【银河建筑】公司点评_上海建工_业绩如期底部反转，订单饱满助增长

业绩如期底部反转，订单饱满助增长 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 业绩如期底部反转，经营现金流明显改善。2023Q1-3，公司实现营业收入2230.41亿元，同比增长20.71%，实现归母净利润12.96亿元，同比增长643.7%，实现扣非后归母净利润7.88亿元，同比增长20.41%。截至报告期末，公司经营性现金流净流出55.98亿元，较去年同期少流出169.62亿元。报告期公司毛利率为8.17%，同比提高0.13pct；公司净利率为0.6%，同比提高0.3pct。公司盈利能力有所提升。公司资产负债率为85.42%，同比提高0.35pct。 上海建工(600170) 推荐(维持) 分析师 龙天光 ：021-20252621 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060004  新签合同快速增长，未来业绩有保障。公司2023Q1-3新签合同总额3,058.84亿元，同比增长约19.85%。分行业看，公司新签建筑施工合同2446.63亿元， 股票代码A股收盘价(元) 6001702.66 同比增长17.77%；新签设计咨询合同154.16亿元，同比增长5.94%；新签建材工业合同214.2亿元，同比增长5.02%；新签房产开发合同115.91亿元，同 上证指数 3,021.55 市场数据2023-10-30 比增长56.49%；新签其他合同127.36亿元，同比增长149.52%。分区域看， 总股本(万股) 888,594 公司在上海市场累计新签合同2,201.36亿元，占比71.97%；国内市场累计新 实际流通A股(万股) 888,594 签合同824.68亿元，占比26.96%；海外市场累计新签合同32.81亿元，占比1.07%。 流通A股市值(亿元) 236 培育六大新兴业务，城中村改造潜力大。报告期内，公司强化五大事业群 （建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资），培育六大新兴业务（城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域），稳扎推进“三全”战略（全国化发展、全产业链协同联动、打造建筑全生命周期服务商），促进科技创新、数字化转型、服务商转型。7月21日，国务院常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。7月24日，中共中央政治局会议指出积极推动城中村改造。7月28日，北京召开在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议。上海市提出，预计到2025年，中心城区周边城中村改造项目全面启动；到2027年，中心城区周边城中村改造项目全面完成，全市62个城中村改造项目将在2032年底完成。2023年，全国计划新开工改造城镇老旧小区5.3万个、涉及居民865万户。城中村改造潜力大，全国年均投资金额有望超过1万亿元，公司有望受益。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为3177.44亿元、3558.86亿元、 3969.34亿元，分别同比增长11.09%、12.00%、11.53%，归母净利润分别为 25.41亿元、29.08亿元、32.85亿元，分别同比增长87.46%、14.45%、12.93%，EPS分别为0.29元/股、0.33元/股、0.37元/股，对应当前股价的PE分别为9.30倍、8.13倍、7.20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 相对沪深300表现图 上海建工沪深300 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_上海建工_业绩实现高增长，城中村改造增量可期 公司点评●房屋建设Ⅱ 2023年10月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2821.97 3097.87 3394.40 3729.72 营业收入 2860.37 3177.44 3558.86 3969.34 现金 886.45 953.31 1000.68 1067.03 营业成本 2601.68 2940.76 3293.05 3674.04 应收账款 624.89 670.82 760.06 844.48 营业税金及附加 11.97 13.13 14.77 16.45 其它应收款 67.92 74.93 84.12 93.75 营业费用 7.92 9.02 10.02 11.21 预付账款 22.78 28.62 30.98 34.96 管理费用 70.40 78.70 87.96 98.18 存货 648.49 757.26 838.92 939.35 财务费用 27.25 -0.29 -2.45 -3.91 其他 571.43 612.93 679.64 750.15 资产减值损失 -8.38 0.32 0.37 0.35 非流动资产 846.07 900.67 955.77 991.73 公允价值变动收益 -8.77 0.00 0.00 0.00 长期投资 84.76 102.67 123.15 142.77 投资净收益 10.30 13.91 14.66 16.69 固定资产 86.76 86.29 84.70 81.77 营业利润 18.31 40.02 46.74 52.43 无形资产 39.67 46.76 55.51 63.70 营业外收入 5.43 0.00 0.00 0.00 其他 634.88 664.96 692.41 703.48 营业外支出 1.03 0.00 0.00 0.00 资产总计 3668.04 3998.54 4350.17 4721.45 利润总额 22.71 40.02 46.74 52.43 流动负债 2484.52 2747.99 3064.77 3396.91 所得税 5.91 10.06 11.89 13.28 短期借款 99.88 105.51 113.87 121.32 净利润 16.80 29.96 34.85 39.14 应付账款 1568.61 1735.93 1957.74 2179.09 少数股东损益 3.24 4.54 5.77 6.30 其他 816.03 906.55 993.16 1096.49 归属母公司净利润 13.56 25.41 29.08 32.85 非流动负债 672.72 698.99 698.99 698.99 EBITDA 81.49 66.00 71.66 77.24 长期借款 566.13 566.13 566.13 566.13 EPS（元） 0.15 0.29 0.33 0.37 其他 106.59 132.86 132.86 132.86 负债合计 3157.24 3446.99 3763.76 4095.90 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 106.25 110.79 116.56 122.86 营业收入 1.77% 11.09% 12.00% 11.53% 归属母公司股东权益 404.55 440.76 469.85 502.69 营业利润 -61.84% 118.55% 16.80% 12.17% 负债和股东权益 3668.04 3998.54 4350.17 4721.45 归属母公司净利润 -64.03% 87.46% 14.45% 12.93% 毛利率 9.04% 7.45% 7.47% 7.44% 现金流量表(亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 0.47% 0.80% 0.82% 0.83% 经营活动现金流 89.58 118.36 133.80 135.00 ROE 3.35% 5.77% 6.19% 6.53% 净利润 16.80 29.96 34.85 39.14 ROIC 2.57% 2.11% 2.27% 2.42% 折旧摊销 33.57 26.27 27.37 28.72 资产负债率 86.07% 86.21% 86.52% 86.75% 财务费用 26.20 30.74 30.91 31.11 净负债比率 618.10% 624.96% 641.83% 654.77% 投资损失 -10.30 -13.91 -14.66 -16.69 流动比率 1.14 1.13 1.11 1.10 营运资金变动 -4.10 48.12 56.16 53.62 速动比率 0.65 0.64 0.62 0.60 其它 27.40 -2.82 -0.83 -0.90 总资产周转率 0.79 0.83 0.85 0.88 投资活动现金流 -15.22 -46.72 -63.89 -44.99 应收帐款周转率 4.86 4.90 4.97 4.95 资本支出 -21.04 -43.75 -42.17 -42.62 应付帐款周转率 1.73 1.78 1.78 1.78 长期投资 -9.33 0.72 -36.67 -19.46 每股收益 0.15 0.29 0.33 0.37 其他 15.16 -3.69 14.95 17.09 每股经营现金 1.01 1.33 1.51 1.52 筹资活动现金流 -37.39 -5.52 -22.55 -23.66 每股净资产 4.55 4.96 5.29 5.66 短期借款 13.85 5.62 8.36 7.45 P/E 17.44 9.30 8.13 7.20 长期借款 64.36 0.00 0.00 0.00 P/B 0.58 0.54 0.50 0.47 其他 -115.59 -11.14 -30.91 -31.11 EV/EBITDA 2.62 2.13 1.42 0.55 现金净增加额 37.89 66.87 47.37 66.35 P/S 0.08 0.07 0.07 0.06 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师 建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点