跨境电商高景气度持续，Q3业绩保持快速增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《业绩表现亮眼，智能技术助力效率提升》2023.4 汲肖飞纺织服装行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 华凯易佰（300592.SZ) 跨境电商高景气度持续，Q3业绩保持快速增长 2023年10月24日 事件：公司2023年前三季度实现收入47.50亿元、同增55.29%，归母净 利润2.99亿元，同增109.02%，扣非净利2.82亿元、同增111.43%，其中23Q3实现收入17.58亿元，同增61.04%，归母净利0.91亿元、同增52.47%，扣非净利0.90亿元，同增60.71%。跨境电商主业高景气度持续，且6月完成收购易佰电商少数股权，业绩保持快速增长。 点评： 受益于行业需求增长及公司优势地位巩固、战略布局实施，公司收入保持快速增长，2023年前三季度易佰网络实现收入47.23亿元，净利润 3.51亿元，其中计提超额业绩奖励4676万元。其中23Q3易佰网络实现收入17.42亿元，同增61.53%，计提超额业绩奖励后净利润1.08亿元，同增45.75%。收入、利润（不考虑提成）增速估计较23Q3环比提升，亚马逊会员日销售创历史新高，公司高增长持续验证。 1）2023年前三季度公司毛利率同降0.74PCT至37.81%，基本保持平稳。2）期间费用方面，23年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同增-2.99PCT、1.00PCT、-0.25PCT、-0.14PCT至22.97%、5.87%、0.99%、0.22%。其中销售费用率、研发费用率下降主要系公司营收增长较快，摊薄平台、营销等销售费用以及相应的研发投入，管理费用率有所增加主要系公司计提超额业绩奖励并增加股份支付。3）23年前三季度公司经营活动现金流净额为3.55亿元，同增268.82%，主要系销售规模增长、销售回款增加。 公司泛品业务积极拓展全球新兴电商市场，提高SKU上新精度，拓展多元化电商平台；精品业务精选SKU，团队运营经验进一步成熟，实现扭亏为盈；亿迈引入战略合作客户，商户数量、GMV实现飞速增长。公司提高精细化运营水平，叠加人民币贬值、海运费下降等利好下利润表现亮眼。 盈利预测与投资建议：23Q3公司业绩快速增长，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为3.98/5.11/6.51亿元，10月23日股价对应23年16.15倍PE。海外高通胀环境下高性价比消费将有望持续受益， 公司有望发挥龙头优势不断扩张市场份额，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,075 2022A4,417 2023E6,278 2024E7,830 2025E9,725 增长率YoY% 1435.1% 112.9% 42.1% 24.7% 24.2% 归属母公司净利润 -87 216 398 511 651 (百万元)增长率YoY% -39.9% 347.4% 84.2% 28.4% 27.2% 毛利率% 37.2% 37.9% 38.0% 37.9% 37.5% 净资产收益率ROE% -4.2% 9.8% 15.3% 16.4% 17.3% EPS(摊薄)(元) -0.30 0.75 1.38 1.77 2.25 市盈率P/E(倍) — 29.74 16.15 12.58 9.89 市净率P/B(倍) 3.08 2.92 2.47 2.07 1.71 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月23日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,7011,923 2,581 3,1363,793 营业总收入 2,0754,417 5,913 7,3659,145 货币资金 485848 556 1,083806 营业成本 1,3022,742 3,658 4,5665,707 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 34 6 7 9 应收账款267303420480587销售费用5801,0881,4491,8232,286 预付账款303586107134管理费用150243325405503 存货5835981,0931,0181,620研发费用29527391113 其他336140426448646财务费用30-3-15-9-19 减值损失合 投资净收益 3 -3 3 4 5 非流动资产1,2681,2051,1681,1511,203 计-10-10-10-14-17 长期股权投 资 17 17 7 13 21 固定资产 （合计） 273265280304343其他-337303746 无形资产119106917353 其他859817791762787 资产总计2,9693,1283,7494,2884,997 短期借款 1 62 62 62 62 流动负债5896238709761,193 营业外收支02000 营业利润 -58 286 439 508 578 利润总额 -59 288 440 508 579 净利润 -82 244 374 432 492 所得税2344667687 应付票据08000少数股东损 应付账款 455 345 468 496 614 归属母公司 净利润 -87 216 333 384 438 益 528414854 非流动负债 192 168 168 168 168 EBITDA5340 EPS（当年）-0.430.76 488 1.15 572 1.33 642 1.51 其他133208339418517 少数股东权 益 101 135 176 223 278 负债合计7817901,0371,1441,361 现金流量表单位:百万元 长期借款 其他 5 187 0 168 0 168 0 168 0 168 经营活动现 金流 323 285 -263 585 -140 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股东 权益 2,969 3,128 3,749 4,288 4,997 折旧摊销 31 57 57 63 71 归属母公司股东权益 2,0872,2032,5362,9203,358净利润-82244374432492 重要财务指标 单位:百万元 财务费用29-2222 投资损失 -3 3 -3 -4 -5 营运资金变 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 其它 75 15 10 14 17 动 营业总收入2,0754,4176,2787,8309,725 272-30-70278-717 同比(%)1435.1 % 投资活动现 112.9%42.1%24.7%24.2% 资本支出 -40 -8 -30 -40 -110 金流 -257144-27-56-135 归属母公司净利润 -87216398511651 同比(%)-39.9%347.4%84.2%28.4%27.2%长期投资-2211490-20-25 毛利率(%) 37.2%37.9% 38.0% 37.9% 37.5% 其他 4 2 3 4 0 ROE(%)-4.2%9.8%15.3%16.4%17.3% 筹资活动现 金流 287-82-2-2-2 EPS（摊薄） （元） -0.30 0.75 1.38 1.77 2.25 吸收投资 476 0 0 0 0 支付利息或-4股息 -2 -2 -2 -2 现金净增加额338 360 -292 527 -277 P/E—29.7416.1512.589.89借款2061000 P/B3.082.922.472.071.71 EV/EBITDA1,035. 34 10.7610.557.195.93 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎