变压器高景气度持续，Q3业绩符合预期

2023Q3业绩：公司2023年前三季度实现营业收入47.73亿元，同比+49.74%；归母净利润为3.33亿元，同比+98.30%；扣非归母净利为3.22亿元，同比+94.58%，其中Q3实现营业收入18.80亿元，同比+54.96%，环比+17.74%；归母净利润1.42亿元，同比+96.14%，环比+36.83%；扣非归母净利1.34亿元，同比+78.77%，环比+19.21%，基本每股收益0.78元，同比增长100.0%。 变压器行业需求持续高增，海外订单增长推动快速发展。能源结构的转变叠加新能源电动车以及AI算力等新兴行业的快速发展，带动供电设备需求量的增大，变压器需求量随之增加，尤其是海外需求保持持续增长大趋势。公司深耕海外市场二十余年，产品通过欧盟CE、美国UL等242个国家认证，在美国和墨西哥均建设有海外工厂，且海外工厂仍有扩产计划，布局日益完善，外销业务实现快速增长，2023年前三季度公司海外营收同比+75.99%，国内营收同比+44.94%。2023H1公司外销订单约10.48亿元，同比+157.59%，其中新能源储能、发电及供电、新基建等领域均完成销售突破并实现订单，赋予公司快速发展。8月份公司与两大海外客户签订长期供货协议，海外业绩放量确定性高。此外，公司的新式油变产品已经通过认证且取得一定的订单，预计2024年具备较好的小批量成长性。 数字化产线降本增效，盈利能力更进一步。2023 Q3公司实现销售毛利率22.78%，同比环比均有改善，其中同比+2.43pct，环比+1.79pct；归母净利率为7.56%，同比+1.58pct，环比+1.05pct。前三季度销售毛利率为22.16%，同比+2.88pct；归母净利率为6.98%，同比+1.71pct。截至2023 Q3，公司已经完成海口和桂林的生产基地建设，武汉的数字化工厂在2023年陆续投产，公司整体产能得到进一步扩张，规模效益显现。盈利水平提升主要原因： （1）业务结构优势，海外变压器市场景气度持续升高，订单提升速度明显，拉升公司整体利润率。公司前三季度销售订单约67亿元，超过去年全年订单总额，其中外销订单超过14亿元（不包括已披露的两个海外长单），同比+160%。（2）管理水平提升，数字化工厂建设凸显经济效益，产能成倍提升，降本增效显著。（3）成本端下降，材料周期价格波动带来利润端的提升。 储能业务进展顺利，协同数字化业务共同打造新增长曲线。储能业务2023H1新增超6亿元订单，超2022年全年订单总额，桂林和武汉两大储能工厂投产后，共形成3.9GWh产能，产能快速释放保证储能业务发展。目前公司的储能订单已经包括了海南、山西、河北、浙江、广东等地，且1-9月份在工商业储能也获得了较多订单；数字化业务方面，公司已经基本完成了全面的数字化转型，对内的赋能将本以及产能扩张成果明显，尤其是在武汉工厂全面投产后，2024年将进一步体现优势。对外输出方面，今年已经获得同行上市公司的数字化订单，且公司积极拓展数字化业务布局，目前有超过2亿元的在手订单，具有较高的成长性，携手储能业务打造公司新增长线。 投资建议：公司传统干变业务出海加速，积极开拓储能系列产品和数字化解决方案业务，业绩增长持续性较强。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为75.62/110.07/147.74亿元，同比增长59.34%/45.56%/34.22%；归母净利润5.34/8.89/12.85亿元，同比增速为88.37%/66.63%/44.52%，EPS分别为1.25/2.08/3.01元，对应PE为27/16/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨影响公司盈利水平、风光装机量不及预期、公司储能市场和数字化板块业务拓展不及预期、汇率波动风险。