食品饮料行业：23Q3基金食品饮料持仓分析

非消费类主动权益基金白酒持仓有所回流，板块持仓底部回升。23Q3食品饮料全部公募基金持仓占比14.00%，环比上升1.10pct。①23Q3被动指数基金食饮持仓环比增加169亿元，占比为16.54%，环比上升0.96pct。②23Q3主动权益基金食饮持仓环比增加30亿元，占比为13.32%，环比上升1.14pct，主要系非消费类基金加仓：非消费类主动权益基金食品饮料持仓绝对值环比提升54.9亿元，由23Q2的6.9%提升至7.8%。 白酒持仓环比上升，大众品持仓整体小幅回落。1）白酒业绩兑现保持稳健，估值、增速相对匹配，持仓有一定回流。23Q3白酒动销稳定兑现，中秋、国庆旺季动销存在一定分化但整体平稳，顺周期政策陆续出台，对后续悲观预期有一定修正。2）大众品板块持仓整体下滑。其中啤酒板块和乳制品板块下滑明显，啤酒三季度受高基数和气温影响，销量有所承压，乳制品或与成本红利边际放缓有关。调味品、休闲食品及预调酒部分个股业绩稳定性强，环比变动较小。 个股持仓分化明显，白酒表现相对较优。截至23Q3季末，基金重仓持股市值前20名中，食品饮料股占据5只，分别是贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒。山西汾酒、古井贡酒进入前二十重仓。23Q3基金重仓持股市值环比增幅最大的前5只个股，分别为：口子窖、迎驾贡酒、山西汾酒、绝味食品、今世缘。白酒板块，高端酒茅泸持仓明显提升，苏皖地产酒多数迎来边际加配。啤酒板块，青啤、重啤、华润持仓均有下滑。食品板块，休闲零食、调味品、预调酒持仓整体下滑，少数个股仍存亮点。 投资建议：静待顺周期边际改善，左侧优选强确定性个股。白酒板块： 1）基本面看，23Q4中秋国庆消费表现平稳，叠加顺周期政策传导效果仍待时间显现，行业需求仍处筑底过程。2）资金面看，伴随银行、保险资金加大ETF配置，认为板块持仓存在稳定支撑，预计年底估值切换仍有望带动业绩领先个股有一定表现。3）左侧拥抱高胜率主线，优选业绩确定性强、估值性价比高的标的：①具备香型/产品周期alpha，并且23年渠道/批价状态保持稳健的：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒。②自身管理能力较强，股权激励期内业绩释放能见度高的：泸州老窖、今世缘、古井贡酒。食品板块：1）重视小B餐饮复苏机会：认为当前对小B悲观预期或已定价，当下重申“方向比节奏更重要”，底部区域建议积极关注。重点推荐：天味食品、千味央厨、安井食品和宝立食品，关注海天味业、立高食品、中炬高新、颐海国际和日辰食品。2）高性价比逻辑下，休闲零食和功能饮料仍有望穿越周期。重点推荐盐津铺子，关注甘源食品、劲仔食品、东鹏特饮。3）绝对收益方面，看好安琪酵母和洽洽食品，二者当前估值具备性价比，后续成本改善有望带来可观收益。 风险提示：宏观经济仍有压力，整体需求修复速率存在低于预期风险；食品安全风险，行业政策变动风险。 1公募基金食饮重仓比例上升，白酒持仓引领反弹 1.123Q3食品饮料持仓环比有所上升，超配比例略有上升 本报告基金样本为全部内地公募基金，截至2023年10月27日，相关基金2023年三季报已全部披露，样本基金净值规模约3.0万亿元。其中食品饮料持仓达4152亿元，占比14.00%。 23Q3全部公募基金食品饮料重仓股持仓比例环比23Q2上升1.10pct。23Q3季末基金食品饮料板块重仓持股比例为14.00%（食品饮料重仓持股市值/基金重仓持股总市值），较23Q2上升1.10pct。22Q3-23Q3公募基金食品饮料重仓比例分别为16.47%、15.67%、15.60%、12.89%、14.00%。横向对比看，板块重仓比例仍居行业第一。 23Q3全部公募基金食品饮料重仓股超配比例环比上升0.84pct。23Q3季末食品饮料市值占A股比重为6.20%（剔除银行石油石化市值比重为7.79%），食品饮料板块继续处于超配状态，超配7.80pct，超配比例环比上升0.84pct。23Q3边际加仓主要源于：1）宏观层面，7月以来顺周期政策预期有所提振，市场悲观情绪有所修复，自上而下推动板块配置资金边际回流。2）行业层面，餐饮、宴席等大众消费保持温和修复，食品饮料行业增长中枢仍保持较好能见度，伴随此前板块行情回落，Q3估值性价比亦再次凸显。3）资金层面，险资ETF增持也带动了行业大盘股的基金仓位配置。 图1.食品饮料板块基金持仓变化（基金季报前十大重仓口径） 6Y1ZPUYYvYuZuZvY6M8QbRnPmMmOoNkPqRnNjMmPnMbRpOpPvPqRnNuOsQrO 1.2非消费类主动权益基金白酒持仓提升显著，板块持仓触底反弹 23Q3各类基金食品饮料持仓皆有提升。受顺周期预期影响，继23Q2食饮行业指数（申万）大幅回调后，23Q3食饮行业指数受白酒等价值白马股拉动上涨0.55%。23Q3食品饮料全部公募基金持仓占比14.00%，环比上升1.10pct。23Q3被动指数基金食饮持仓为16.54%，环比上升0.96pct。主动权益基金食饮持仓为13.32%，环比上升1.14pct，持仓上升主因消费类基金规模占比被动提升（非消费类基金规模下降较多)，其中，非消费类主动权益基金食品饮料持仓绝对值环比提升54.9亿元，由23Q2的6.9%提升至7.8%；消费类主动权益基金食饮持仓相对稳定，由23Q2的54.0%回落至53.4%。 图2.23Q3主动及被动基金食饮板块持仓皆有所提升 图3.23Q3基金白酒持仓环比反弹 表1.21Q1-23Q3主动权益基金食饮及白酒板块重仓 图4.23Q3非消费类主动权益基金食饮持仓反弹提升(亿元) 图5.23Q3主动权益基金白酒持仓显著反弹 1.3白酒持仓环比上升，大众品持仓整体小幅回落 23Q3白酒边际加仓，食品小幅降仓。23Q3白酒持仓比例环比上升1.50pct至12.26%，22Q3-23Q3季末白酒持仓比例分别为13.92%、13.14%、13.20%、10.76%、12.26%。23Q3啤酒、饮料乳品、食品加工、调味发酵品、预调酒、零食均有减仓，持仓比例分别环比回落0.17pct、0.10pct、0.07pct、0.02pct、0.03pct、0.02pct；休闲食品持仓比例维持不变。 1）白酒业绩兑现保持稳健，估值、增速相对匹配，持仓有一定回流。23Q3白酒动销稳定兑现，中秋、国庆旺季动销存在一定分化但整体平稳，顺周期政策陆续出台，对后续悲观预期有一定修正。2）大众品板块持仓整体下滑。其中啤酒板块和乳制品板块下滑明显，啤酒三季度受高基数和气温影响，销量有所承压，乳制品或与成本红利边际放缓有关。调味品、休闲食品及预调酒部分个股业绩稳定性强，环比变动较小。 表2.基金重仓持仓比例 白酒基金超配比例修复，大众品超配比例有所分化。从超配比例来看，22Q3-23Q3季末白酒超配比例分别为8.50%、8.07%、7.61%、5.09%、6.42%，23Q3超配比例环比上升1.33pct；22Q3-23Q3啤酒超配比例分别为0.62%、0.51%、0.66%、0.50%、0.34%，23Q3超配比例环比下降0.15pct。饮料乳品、食品加工、预调酒、休闲食品、调味发酵品超配比例分别变动-0.10pct、-0.07pct、-0.03pct、0.01pct、0.03pct。 表3.基金重仓持仓超配比例 图6.白酒板块基金持仓变化 图7.啤酒板块基金持仓变化 图8.休闲食品板块基金持仓变化 图9.调味品板块基金持仓变化 2白酒持仓有所提升，地产酒整体加配 2.1基金重仓向白酒集中，汾酒古井重回前20大重仓个股 截至23Q3季末，基金重仓持股市值前20名中，食品饮料股占据5只，均为白酒个股，分别是贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒。23Q3食饮重仓个股环比23Q2增加2只，山西汾酒、古井贡酒重新进入前20。 其中，贵州茅台、泸州老窖持仓均有增长；五粮液持仓有所下降。贵州茅台全市场持仓保持第1，23Q3季末的基金重仓持股比例为4.99%，环比上升0.67pct。泸州老窖全市场持仓上升至第3，23Q3季末持仓比例2.07%，环比上升0.19pct。五粮液持仓排名下降至第4，23Q3季末持仓比例为1.94%，环比下降0.07pct。山西汾酒持仓排名上升至第10，23Q3季末持仓比例为1.04%，环比上升0.44pct。古井贡酒持仓排名上升至第15，23Q3季末持仓比例为0.79%，环比上升0.18pct。 图10.茅台、五粮液基金持仓变化 图11.泸州老窖、山西汾酒基金持仓变化 表4.近期基金重仓股前20大个股持仓比例（%） 2.2个股持仓分化明显，白酒表现相对较优 23Q3基金重仓持股市值环比增幅最大的前5只个股，分别为：口子窖、迎驾贡酒、山西汾酒、绝味食品、今世缘。23Q3重仓持股基金数环比增幅最大的前5只个股，分别为：口子窖、迎驾贡酒、绝味食品、山西汾酒、东鹏饮料。 白酒板块，高端酒茅泸持仓明显提升，苏皖地产酒多数迎来边际加配。伴随顺周期情绪触底回升，白酒多数个股基金重仓持股数量环比提升。1）高端酒贵州茅台、泸州老窖重仓持股数分别环比提升5.0%、2.7%；五粮液受中报业绩等因素扰动持仓数量小幅下滑2.2%。2）次高端酒企基金重仓持股数量有所分化，汾酒伴随人事变动落地，渠道状态反馈领先行业，23Q3持仓明显回升；舍得酒业持仓环比小幅下降，酒鬼酒持仓低位维持平稳。3）区域酒持仓表现相对占优，迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、洋河股份重仓持股数量分别环比变动51.5%、24.0%、13.8%、-1.8%，主因苏皖区域经济表现相对稳健、大众消费韧性仍存，当地100~300元价格带单品销售维持较好表现。 啤酒板块，青啤、重啤、华润持仓均有下滑。啤酒行业三季度整体销量有所承压，或与天气和基数有关，同时受小餐饮复苏缓慢影响，收入呈现下行态势。食品板块，休闲零食、调味品、预调酒持仓整体下滑，少数个股仍存亮点。调味品如中炬高新、海天味业，有望呈现底部改善态势；食品加工如安井食品、双汇食品，安井估值回调充分，价值显现，双汇高股息溢价明显；乳品饮料如伊利股份、东鹏饮料，伊利估值具备安全边际，东鹏业绩强劲，领跑行业；休闲零食如盐津铺子，公司业绩超预期，扩品逻辑有望持续强化。 表5.食品饮料基金重仓持股市值前30大个股持仓变动情况 表6.食品饮料持有基金数量前10大个股 表7.食品饮料基金重仓持股占流通股比重前10大个股 3板块观点：静待顺周期边际改善，左侧优选强确定性个股 白酒板块：1）基本面看，23Q4中秋国庆消费表现平稳，叠加顺周期政策传导效果仍待时间显现，行业需求仍处筑底过程。年底重点关注酒企渠道去库及来年量价规划，若酒企量增规划普遍务实，最早有望于24年春节步入去库周期，逐步释放业绩着陆风险。2）资金面看，伴随银行、保险资金加大ETF配置，认为板块持仓存在稳定支撑，预计年底估值切换仍有望带动业绩领先个股有一定表现。3）左侧拥抱高胜率主线，优选业绩确定性强、估值性价比高的标的：①具备香型/产品周期alpha，并且23年渠道/批价状态保持稳健的：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒。②自身管理能力较强，股权激励期内业绩释放能见度高的：泸州老窖、今世缘、古井贡酒。 食品板块：1）重视小B餐饮复苏机会：认为当前对小B悲观预期或已定价，随着经济复苏，小B有望边际改善，同时结合三季报来看，相关龙头公司经营韧性强，当下重申“方向比节奏更重要”，底部区域建议积极关注。重点推荐：天味食品、千味央厨、安井食品和宝立食品，关注海天味业、立高食品、中炬高新、颐海国际和日辰食品。2）高性价比逻辑下，休闲零食和功能饮料仍有望穿越周期。 休闲零食有望从渠道逻辑转向扩品逻辑，估值体系有望切换，重点推荐盐津铺子，关注甘源食品和劲仔食品；功能饮料行业有望穿越周期，建议关注龙头公司东鹏特饮通过高性价比策略和二次曲线培育有望打开增长空间。3）绝对收益方面，看好安琪酵母和洽洽食品，二者当前估值具备性价比，后续成本改善有望带来可观收益