印度集装箱公司（CCRI IN）：减少：尚无增长前景

2016财年第二季度要恢复市场份额的损失（对公路和铁路同行而言）可能很难，除非销量增加尽管长期机会似乎很大，但近期至中期的保证金阻力依然存在TP削减至1100卢比（从1252卢比）; CCRI仍以21倍FY17e PE交易，平均ROE为12％（FY15-18）市场份额损失短期内难以恢复CCRI第三季度的销量同比下降了9％，虽然高于我们的预期，但在很大程度上仍有望保持疲软。但是，管理层对于在短期内与公路运营商竞争的困难以及铁路同行失去市场份额的评论仍然令人担忧。尽管Kathuwas码头应有助于弥补一些损失的货量，但是在疲弱的增长环境中重新获得失去的市场份额以及降低燃油价格（对公路有利）似乎很困难。随着竞争对手也在扩展其基础设施，竞争强度应保持较高水平（有关更多信息，请参阅我们的2015年9月23日报告“”).交易量和保证金不利因素持续存在：尽管管理层已为2017财年的销售量增加了13％的预算，但目前对于这种高增长的可见度仍然很弱。我们预计将有8％的温和增长，预计竞争强度将持续。再加上铁路的成本结构不佳，以及在建议加薪约23％之后，工资可能会增长，而收入增长疲弱可能会迫使FY17e的运输费率进一步提高。这可能会带来新的阻力，因为在印度铁路公司提高运价后，CCRI过去无法恢复利润。对于利润率的大幅回升，共识仍然是乐观的：我们将2016-18财年的盈利预测下调了7-10％，目前比预期低约6-12％。但是，街上还是 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1100.001252.00分享价格（印度卢比）上/下1202.45-8.5%（截至2016年1月28日）市场数据市值（INRm）234,447市值（美元）3,438BBGCCRI IN3m ADTV（美元）3.44RIC分析师Vivek Gedda财务和比率（INR）1月11日1月12日13年1月1月14日15年1月最近价格54.0947.2555.3860.04汇丰EPS（上）-52.2459.7265.90变化（％）--9.6-7.3-8.9共识每股收益52.1748.9757.7665.81PE（x）22.225.421.720.02011财年第三季度1.10.91.21.2EV / EBITDA（x）14.415.713.011.2净资产收益率（％）14.711.712.612.552-周价格（INR）2000.001500.001000.001月15日7月15日1月16日目标价：1100.00最高：1877.75最低：1155.05电流：1202.45资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计似乎预计利润率将强劲反弹200个基点，这意味着进一步的下行空间风险 展望。对西部DFC的严重依赖（目标价格的30％），一直以来都被推迟。该项目在过去三年中被推迟了30个月（新的截止日期是2019年10月）。尽管我们看好DFC的收益（约占CCRI EXIM交易量的88％），但可见性低和CCRI的先发制人投资可能会影响15-18财年的资本回报率。我们预计15-18财年的净资产收益率平均为12.3％。重申减持目标价至1,100印度卢比。我们采用DCF模型（WACC为12.8％）得出我们经修订的较低目标价，主要是将我们的盈利预测下调了7-10％。公司股票在2017年3月的每股市盈率为21.4倍市盈率，而我们的目标价意味着该股将以19.9倍市盈率交易。主要的上行风险是，宏观经济复苏快于预期，并且在西部货运走廊的完工时间表上可见度更高。Ashutosh Narkar *股票分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681474Shrinidhi Karlekar *工业分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0689*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com印度股本2016财年第一季度减少：尚无增长可见性印度集装箱公司（CCRI IN）减少维护自由浮动38% 15年11月15年12月 2016财年第一季度2016财年第二季度22013财年第一季度2013财年第三季度2014财年第一季度1月11日1月12日13年1月1月14日15年1月1月11日1月12日13年1月1月14日15年1月国内货运量受货运量上涨和下跌影响柴油价格3.33.12.72.3揭露61,49364,69675,03585,5592014年2季度14.415.713.011.2印度集装箱公司14,02012,95515,59617,8202015年第二季度4.53.83.33.12015年第3季度-4,108-3,961-4,765-5,5602015年第4季度22.225.421.720.02016年1季度9,9128,99510,83012,26116年2季度3.12.92.62.42015年10月15日至11月15日3,2873,2293,0402,9722010财年第三季度2.50.61.33.2自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：13,19812,21713,87115,2332011财年第三季度1.10.91.21.22012财年第一季度13,19912,22313,87115,2332012财年第三季度2013财年第一季度-2,638-2,996-3,058-3,5082013财年第三季度10,5469,20710,79811,7072014财年第一季度10,5479,21310,79811,7072014财年第三季度2015财年第一季度2015财年第三季度14,12413,29914,96416,7701960.001960.002016财年第一季度2016财年第三季度-10,023-9,803-12,000-12,000-12,000-12,000-9,500-9,5001760.001560.001760.001560.00印度主要港口的货运量增长（同比）-3,130-2,577-3,279-3,514平均柴油价格y / y CCRI国内销量y / y-1,9431,271316-3,7561360.001360.00资料来源：印度港口协会5,7051,3052,9647,2701160.001160.00资料来源：PPAC，公司数据960.00960.00CCRI一年期远期PE趋势CCRI一年期远期P / BV趋势32倍48940,21851348,23253955,44156659,355760.00560.00760.00560.005倍44,06943,80746,33652,655201420152016201724倍29,49228,82029,10533,161 4倍16倍2倍8倍89,95297,729107,493117,7521倍10,23110,75712,38914,137金属与采矿0x1,5662,1662,7663,0662006年1月电话：+91 22 2267 4921-27,926-26,654-26,339-30,0951月08日75,16981,79989,31897,51209年1月45,05352,97560,82365,2782010年1月1月11日1月12日13年1月1月14日15年1月16年1月揭露15.75.216.014.0印度集装箱公司21.7-7.620.414.312个月FWD PE均值8.1-9.320.413.2自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：5.3-7.413.59.8最近价格11.7-12.617.28.4资料来源：彭博社资料来源：彭博社1.41.31.31.412个月FWD P / B均值18.513.914.815.0-1标准开发-1.5标准开发14.711.712.612.5+1标准开发+1.5标准开发12.410.010.810.7汇丰银行及分析师披露披露清单22.820.020.820.82015财年第三季度16.113.914.414.32015财年第四季度2016财年第一季度-36.7-32.2-29.2-30.62016财年第二季度-2.0-2.1-1.7-1.72016财年第三季度是/是Q / Q54.0947.2255.3860.042015年9月9日54.0947.2555.3860.042016年9月9日13.4011.0014.0015.00是/是385.53419.54458.10500.13 15年11月15年12月 2016财年第一季度2016财年第二季度3净销售额/经营收入25%20%15%10%5%0%-5%-10%25%20%15%10%5%0%-5%-10% 进出口国内分部交易量（'000）进出口国内总分部实现（每个TEU）30%30%15%10%5%0%-5%-10%20%10%0%-10%-20%-30%20%10%0%-10%-20%-30%单机版收入息税折旧摊销前利润EBITDA利润率汇丰银行汇丰银行PAT保证金汇丰每股收益合并收入息税折旧摊销前利润拍资料来源：公司数据，汇丰银行的估算，彭博社，保留减少，TP降至INR1,100（下降12％）我们继续使用DCF模型来评估CCRI，因为这使我们能够评估20财年后潜在的业务扩展。我们的DCF模型计算的股本成本为12.8倍（无风险利率为7.8％，股本风险溢价为5.0％，股票beta为1.0倍）和最终增长率为5.0％。在资产负债表上没有杠杆作用的情况下，我们的WACC与COE相同。我们的DCF模型将CCRI评估为每股INR1,262。我们以1.0倍的投资价格对合资企业和子公司的投资进行估值。CCRI：DCF估值摘要息税折旧摊销前利润保证金折旧税率19％25％税率19％25％息税前利润（1-T）7,476 6,230加回：D＆A 3,727 3,538WC 1,108 69的变化FY-15a FY-16e进出口国内总资料来源：公司数据，汇丰银行估算2016-18财年每股收益下降7-10％CCRI的三季度销量（同比下降9％）远低于我们预期的持平增长。管理层将此归因于EXIM贸易和市场份额的疲软。随着贸易量的恢复仍然低迷，在疲软的需求环境下市场份额的增长甚至更多。因此，我们将2016-18财年CCRI的销量预测下调7-9％。交易量的减少促使我们将FY16-18e的独立收益和综合收益减少7-10％。根据我们的修订估算，我们预计CCRI在2016-18财年的盈利复合年增长率为13％。由于我们的非共识性毛利率前景疲弱，我们的独立性经修订估计比独立性水平低6-12％。CCRI收益估算摘要INRmFY-17eFY-18eFY-19e20财年科尔迪普·冈瓦尔分析员拉吉夫·沙玛（Rajiv Sharma） kuldeep.gangwar@hsbc.co.in rajivsharma@hsbc.co.in分析师Ashutosh Narkar同比11.8％5.3％分析师Ashutosh Narkar预计2016财年2015财年 新Foreca FY16e FY17ests FY18e预计2016财年-Y昌FY17eË FY18e 2016财年hange vs旧FY17e FY18e自由现金流终端增长WACC-Y昌FY17eË FY18e 2016财年hange vs旧FY17e FY18e自由现金流终端增长WACC码头及其他服务费员工福利费用其他费用息税折旧摊销前利润D＆A费用7%-14%-4%息税前利润-3%-20%-13%净财务收入/（支出）3%-16%-7%PBT-1%-10%-6%税收-5%-21%-14%周期性PAT-5%-24%-15%出色的收益/（损失）-1%-18%-1