【银河建筑】公司点评_中国中铁_业绩稳健增长，海外订单持续释放

业绩稳健增长，海外订单持续释放 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 业绩增长较为稳健，金融物贸新签订单增速超过20%。2023Q1-3，公司实现营业总收入8845.20亿元，同比增长4.05%，实现归母净利润240.12亿元，同比增长4.37%，实现扣非后归母净利润225.98亿元，同比增长6.84%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入2934.45亿元、同比增长1.62%，实现归母净利润77.72亿元、同比减少1.50%，实现扣非后归母净利润73.66亿元，同比增长0.45%。分业务看，基建/设计咨询/装备制造/房地产开发业务营收分别同比+5.23%/+4.57%/+10.57%/-26.2%。2023Q1-3，公司实现新签合同额18,022.5亿元，同比下降9.1%。其中境内业务实现新签合同额16,749.8亿元，同比下降10.5%；境外业务实现新签合同额1,272.7亿元，同比增长14.4%。按业务类型分，工程建造/装备制造/房地产开发/金融物贸业务新签合同额有所提升，分别同比+6.6%/+9.5%/+14.3%/+21.8%。工程建造中，铁路/公路/市政/城轨/房建分别同比+14.7%/+12.6%/-26.5%+13.8%/+11.5%，铁路新签合同额增速较快。 盈利能力小幅提升，经营现金流流出增加。2023Q1-3，公司毛利率为9.09%，较去年同期提升0.25pct，净利率为2.98%，较去年同期提升0.03pct。分业务看，其他业务中的资源利用业务毛利率为58.30%，同比提升5.03pct。2023Q1-3，公司经营活动产生的现金流量净额为-337.23亿元，较去年同期多流出49.33亿元，投资活动产生的现金流净额为-508.54亿元，较去年同期多流出43.74亿元，筹资活动产生的现金流量净额为444.12亿元，较去年同期少流入537.57亿元，现金流持续承压。 海外订单持续释放，“一带一路”高峰论坛成果丰硕。公司是“一带一路”建设中主要的基建力量之一，2023年Q1-3，公司新签境外合同额1272.7亿元，较上年同期增长14.4%，先后中标塞拉利昂新唐克里里铁矿二期、缅甸密铁拉500兆瓦光伏电站项目等海外重点工程。10月18日，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行，共150多个国家的代表参会。习近平主席在开幕式发表主旨演讲，宣布中国支持高质量共建“一带一路”的八项行动。企业家大会签约额972亿美元创新高，基建央国企达成项目合作，公司与柬埔寨艾特伍德投资集团签约柬埔寨斯通哈夫经济特区项目；与蒙古铁路公司和森田能源公司签署蒙古国西伯库伦口岸铁路工程项目施工总承包合同，项目新建线路自天策线末端的中蒙跨境点引出后向北延伸，线路正线长度6.96公里，新建车站1座。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为1.26万亿元、1.39万亿元、1.53万亿，分别同增10.15%、10.47%、9.95%，归母净利润分别为351.17亿元、389.27亿元、430.06亿元，分别同增12.28%、10.85%、10.48%，EPS分别为 1.42元/股、1.57元/股、1.74元/股，对应当前股价的PE分别为4.34倍、3.92倍、3.55倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 中国中铁(601390) 推荐(维持) 分析师 龙天光 ：021-20252621 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004市场数据 2023-10-30 股票代码 601390 A股收盘价(元) 6.16 上证指数 3,021.55 总股本(万股) 2,475,220 实际流通A股(万股) 2,036,354 流通A股市值(亿元) 1,254 相对沪深300表现图 中国中铁 沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_中国中铁_业绩稳健提升，房建新签合同增速快 公司点评●基础建设 2023年10月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8985.66 8889.99 9450.21 10003.13 营业收入 11543.58 12595.67 13914.28 15298.27 现金 2385.84 1603.35 1437.78 1253.35 营业成本 10387.92 11374.22 12538.18 13783.66 应收账款 1222.38 1380.68 1519.54 1664.98 营业税金及附加 65.79 71.61 78.90 86.93 其它应收款 350.23 387.65 425.70 468.51 营业费用 63.28 68.44 76.17 83.59 预付账款 483.27 518.25 583.73 637.10 管理费用 250.61 281.13 308.84 339.09 存货 2078.71 2356.39 2576.58 2827.93 财务费用 31.83 57.35 86.56 94.66 其他 2465.23 2643.68 2906.88 3151.26 资产减值损失 -34.55 -2.68 -3.11 -3.24 非流动资产 7146.00 8334.87 9153.66 10070.07 公允价值变动收益 -5.63 0.00 0.00 0.00 长期投资 1098.81 1257.08 1411.38 1564.16 投资净收益 11.64 10.57 11.89 13.39 固定资产 668.06 671.32 668.84 663.82 营业利润 430.49 475.88 528.71 583.91 无形资产 1700.75 2145.89 2596.64 3044.48 营业外收入 6.17 0.00 0.00 0.00 其他 3678.38 4260.58 4476.79 4797.61 营业外支出 10.82 0.00 0.00 0.00 资产总计 16131.66 17224.86 18603.87 20073.20 利润总额 425.83 475.88 528.71 583.91 流动负债 8733.73 9418.38 10365.27 11357.06 所得税 76.11 87.14 96.59 106.37 短期借款 712.10 768.49 858.14 952.38 净利润 349.72 388.74 432.12 477.54 应付账款 3860.31 4041.26 4476.32 4946.84 少数股东损益 36.96 37.57 42.85 47.47 其他 4161.31 4608.63 5030.81 5457.85 归属母公司净利润 312.76 351.17 389.27 430.06 非流动负债 3167.34 3197.42 3197.42 3197.42 EBITDA 578.69 605.59 688.41 754.34 长期借款 2403.78 2403.78 2403.78 2403.78 EPS（元） 1.26 1.42 1.57 1.74 其他 763.56 793.65 793.65 793.65 负债合计 11901.07 12615.80 13562.70 14554.49 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1218.28 1255.86 1298.71 1346.18 营业收入 7.56% 9.11% 10.47% 9.95% 归属母公司股东权益 3012.30 3353.20 3742.47 4172.53 营业利润 11.00% 10.54% 11.10% 10.44% 负债和股东权益 16131.66 17224.86 18603.87 20073.20 归属母公司净利润 13.25% 12.28% 10.85% 10.48% 毛利率 9.81% 9.70% 9.89% 9.90% 现金流量表(亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 2.72% 2.79% 2.80% 2.81% 经营活动现金流 435.52 534.87 783.09 842.46 ROE 10.38% 10.47% 10.40% 10.31% 净利润 349.72 388.74 432.12 477.54 ROIC 4.68% 5.10% 5.54% 5.76% 折旧摊销 114.98 72.36 73.13 75.77 资产负债率 73.77% 73.24% 72.90% 72.51% 财务费用 32.32 140.86 142.68 144.98 净负债比率 281.31% 273.72% 269.04% 263.73% 投资损失 -11.64 -10.57 -11.89 -13.39 流动比率 1.03 0.94 0.91 0.88 营运资金变动 -104.44 -48.80 150.09 161.14 速动比率 0.47 0.38 0.34 0.32 其它 54.58 -7.72 -3.04 -3.59 总资产周转率 0.77 0.76 0.78 0.79 投资活动现金流 -843.88 -1228.38 -895.82 -976.27 应收帐款周转率 9.42 9.68 9.60 9.61 资本支出 -597.44 -743.75 -778.30 -793.42 应付帐款周转率 2.94 2.88 2.94 2.93 长期投资 -257.08 -188.73 -129.42 -196.20 每股收益 1.26 1.42 1.57 1.74 其他 10.64 -295.90 11.90 13.35 每股经营现金 1.76 2.16 3.16 3.40 筹资活动现金流 963.65 -91.92 -52.84 -50.63 每股净资产 12.17 13.55 15.12 16.86 短期借款 183.67 56.39 89.65 94.23 P/E 4.88 4.34 3.92 3.55 长期借款 787.99 0.00 0.00 0.00 P/B 0.51 0.45 0.41 0.37 其他 -8.01 -148.31 -142.49 -144.86 EV/EBITDA 5.00 6.37 5.98 5.82 现金净增加额 568.72 -782.49 -165.57 -184.44 P/S 0.13 0.12 0.11 0.10 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建 筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深30