盈利阶段承压，N型放量坩埚高景气

10月30日公司披露2023年三季报，前三季度实现营收23.3 亿元，同比+148%，实现归母净利润5.88亿元，同比+281%；其中Q3实现营收8.71亿元，同比+144%、环比+7%，实现归母净利润 1.81亿元，同比+189%、环比-23%。 石英砂成本上涨，盈利阶段性承压。7月起光伏上游硅料价格 企稳，终端观望需求逐步释放，硅片环节稼动率提升，石英坩埚维持高景气，上游高品质进口砂供应紧张导致价格上涨，据第三方统计，进口高纯石英砂价格高价已涨至约40万元/吨。受此影响，公司生产成本增加，Q3销售毛利率环比下降8.5PCT至28.82%，导致业绩环比承压。 N型放量提升坩埚用量，高品质坩埚供需或将持续紧张。N型 硅棒拉晶时长较短、坩埚耗量提升，随TOPCon等N型电池技术放 人民币(元)成交金额(百万元) 量，坩埚耗量将呈增加趋势。而坩埚核心原材料进口高品质石英砂 原矿资源稀缺、海外企业扩产意愿低，预计24-25年进口石英砂供给增量有限，坩埚/高纯石英砂供给持续紧张，坩埚价格及盈利能力有望维持较高水平。 产能释放+原材料锁定+产品优势保障坩埚业绩持续增长。公 司积极进行坩埚产能扩张，宁夏一期/二期项目分别规划8条/10 条坩埚产线，全部投产后公司坩埚产能将提升至34万只/年，进一步打开坩埚出货空间。此外，公司锁定核心原材料进口砂供给，叠加领先的坩埚生产技术，有望凭借产品优势充分传导原材料成本上涨，坩埚业绩有望持续增长。 101.00 91.00 81.0071.0061.0051.0041.00 221031 成交金额欧晶科技沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 根据我们对坩埚及石英砂产品价格的最新预测，下调公司2023-2025年净利润至7.7（-22%）、11（-13%）、14（-15%）亿元，当前股价对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级。 原材料供应不及预期，价格波动超预期，行业需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 560 848 1,434 3,415 5,567 6,309 货币资金 6 121 442 493 1,014 1,613 增长率 51.5% 69.0% 138.2% 63.0% 13.3% 应收款项 319 522 979 1,335 2,132 2,382 主营业务成本 -409 -626 -1,034 -2,388 -4,088 -4,490 存货 31 47 106 317 435 358 %销售收入 73.0% 73.7% 72.1% 69.9% 73.4% 71.2% 其他流动资产 17 39 43 363 496 454 毛利 151 223 400 1,026 1,479 1,819 流动资产 373 729 1,570 2,509 4,076 4,807 %销售收入 27.0% 26.3% 27.9% 30.1% 26.6% 28.8% %总资产 64.9% 73.0% 78.2% 81.0% 84.1% 82.2% 营业税金及附加 -5 -9 -13 -19 -31 -35 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 1.0% 0.9% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 169 204 381 517 700 968 销售费用 -2 -2 -3 -1 -2 -3 %总资产 29.5% 20.4% 19.0% 16.7% 14.4% 16.6% %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 25 21 18 20 21 22 管理费用 -24 -31 -43 -48 -72 -82 非流动资产 202 270 437 590 771 1,039 %销售收入 4.4% 3.6% 3.0% 1.4% 1.3% 1.3% %总资产 35.1% 27.0% 21.8% 19.0% 15.9% 17.8% 研发费用 -22 -30 -45 -75 -122 -139 资产总计 575 999 2,007 3,099 4,847 5,846 %销售收入 4.0% 3.6% 3.2% 2.2% 2.2% 2.2% 短期借款 50 40 64 101 259 5 息税前利润（EBIT） 97 151 295 883 1,251 1,561 应付款项 154 410 682 948 1,582 1,693 %销售收入 17.4% 17.9% 20.6% 25.9% 22.5% 24.7% 其他流动负债 33 39 73 141 222 258 财务费用 -4 -7 -1 -7 -14 -9 流动负债 237 489 819 1,190 2,063 1,956 %销售收入 0.7% 0.8% 0.1% 0.2% 0.3% 0.1% 长期贷款 0 0 25 125 125 125 资产减值损失 2 0 -24 -26 -10 1 其他长期负债 0 40 22 28 25 22 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 238 529 866 1,343 2,213 2,103 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 337 470 1,142 1,755 2,634 3,743 %税前利润 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 103 103 137 192 192 192 营业利润 101 155 274 871 1,247 1,573 未分配利润 185 311 533 1,147 2,026 3,134 营业利润率 18.0% 18.2% 19.1% 25.5% 22.4% 24.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -3 -2 -3 1 1 1 负债股东权益合计 575 999 2,007 3,099 4,847 5,846 税前利润利润率 9817.4% 15318.0% 27118.9% 87225.5% 1,24822.4% 1,57425.0% 比率分析 所得税 -13 -19 -33 -105 -150 -189 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.8% 12.6% 12.1% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 85 133 238 767 1,099 1,385 每股收益 0.825 1.295 1.735 3.988 5.710 7.201 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.270 4.565 8.307 9.124 13.692 19.453 归属于母公司的净利润 85 133 238 767 1,099 1,385 每股经营现金净流 -0.006 0.525 0.022 1.382 4.384 7.791 净利率 15.2% 15.7% 16.6% 22.5% 19.7% 22.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.798 1.142 1.440 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 25.24% 28.36% 20.88% 43.71% 41.70% 37.02% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.80% 13.35% 11.88% 24.76% 22.66% 23.70% 净利润 85 133 238 767 1,099 1,385 投入资本收益率 21.96% 25.94% 21.00% 39.17% 36.43% 35.45% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 24 43 57 67 69 83 主营业务收入增长率 -2.42% 51.53% 69.01% 138.16% 63.03% 13.33% 非经营收益 6 4 4 6 17 14 EBIT增长率 21.84% 55.43% 94.60% 199.63% 41.62% 24.79% 营运资金变动 -116 -126 -296 -575 -341 16 净利润增长率 45.23% 56.86% 78.67% 221.88% 43.18% 26.11% 经营活动现金净流 -1 54 3 266 843 1,499 总资产增长率 -4.33% 73.90% 100.84% 54.39% 56.43% 20.60% 资本开支 -24 -33 -140 -186 -240 -351 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 116.8 72.0 88.4 78.0 75.0 73.0 其他 21 -10 10 0 0 0 存货周转天数 24.6 22.7 27.0 50.0 40.0 30.0 投资活动现金净流 -4 -42 -129 -186 -240 -351 应付账款周转天数 116.6 80.0 70.9 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 0 430 0 0 0 固定资产周转天数 104.1 82.4 81.5 46.0 37.6 45.8 债权募资 22 25 41 137 158 -254 偿债能力 其他 -81 -12 -3 -163 -238 -293 净负债/股东权益 12.94% -19.35% -30.97% -15.23% -23.91% -39.62% 筹资活动现金净流 -59 13 468 -26 -80 -547 EBIT利息保障倍数 23.7 21.7 238.6 125.1 88.3 178.0 现金净流量 -63 25 342 54 524 601 资产负债率 41.35% 52.92% 43.13% 43.35% 45.66% 35.98% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-12-06 增持 95.08105.00～105.00 2 2023-03-31 买入 128.22 N/A 3 2023-04-20 买入 115.40 N/A 4 2023-08-22 买入 52.12 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 107.00 94.00 81.00 68.00 55.00 42.00 29.00 220930 221231 230331 230630 16.00 成交量 250 200 150 100 50 230930 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性