23Q3业绩超预期，乘用车座椅龙头加速成长

继峰股份（603997） 公司研究/公司点评 23Q3业绩超预期，乘用车座椅龙头加速成长 报告日期：2023-10-31 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）15.33 近12个月最高/最低（元）17.02/12.08 总股本（百万股）1,152 流通股本（百万股）1,152 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）177 流通市值（亿元）177 公司价格与沪深300走势比较 主要观点： 事件：公司发布三季报，23Q3实现营收55.03亿元、同比+20%、环比 +3.3%，归母净利0.72亿元、同比-21%、环比+2.2倍。23Q1-3实现营收 159.39亿元、同比+22%，归母净利1.54亿元、同比+2.31亿元。 23Q3格拉默业绩符合预期，乘用车座椅减亏幅度超预期。 格拉默：整体Q3营收39.34亿元、同比+0.6%、环比-3.7%，EBIT0.84亿元、同比-0.22亿元、环比+0.36亿元，归母净利0.09亿元、同比-0.58 亿元、环比+0.34亿元。具体各区域（以格拉默财报数据*欧元兑人民币汇率7折算，下同）： 1）欧洲区：Q3营业收入19.63亿元、同比+2.9%、环比-9.9%，EBIT 0.99亿元、同比-1.1%、环比-4.1%，对应EBIT利润率5.0%、同比- 0.2pp、环比+0.3pp，收入端环比下滑估计受到欧洲车市季节性影响。 2）亚太区：Q3营业收入9.55亿元、同比+6.1%、环比+5.7%，EBIT 57% 40% 23% 6% -11%10/22 1/23 4/237/23 1.00亿元、同比-30%、环比-17%，对应EBIT利润率10.5%、同比- 5.5pp、环比-2.8pp。 3）北美区：Q3营业收入11.10亿元、同比-9.1%、环比+0.1%，EBIT- 0.79亿元、同比+0.28亿元、环比+0.34亿元，对应EBIT利润率-7.1%、 同比+1.6pp、环比+3.1pp，Q3北美罢工对业绩影响较小，预计北美P2P 计划将在四季度对盈利有明显拉动。 继峰本部：预计本部Q3收入、利润同环比均实现双位数高增长，主要受益乘用车座椅业务今年首个项目快速上量、减亏幅度超预期。 继峰股份沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 持续关注公司在乘用车座椅千亿赛道中的成长性。2023年5月，公司首 个乘用车座椅定点项目顺利量产，上半年乘用车座椅业务实现营业收入 1.08亿元、预计Q3乘用车座椅营收超2.5亿元、环比翻倍。目前公司累计公告的乘用车座椅在手订单共6个，乘用车座椅业务规模有望逐季度加速成长，后续突破合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业的定点催化也值得期待。 投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成的成长路径 上终将有所成就，国产替代龙头终会加冕。我们预计公司2023-2025年归 母净利3.0亿、6.8亿、10.5亿元（前值为2.5亿、6.8亿、10.6亿元），对应PE58.8、26.0、16.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、芯片供给、汇率波动 风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户 开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 17967 20125 23790 28281 收入同比（%） 6.7% 12.0% 18.2% 18.9% 归属母公司净利润 -1417 300 680 1045 净利润同比（%） -1221.6% 121.2% 126.4% 53.8% 毛利率（%） 13.1% 15.0% 16.0% 16.5% ROE（%） -41.0% 7.2% 14.0% 17.7% 每股收益（元） -1.27 0.26 0.59 0.91 P/E — 58.84 25.98 16.89 P/B 4.94 4.25 3.65 2.99 EV/EBITDA 21.04 16.63 13.20 10.81 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6877 8341 9913 12081 营业收入 17967 20125 23790 28281 现金 1163 1741 1926 2351 营业成本 15616 17107 19984 23615 应收账款 2643 3364 4315 5529 营业税金及附加 48 60 71 85 其他应收款 70 73 86 102 销售费用 262 302 357 424 预付账款 154 205 240 283 管理费用 1368 1610 1903 2263 存货 1825 1806 1998 2230 财务费用 200 286 244 204 其他流动资产 1021 1152 1347 1585 资产减值损失 -1567 -10 -10 -10 非流动资产 8577 9195 9368 9503 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 11 13 15 17 投资净收益 3 2 2 3 固定资产 3504 3807 3866 3876 营业利润 -1444 424 782 1154 无形资产 1118 1186 1254 1322 营业外收入 10 6 7 7 其他非流动资产 3944 4189 4233 4288 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 15454 17536 19282 21584 利润总额 -1435 429 788 1160 流动负债 6884 8412 9189 10140 所得税 28 120 90 80 短期借款 2135 2185 2235 2285 净利润 -1463 309 698 1080 应付账款 2812 3326 3886 4592 少数股东损益 -45 9 19 35 其他流动负债 1937 2901 3068 3264 归属母公司净利润 -1417 300 680 1045 非流动负债 4794 4644 4904 5164 EBITDA 1047 1359 1722 2093 长期借款 2557 2567 2767 2967 EPS（元） -1.27 0.26 0.59 0.91 其他非流动负债 2237 2077 2137 2197 负债合计 11678 13056 14093 15305 主要财务比率 少数股东权益 320 329 347 383 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1117 1152 1152 1152 成长能力 资本公积 3434 3675 3675 3675 营业收入 6.7% 12.0% 18.2% 18.9% 留存收益 -1095 -675 15 1070 营业利润 -945.6% 129.3% 84.6% 47.6% 归属母公司股东权 3455 4152 4841 5897 归属于母公司净利 - 121.2% 126.4% 53.8% 负债和股东权益 15454 17536 19282 21584 获利能力毛利率（%） 13.1% 15.0% 16.0% 16.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -7.9% 1.5% 2.9% 3.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -41.0% 7.2% 14.0% 17.7% 经营活动现金流 1052 1289 1179 1440 ROIC（%） 2.9% 4.6% 7.5% 9.3% 净利润 -1463 309 698 1080 偿债能力 折旧摊销 766 644 690 729 资产负债率（%） 75.6% 74.5% 73.1% 70.9% 财务费用 219 443 454 478 净负债比率（%） 309.3% 291.4% 271.6% 243.7% 投资损失 -3 -2 -2 -3 流动比率 1.00 0.99 1.08 1.19 营运资金变动 -18 -65 -650 -832 速动比率 0.61 0.66 0.74 0.84 其他经营现金流 107 333 1337 1900 营运能力 投资活动现金流 -824 -1220 -850 -848 总资产周转率 1.13 1.22 1.29 1.38 资本支出 -833 -1081 -839 -838 应收账款周转率 7.26 6.70 6.20 5.75 长期投资 940 -4 -3 -3 应付账款周转率 6.13 5.57 5.54 5.57 其他投资现金流 -931 -135 -8 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -398 440 -144 -168 每股收益 -1.27 0.26 0.59 0.91 短期借款 497 50 50 50 每股经营现金流 0.91 1.12 1.02 1.25 长期借款 -73 10 200 200 每股净资产 3.09 3.60 4.20 5.12 普通股增加 -2 35 0 0 估值比率 资本公积增加 -8 241 0 0 P/E — 58.84 25.98 16.89 其他筹资现金流 -811 104 -394 -418 P/B 4.94 4.25 3.65 2.99 现金净增加额 -243 578 185 424 EV/EBITDA 21.04 16.63 13.20 10.81 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所