2023年前三季度主要经营情况点评：Q3收入增长强劲，全国化&第二曲线发展顺利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年9月28日 公司研究 Q3收入增长强劲，全国化&第二曲线发展顺利 ——东鹏饮料（605499.SH）2023年前三季度主要经营情况点评 增持（维持） 事件：东鹏饮料发布2023年前三季度主要经营情况。公司预计2023年前三季度实现营收约84.38 -87.71亿元，同比增长约27%-32%，其中，2023年第三季度预计实现营收约30.12-32.47亿元，同比增长约28%-38%。此外，考虑到公司营收稳步增长以及规模化效应不断提高，公司预计2023年第三季度及前三季度的归母净利润均将保持增长。 Q3收入增速强劲，全国化开拓&第二曲线产品发展顺利： 单Q3公司预计实现营业收入约30.12 -32.47亿元，同比增长约28%-38%。单Q3公司收入增速中枢为33%，环比Q2略有提速，预计主要系公司全国化开拓提速、第二曲线产品发展顺利所致：1）渠道方面，公司全国化高速推进，截至23H1末，公司共有2796家经销商，地级市100%覆盖，终端网点数量达330万家，较22年末增加约30万个，预计Q3有进一步提升。同时，公司累计不重复扫码用户亦从22年年末的1.63亿人增长至1.82亿，用户触达持续扩大；2）产品方面，公司产品结构不断优化、第二曲线发展顺利，第二曲线核心产品东鹏大咖表现符合公司预期、电解质水新品东鹏补水啦动销表现良好，无糖茶饮料、乌龙上茶、油柑汁等其他产品亦在积极培育，新品后续有望持续贡献收入增量。 持续品宣投入拉高品牌势能，产能持续落地奠基长期增长： 公司构建品牌传播矩阵、持续抢占消费者心智，拉高品牌势能。23H1伴随电解质水新品东鹏补水啦上市，公司通过平面、梯媒、TVC、广告等品宣投入，触达学生、运动以及娱乐人群等目标消费群体，目前东鹏补水啦整体动销表现较好。同时，公司赞助杭州亚运会、联手王者荣耀顶级职业联赛、植入热播影视剧，并结合高德、滴滴、百度等各类工具平台，实现与功能饮料重度消费者的场景化沟通、增强消费粘性。此外，目前公司拥有七大生产基地，产能保障充足，公司前瞻布局位于浙江衢州的浙江基地和湖南的长沙基地，其中浙江基地预计2023年下半年投产，产能持续落地为公司长期收入增长奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级：我们维持23-25年归母净利润预测分别为19.18/24.65/30.22亿元，折合EPS分别为4.80/6.16/7.55元，当前股价对应23-25年PE分别37x/29x/24x。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为赛道内收入规模排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。维持“增持”评级。 风险提示：全国化进程不及预期；第二曲线产品发展不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,978 8,505 10,697 12,968 15,788 营业收入增长率 40.72% 21.89% 25.76% 21.24% 21.74% 净利润（百万元） 1,193 1,441 1,918 2,465 3,022 净利润增长率 46.90% 20.75% 33.16% 28.48% 22.60% EPS（元） 2.98 3.60 4.80 6.16 7.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 28.15% 28.44% 31.02% 28.50% 25.89% P/E 60 50 37 29 24 P/B 17.0 14.2 11.6 8.3 6.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-09-27 当前价：179.65元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 联系人：鲁俊 021-52523835 lujun1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.00 总市值(亿元)： 718.62 一年最低/最高(元)： 125.24/207.40 近3月换手率： 11.06% 股价相对走势 -13%2%17%33%48%09/2212/2203/2306/23东鹏饮料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.69 7.31 28.85 绝对 0.30 3.54 25.47 资料来源：Wind 相关研报 全国化持续推进，盈利能力提升显著——东鹏饮料（605499.SH）2023年半年报点评（2023-08-07） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东鹏饮料（605499.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,978 8,505 10,697 12,968 15,788 营业成本 3,882 4,905 6,017 7,163 8,703 折旧和摊销 182 220 203 228 258 税金及附加 77 93 117 141 172 销售费用 1,368 1,449 1,791 2,145 2,611 管理费用 252 256 289 325 395 研发费用 43 44 53 62 75 财务费用 -11 41 89 9 -4 投资收益 23 70 49 0 0 营业利润 1,529 1,854 2,457 3,152 3,863 利润总额 1,514 1,836 2,445 3,141 3,851 所得税 321 395 527 677 830 净利润 1,193 1,441 1,918 2,465 3,022 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,193 1,441 1,918 2,465 3,022 EPS(元) 2.98 3.60 4.80 6.16 7.55 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,077 2,026 3,396 2,608 3,171 净利润 1,193 1,441 1,918 2,465 3,022 折旧摊销 182 220 203 228 258 净营运资金增加 964 1,472 -255 1,116 1,374 其他 -263 -1,107 1,531 -1,201 -1,483 投资活动产生现金流 -3,563 -3,336 2,509 -470 -520 净资本支出 -606 -791 -470 -470 -520 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2,957 -2,545 2,979 0 0 融资活动现金流 1,307 1,764 -3,249 -830 4 股本变化 40 0 0 0 0 债务净变化 218 2,529 -2,360 -821 0 无息负债变化 886 724 218 244 336 净现金流 -180 439 2,656 1,308 2,655 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 7,790 11,870 10,846 12,734 16,091 货币资金 1,019 2,158 4,813 6,122 8,777 交易性金融资产 301 2,037 0 0 0 应收账款 25 25 31 38 46 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 18 16 20 24 30 存货 340 394 963 1,146 1,392 其他流动资产 105 834 944 1,057 1,198 流动资产合计 2,852 7,246 6,927 8,573 11,669 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,909 2,232 2,365 2,560 2,753 在建工程 187 529 566 559 570 无形资产 323 357 370 382 395 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 138 65 87 87 87 非流动资产合计 4,939 4,623 3,919 4,161 4,422 总负债 3,552 6,805 4,663 4,086 4,422 短期借款 624 3,182 821 0 0 应付账款 536 626 768 914 1,111 应付票据 18 25 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 79 58 58 58 58 流动负债合计 3,415 6,706 4,649 4,072 4,407 长期借款 26 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 14 14 14 14 非流动负债合计 137 100 14 14 14 股东权益 4,238 5,064 6,183 8,647 11,669 股本 400 400 400 400 400 公积金 2,280 2,280 2,280 2,280 2,280 未分配利润 1,558 2,398 3,517 5,981 9,003 归属母公司权益 4,238 5,064 6,183 8,647 11,669 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 44.4% 42.3% 43.7% 44.8% 44.9% EBITDA率 22.4% 24.0% 25.3% 26.2% 26.1% EBIT率 19.7% 21.3% 23.4% 24.4% 24.5% 税前净利润率 21.7% 21.6% 22.9% 24.2% 24.4% 归母净利润率 17.1% 16.9% 17.9% 19.0% 19.1% ROA 15.3% 12.1% 17.7% 19.4% 18.8% ROE（摊薄） 28.1% 28.4% 31.0% 28.5% 25.9% 经营性ROIC 23.2% 20.6% 27.9% 29.6% 30.2% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 46% 57% 43% 32% 27% 流动比率 0.83 1.08 1.49 2.11 2.65 速动比率 0.74 1.02 1.28 1.82 2.33 归母权益/有息债务 6.13 1.57 7.19 219.87 296.69 有形资产/有息债务 10.50 3.47 11.76 305.00 390.06 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 19.61% 17.04% 16.74% 16.54% 16.54% 管理费用率 3.61% 3.00% 2.70% 2.50% 2.50% 财务费用率 -0.16% 0.48% 0.83% 0.07% -0.03% 研发费用率 0.61% 0.51% 0.49% 0.47% 0.47% 所得税率 21% 22% 22% 22% 22% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 1.50 2.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 5.19 5.07 8.49 6.52 7.93 每股净资产 10.60 12.66 15.46 21.62 29.17 每股销售收入 17.44 21.26 26.74 32.42 39.47 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 60 50