2023前三季度业绩预告点评：零添加势能延续，Q3业绩高增

证券研究报告|公司点评千禾味业(603027.SH) 2023年09月28日 买入（维持） 零添加势能延续，Q3业绩高增 千禾味业（603027）2023前三季度业绩预告点评 所属行业：食品饮料 当前价格(元)：17.33 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn李欣欣 资格编号：S0120523020004 邮箱：lixx5＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 千禾味业沪深300 86% 71% 57% 43% 29% 14% 0% -14% 2022-092023-012023-052023-09 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-3.45-9.03-16.80 相对涨幅(%)-2.92-3.58-12.75 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《千禾味业（603027）2023中报点评-零添加势能延续，外埠市场加速建设》，2023.8.27 2.《千禾味业（603027）2023一季报点评：营收表现亮眼，全年有望维持高增》，2023.5.3 3.《千禾味业（603027）2022年报点评：零添加风起，加速扩张可期》，2023.4.9 股票数据总股本(百万股)： 1,027.82 流通A股(百万股)： 958.54 52周内股价区间(元)： 15.00-25.97 总市值(百万元)： 17,812.14 总资产(百万元)： 3,880.83 每股净资产(元)： 3.24 资料来源：公司公告 投资要点 事件：公司发布2023年前三季度业绩预增公告。2023Q1~3，公司实现归母净利润3.47~3.84亿元，yoy+85.0%~105.0%，实现扣非归母净利润3.46~3.83亿元，yoy+90.0%~110.0%。单三季度，公司实现归母净利润0.90~1.28亿元，同比增 长31.4%~86.0%，实现扣非归母净利润0.91~1.27亿元，yoy+34.1%~88.1%。 产品渠道共同发力，我们预计Q3公司收入端延续高增长。今年，在消费分级、消费者口味要求的提升、餐饮业的快速发展、外卖产业的兴起、电子商务的蓬勃发展等因素共同影响下，调味品企业经营面临挑战。面对行业变化，公司持续提 升产品品质，加强产品和渠道布局，提升市场竞争能力。我们预计23Q3公司收入增速有望延续高于30%的增长。全年来看，随着终端需求持续恢复及Q4销售旺季的到来，我们认为公司Q4收入有望继续增长，全年有望完成股权激励收入目标。 业绩弹性持续释放，Q3符合我们的预期。利润端来看，Q3弹性继续释放，利润增速符合我们的预期。我们预计Q3毛利率有望同比改善。成本角度，大豆等原材料成本从去年下半年起高位回落，考虑到公司酱油酿造周期高于180天，我们认 为公司Q3成本有望同比下降，提振毛利率。结构角度，我们预计公司“零添加”产品占比逐渐提升，整体毛利率有望提升。费用方面，我们预计公司Q3费用投放整体平稳，为满足流通渠道扩张需要，销售费用或小幅增长。 短期有望维持高增，长期成长可期。品类渗透+渠道建设+外埠市场扩张的共同驱动下，公司短期高增趋势有望延续。中长期来看，随着“零添加”酱油持续渗透及向其他品类辐射，“零添加”赛道有望持续扩容，公司成长空间仍然广阔。我们 维持公司23~25年净利润预测5.16/6.60/7.83亿元，对应EPS0.50/0.64/0.76 元/股，维持“买入”评级。 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,925 2,436 3,244 3,817 4,393 (+/-)YOY(%) 13.7% 26.6% 33.2% 17.7% 15.1% 净利润(百万元) 221 344 516 660 783 (+/-)YOY(%) 7.6% 55.4% 50.0% 28.0% 18.6% 全面摊薄EPS(元) 0.22 0.33 0.50 0.64 0.76 毛利率(%) 40.4% 36.6% 38.8% 39.2% 39.2% 净资产收益率(%) 10.7% 14.6% 14.5% 15.6% 15.6% 风险提示：疫情反复，原材料成本上涨，行业竞争加剧。 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,436 3,244 3,817 4,393 每股收益 0.36 0.50 0.64 0.76 营业成本 1,546 1,987 2,322 2,670 每股净资产 2.44 3.46 4.11 4.87 毛利率% 36.6% 38.8% 39.2% 39.2% 每股经营现金流 0.80 0.07 0.99 0.46 营业税金及附加 21 51 60 69 每股股利 0.11 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 1.6% 1.6% 1.6% 价值评估(倍) 营业费用 331 396 466 536 P/E 57.92 34.51 26.97 22.75 营业费用率% 13.6% 12.2% 12.2% 12.2% P/B 8.53 5.00 4.22 3.56 管理费用 73 151 141 150 P/S 6.87 5.49 4.67 4.05 管理费用率% 3.0% 4.7% 3.7% 3.4% EV/EBITDA 38.70 24.76 19.02 16.08 研发费用 65 89 105 121 股息率% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.6% 2.8% 2.8% 2.8% 盈利能力指标(%) EBIT 403 581 735 862 毛利率 36.6% 38.8% 39.2% 39.2% 财务费用 -8 -5 -14 -26 净利润率 14.1% 15.9% 17.3% 17.8% 财务费用率% -0.3% -0.2% -0.4% -0.6% 净资产收益率 14.6% 14.5% 15.6% 15.6% 资产减值损失 -14 -11 -10 -11 资产回报率 10.8% 11.9% 12.8% 13.0% 投资收益 3 32 38 44 投资回报率 14.3% 13.6% 14.6% 14.5% 营业利润 400 607 777 921 盈利增长(%) 营业外收支 1 0 0 0 营业收入增长率 26.6% 33.2% 17.7% 15.1% 利润总额 402 607 777 921 EBIT增长率 55.6% 44.2% 26.5% 17.2% EBITDA 510 682 844 980 净利润增长率 55.4% 50.0% 28.0% 18.6% 所得税 58 91 117 138 偿债能力指标 有效所得税率% 14.4% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 25.8% 17.6% 18.2% 16.7% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.3 4.0 4.0 4.5 归属母公司所有者净利润 344 516 660 783 速动比率 1.3 2.3 2.8 3.0 现金比率 0.5 1.4 2.0 2.2 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 409 980 1,820 2,111 应收帐款周转天数 25.5 26.3 25.8 25.9 应收账款及应收票据 201 273 276 359 存货周转天数 137.5 142.5 142.7 141.8 存货 595 978 863 1,239 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 其它流动资产 597 617 623 633 固定资产周转率 2.8 3.6 4.2 4.8 流动资产合计 1,802 2,848 3,582 4,341 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 883 906 915 918 在建工程 352 342 337 332 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 98 92 86 81 净利润 344 516 660 783 非流动资产合计 1,369 1,476 1,575 1,668 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,172 4,324 5,157 6,009 非现金支出 126 113 119 129 短期借款 65 65 65 65 非经营收益 -8 -31 -37 -43 应付票据及应付账款 193 168 249 232 营运资金变动 311 -530 279 -399 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 773 67 1,021 470 其它流动负债 518 488 579 666 资产 -215 -120 -118 -122 流动负债合计 776 721 894 962 投资 -400 -100 -100 -100 长期借款 0 0 0 0 其他 3 32 38 44 其它长期负债 42 42 42 42 投资活动现金流 -613 -187 -180 -178 非流动负债合计 42 42 42 42 债权募资 64 0 0 0 负债总计 819 763 936 1,005 股权募资 56 796 0 0 实收资本 965 1,028 1,028 1,028 其他 -68 -105 -1 -1 普通股股东权益 2,353 3,561 4,221 5,004 融资活动现金流 52 691 -1 -1 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 212 570 840 291 负债和所有者权益合计 3,172 4,324 5,157 6,009 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月28日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 准；香港市场以恒生指数为基准；美 行业投资评 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 级 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本