印度电网公司（PWGR IN）买入：2016财年第二季度业绩–持续增长

公司报告购买目标价（INR）股价（INR）上升/下跌（％）三月汇丰EPS（INR）汇丰PE性能绝对（％）相对^（％）2015年9.5013.91M0.8-0.6168.00131.65+27.62016年2017年12.0510.93M-6.4-0.713.1710.01200万-9.1-4.82015年11月4日阿伦·库玛·辛格（Arun Kumar Singh）*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1778达潘·塔卡（Darpan Thakkar）*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 6164 0695在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读纳特资源与能源电力公司股票–印度印度电网公司（PWGR IN）买入：2016财年第二季度业绩–持续增长 公司报告2016年第二季度利润同比增长21％；我们预计未来几年将持续增长 Biswanath Chariyali–Agra线即将开始调试；我们看到仅此项目的资本化金额就为1,200亿印度卢比，而我们对2016财年的总预测为2,250亿印度卢比 维持买入评级和168印度卢比的目标价；收益估算没有变化收入继续增长：电网公司公布其2016财年第二季度利润为145亿印度卢比，比去年同期增长21％，EBITDA利润率同比增长188个基点至87.8％，与我们2016财年的预期相符。传输收入同比增长17％，而咨询和电信收入分别同比增长63％和55％。我们预计公司在15-18财年将继续以22％的复合年增长率增长盈利。Biswanath Chariyali–Agra线路调试即将进行：预计该公司将很快投产其Biswanath Chariyali–Agra生产线，这将促进印度北部和东北部之间6GW的电力传输。这将为市值再增加1200亿印度卢比。目前，我们将2016财年的资本支出和资本化规模考虑为2250亿卢比，鉴于目前的趋势，该公司很可能会超过这一水平。如前所述，电网可能会稍微降低资本支出，以避免摊薄。我们考虑到2017财年稀释15％。电网在基于电价的招标项目中已经非常成功，它希望为基于电价的招标赢得的项目获得类似或更高的股本回报率。我们预计公司在2017财年的资本水平将保持不变。维持目标价为INR168的买入：我们使用DCF评估电网，假设彭博社的无风险利率为8.0％，风险溢价为4.75％和贝塔系数为0.8时，COE为11.8％。我们的目标价意味着有27.6％的上涨空间，我们维持买入评级。我们的目标价相当于1.7倍2017年预期市盈率和12.8倍2017年预期市盈率。我们没有对我们的盈利预测进行任何更改。下行风险对我们的估值而言，包括增加产能的速度较慢以及项目调试的延迟时间超出预期。 ^索引孟买SE敏感指数指数水平26,591RIC博格彭博资讯资料来源：汇丰银行企业价值（INRm）1,742,413自由流通量（％）42市值（美元）10,501市值（印度卢比）688,739资料来源：汇丰银行 abc印度电网公司（PWGR IN）电力公司2015年11月4日2财务与估值财务报表年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e损益表（INRm）关键的预测驱动力年份至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e 03 / 2018e资本支出（印度卢比）225225225240税息折旧及摊销前利润147,984 181,239 209,462 237,175折旧和摊销-50,854-60,167-70,493-80,807操作利润/息税前利润97,130121,072138,969156,368净利息-39,793 -42,754 -46,191 -49,228 税前利润63,365 79,746 93,737 113,139汇丰PBT 62,894 79,746 93,737 113,139税项-13,208 -16,729 -19,684-23,759净利润50,157 63,017 74,05389,380估值数据年份至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e 03 / 2018e汇丰净利润49,686 63,017 74,053 89,380 现金流量摘要（INRm）电动汽车/销售9.4 8.3 7.4 6.9 EV / EBITDA10.99.68.57.9来自的现金流量运作90,023109,254137,491166,480资本支出-224,500 -224,500 -224,500-239,500来自的现金流量投资-222,750-222,750-224,370-239,500股息-12,144 -14,270 -19,188-21,979净变化债务144,871 127,765 35,86794,999自由现金流权益-140,034 -116,673 -87,968-79,019资产负债表摘要（INRm）无形固定资产0000有形固定资产1,445,2401,609,5721,763,5791,922,272当前资产57,841 63,017 121,118120,144现金和其他7,065 3,174 53,63445,062总资产1,511,317 1,679,077 1,891,0542,048,773操作负债150,073145,210145,796149,688毛债务939,461 1,063,335 1,149,6621,236,088净债务932,395 1,060,161 1,096,0281,191,027股东的资金382,138430,886555,950623,351投资首都1,345,9421,524,2051,685,2681,847,667EV / IC 1.2 1.1 1.1 1.0PE * 13.9 10.9 10.0 8.9PB 1.8 1.6 1.4 1.3FCF产率（％）-20.6 -17.1 -12.9 -11.6股息收益率（％）1.5 1.8 2.1 2.4*基于汇丰每股收益（摊薄）比率，增长和每股分析年份至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e 03 / 2018e同比变化 注意：价格为2015年11月3日收盘价收入14.1 22.0 15.0 12.9息税折旧摊销前利润15.8 22.5 15.6 13.2操作利润10.524.614.812.5税前-0.1 25.9 17.5 20.7汇丰每股收益5.3 26.8 9.4 12.9比例（％）收入/ IC（X）0.10.10.20.2投资回报率6.1 6.7 6.8 7.0净资产收益率13.7 15.5 15.0 15.2ROA 5.7 6.1 6.2 6.5息税折旧摊销前利润保证金86.286.586.987.2营业利润保证金56.557.857.757.5EBITDA /净利息（X）3.74.24.54.8净债务/权益244.0246.0197.1191.1净债务/ EBITDA（X）6.35.85.25.0来自运营/网络的CF债务9.710.312.514.0每股数据（INR）每股收益报告（稀）9.5912.0513.1714.87汇丰每股收益（稀）9.5012.0513.1714.87每秒伤害2.00 2.35 2.75 3.15账面价值73.04 82.36 92.48 103.69资料来源：汇丰银行电网公司印度相对于BOMBAY SE敏感指数78.0020162015201478.00201398.0098.00118.00118.00138.00138.00158.00价格相对158.00收入171,772209,537240,955272,054大写（印度卢比）225225224225监管权益（印度卢比）338406473540 abc印度电网公司（PWGR IN）电力公司2015年11月4日32016年第2季度业绩回顾电网在2016财年第二季度报告了强劲的盈利，利润同比增长了21％。我们预计收入在15-18财年将以c22％的复合年增长率增长。2016财年第二季度结果INRm2016财年第二季度2015财年第二季度同比％汇丰银行法与汇丰银行BBG缺点行为与不利收入49,18041,78518%49,2300%49,607-1%息税折旧摊销前利润43,18035,90320%43,2300%43,2580%保证金百分比87.8%85.9%18887.8%(1)87.2%60折旧14,48112,11620%14,0003%利息成本11,4909,89116%11,1004%其他的收入1,0891,307-17%70056%PBT（调整后）18,29815,20320%18,830-3%净利润（调整后）14,47512,11719%14,875-3%14,2132%净利润（报告）14,48012,01321%分部收入传播47,08340,29817%47,955-2%顾问服务99461063%62559%电讯96962555%65049%成长趋势收入18%9%18%息税折旧摊销前利润20%12%20%净利润（调整后）19%8%23%净利润（调整后）21%-3%24%资料来源：汇丰银行；彭博社公司与共识比较我们在2016/2017财年略低于共识，在18财年之前超出共识8％。汇丰与共识INRmn汇丰FY16e2017财年FY18e共识2016财年2017财年FY18e％ 区别2016财年2017财年FY18e营业额209,537240,955272,054212,243246,231276,853-1%-2%-2%息税折旧摊销前利润181,239209,462237,175183,774213,659240,811-1%-2%-2%净利63,01774,05389,38064,24175,25683,014-2%-2%8%每股收益（INR）12.013.214.912.313.413.8-2%-2%8%资料来源：汇丰银行的估算；彭博社2016财年的项目下面我们显示了预计在2016财年投产的项目清单。我们认为该公司很可能会超过我们的资本化估计，即2016财年的2,250亿卢比。Biswanath Chariyali–Agra传输线预计将很快调试。这是一条长1730公里的800kv HDVC（高压直流）传输线，容量为6GW。这条双极线将从阿萨姆邦的Biswanath Chariali（3GW高压直流输电站）到西孟加拉邦的北方邦阿格拉（6GW高压直流输电站）实施。链接将把东北地区连接到全国其他地区。 abc印度电网公司（PWGR IN）电力公司2015年11月4日4估值与风险我们使用DCF评估电网，假设彭博社的无风险利率为8.0％，风险溢价为4.75％和贝塔系数为0.8时，COE为11.8％。我们将目标价格定为168印度卢比，比目前价格高27.6％。我们的目标价格意味着1.7倍的2017财年预定价格和12.8倍的2017财年市盈率。我们对该股维持买入评级。估值摘要细节INRmINR /股（新）股权价值-核心864,151165加：现金和银行7,0651加：投资8,2372权益价值-总计879,453168资料来源：汇丰银行估算下行风险对我们的估值而言，包括增加产能的速度较慢以及项目调试的延迟时间超出预期。预计将于2016财年投产的项目（绿色字体表示已于2016财年投产）资料来源：公司 abc印度电网公司（PWGR IN）电力公司2015年11月4日5披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（