游戏业务稳健发展，小程序游戏表现抢眼，全球化业务稳步推进

三七互娱（002555.SZ） 证券研究报告|季报点评 2023年10月31日 游戏业务稳健发展，小程序游戏表现抢眼，全球化业务稳步推进 业绩概览：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入120.43 亿元，同比增长3.12%；实现归母净利润21.92亿元，同比下滑2.85%。公司 买入（维持） 股票信息 2023Q3单季度实现营业收入42.82亿元，同比增长19.43%，环比增长7.16%； 实现归母净利润9.66亿元，同比增长72.06%，环比增长114.19%。 新游进入稳定增长期，长线运营巩固基本盘。公司以精品内容为核心，结合游戏特点制定不同的营销策略，围绕产品核心调性构建产品生态。公司第二季度上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品在第三季度陆续进入稳定增长期，带来营业 收入和销售利润的提升。此外，公司通过多元联动活动与营销方式的微创新不断加强长线运营能力，《斗罗大陆：魂师对决》等多款在运营产品生命周期持续拉长，构建稳固产品基本盘。公司精细化运营成效进一步凸显，存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进，促进公司业绩稳健发展。 储备产品超30款，多元化布局筑牢护城河。公司持续深化对精品游戏的挖掘和 长周期培育，通过自研、代理、定制等方式丰富公司优质产品供给，深化多元化 行业游戏 前次评级买入 10月30日收盘价(元)20.05 总市值(百万元)44,468.18 总股本(百万股)2,217.86 其中自由流通股(%)72.51 30日日均成交量(百万股)35.10 股价走势 产品布局，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类上储备了超过30款产品。公司旗下自研唯美古风MMORPG手游《扶摇一梦》将于11月在iOS与安卓各平台定档公测，其他自研产品如Q版3D异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门：序章》等预计将在未来季度间陆续发行。 因地制宜深化海外布局，小游戏打造第三增长极。公司自2012年开始布局海外 192% 164% 137% 110% 82% 55% 27% 0% -27% 三七互娱沪深300 市场，“因地制宜”策略不断在海外市场得到验证，公司跻身中国出海游戏厂商第一梯队，并不断探索游戏与中华文化的创新融合，通过在游戏的背景设定、玩 2022-102023-022023-062023-10 法设计以及各种版本活动中融入中华文化元素，推动中国故事的全球化表达。凭 借在文化出海方面的亮眼表现，公司连续三届被认定为国家文化出口重点企业。2023年上半年，公司境外业务收入占比接近四成，预计未来全球营收结构将进一步优化，市场空间将进一步打开。除海外市场外，小游戏赛道契合当下碎片化信息时代的节奏，近年来发展迅速，为行业带来新的增量。公司顺应趋势，持续探索更多能够破圈和符合用户喜好的玩法与题材，坚持“品效合一”的立体式营销方式，结合对市场的研判，持续探索小游戏高潜赛道，多款小游戏取得优异市场表现，获得众多玩家喜爱，打造第三业绩增长点。 盈利预测与评级：公司产品储备丰富多元，海外业务标杆产品打造品牌力。我们预计公司2023-2025年分别实现营收187.50/208.80/230.00亿元，同比增长14%/11%/10%，实现归母净利润33.00/38.79/44.27亿元，同比增长 12%/18%/14%，对应PE14/12/10x，维持“买入”评级。风险提示：产品上线不及预期，行业竞争加剧。 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理刘书含 执业证书编号：S0680122080034邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《三七互娱（002555.SZ）：新品集中上线短期影响二季度利润率，游戏出海表现稳健》2023-08-31 2、《三七互娱（002555.SZ）：游戏长周期生命力彰显，出海业务增长强劲》2023-04-29 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 升，看好22H2新游增量》2022-08-31 营业收入（百万元） 16,216 16,406 18,750 20,880 23,000 增长率yoy（%） 12.6 1.2 14.3 11.4 10.2 归母净利润（百万元） 2,876 2,954 3,300 3,879 4,427 增长率yoy（%） 4.2 2.7 11.7 17.5 14.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.30 1.33 1.49 1.75 2.00 净资产收益率（%） 26.2 23.6 23.4 22.1 20.6 P/E（倍） 15.5 15.1 13.5 11.5 10.0 P/B（倍） 4.1 3.6 3.1 2.5 2.1 3、《三七互娱（002555.SZ）：精细化运营驱动净利率提 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月30日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9187 10587 12819 15991 19424 营业收入 16216 16406 18750 20880 23000 现金 4619 5129 6644 9912 12631 营业成本 2466 3049 3375 3612 3910 应收票据及应收账款 1264 1434 1650 1784 1998 营业税金及附加 38 32 36 41 45 其他应收款 90 87 115 110 138 营业费用 9125 8733 9938 11087 12167 预付账款 1055 855 1328 1103 1575 管理费用 463 526 482 583 657 存货 0 0 0 0 0 研发费用 1250 905 1273 1448 1549 其他流动资产 2159 3081 3081 3081 3081 财务费用 -55 -74 -78 -165 -245 非流动资产 5250 6508 6731 7077 7436 资产减值损失 -36 -90 0 0 0 长期投资 509 622 731 836 931 其他收益 167 133 0 0 0 固定资产 892 850 926 996 1065 公允价值变动收益 78 -40 22 64 31 无形资产 1088 1060 1204 1383 1599 投资净收益 123 76 116 117 108 其他非流动资产 2761 3977 3869 3862 3841 资产处置收益 3 2 0 0 0 资产总计 14437 17095 19549 23068 26860 营业利润 3261 3309 3862 4455 5056 流动负债 3399 4341 4389 4705 4821 营业外收入 4 11 12 8 9 短期借款 446 901 901 901 901 营业外支出 17 19 13 15 16 应付票据及应付账款 1773 2204 2199 2513 2587 利润总额 3248 3302 3862 4448 5049 其他流动负债 1181 1237 1289 1291 1333 所得税 398 392 396 455 563 非流动负债 181 441 381 323 262 净利润 2850 2910 3465 3992 4486 长期借款 20 323 263 205 144 少数股东损益 -26 -45 166 114 58 其他非流动负债 161 118 118 118 118 归属母公司净利润 2876 2954 3300 3879 4427 负债合计 3580 4783 4770 5028 5083 EBITDA 3310 3413 3973 4413 4955 少数股东权益 84 129 294 408 466 EPS（元） 1.30 1.33 1.49 1.75 2.00 股本 2218 2218 2218 2218 2218 资本公积 2979 2777 2777 2777 2777 主要财务比率 留存收益 6062 7425 9958 12907 16100 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 10774 12183 14485 17632 21311 成长能力 负债和股东权益 14437 17095 19549 23068 26860 营业收入(%) 12.6 1.2 14.3 11.4 10.2 营业利润(%) 0.1 1.5 16.7 15.3 13.5 归属于母公司净利润(%) 4.2 2.7 11.7 17.5 14.2 获利能力毛利率(%) 84.8 81.4 82.0 82.7 83.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.7 18.0 17.6 18.6 19.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 26.2 23.6 23.4 22.1 20.6 经营活动现金流 3659 3557 2784 4207 3686 ROIC(%) 24.4 21.1 21.4 20.3 18.9 净利润 2850 2910 3465 3992 4486 偿债能力 折旧摊销 171 190 224 151 183 资产负债率(%) 24.8 28.0 24.4 21.8 18.9 财务费用 -55 -74 -78 -165 -245 净负债比率(%) -37.7 -31.2 -36.5 -48.3 -52.8 投资损失 -123 -76 -116 -117 -108 流动比率 2.7 2.4 2.9 3.4 4.0 营运资金变动 559 286 -689 410 -599 速动比率 2.4 2.2 2.6 3.1 3.6 其他经营现金流 256 322 -22 -64 -31 营运能力 投资活动现金流 -1083 -3330 -309 -316 -404 总资产周转率 1.3 1.0 1.0 1.0 0.9 资本支出 342 320 113 242 264 应收账款周转率 13.4 12.2 12.2 12.2 12.2 长期投资 -389 -81 -110 -104 -95 应付账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 -1130 -3091 -306 -179 -235 每股指标（元） 筹资活动现金流 287 -1585 -960 -623 -563 每股收益(最新摊薄) 1.30 1.33 1.49 1.75 2.00 短期借款 -444 455 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.65 1.60 1.26 1.90 1.66 长期借款 20 303 -60 -58 -61 每股净资产(最新摊薄) 4.86 5.49 6.53 7.95 9.61 普通股增加 106 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2864 -202 0 0 0 P/E 15.5 15.1 13.5 11.5 10.0 其他筹资现金流 -2259 -2141 -900 -565 -502 P/B 4.1 3.6 3.1 2.5 2.1 现金净增加额 2844 -1298 1515 3268 2719 EV/EBITDA 16.0 15.4 12.9 10.9 9.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客