 23.87% 23.25% 23.11% 负债和股东权益总计 20083 32382 33731 39323 46303 净利率 24.33% 13.73% 14.73% 15.47% 15.71% ROE 17.95% 15.13% 17.99% 20.62% 21.60% 现金流量表 ROIC 26.89% 17.61% 14.38% 19.68% 24.90% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2120 2123 2991 4174 5379 资产负债率 41.19% 56.67% 50.71% 48.53% 46.22% 折旧摊销 540 1306 1868 1916 1955 流动比率 1.4 1.2 1.4 1.5 1.6 财务费用 53 240 377 217 120 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.1 存货减少（增加为“-”） -1797 -120 -1452 -1308 -1401 营运能力 营运资金变动 -2231 -3655 101 -563 -644 应收账款周转率 5.3 4.3 4.0 4.0 4.0 其它 1891 276 1449 1305 1398 存货周转率 2.5 5.0 4.0 4.0 4.0 经营活动现金流 575 170 5333 5740 6807 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 -3716 -7875 -500 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 126 194 0 0 0 每股收益 0.9 0.9 1.3 1.8 2.3 其他 28 -188 -2 -2 -2 每股经营现金流 0.2 0.1 2.3 2.4 2.9 投资活动现金流 -3563 -7869 -502 -502 -502 每股净资产 5.0 5.8 6.9 8.4 10.4 债权融资 1599 6746 -4958 -1802 -1737 估值比率 股权融资 26 0 0 0 0 市盈率 28.7 28.6 20.3 14.6 11.3 其他 2329 1108 -776 -774 -838 市净率 5.1 4.5 3.8 3.1 2.5 筹资活动现金流 3954 7854 -5733 -2576 -2575 EV/EBITDA 11.0 7.3 12.0 9.4 7.3 现金净增加额 951 211 -902 2662 3730 EV/EBIT 13.5 11.3 18.2 13.1 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-