向外开疆拓土，向内日益精进，齿轮龙头砥砺向上

事件：公司披露2023年第三季度报告，前三季度营业收入为58.72亿元，同比+21.69%；归母净利润为5.89亿元，同比+43.94%；扣非后归母净利润为5.50亿元，同比+45.20%。分季度看，2023年Q3营业收入为21.86亿元，同比+26.53%，环比+15.38%；归母净利润为2.21亿元，同比+39.27%，环比+11.81%；扣非后归母净利润为2.09亿元，同比+41.57%，环比+12.37%。 向外开疆拓土：商用车自动变速箱齿轮+乘用车齿轮双轮驱动，2023年前三季度业绩迅猛增长。1）商用车。与手动变速箱齿轮相比，商用车自动变速箱齿轮在产品精度、产品结构及装配结构等方面发生较大变化，对齿轮要求大幅提升。公司已前瞻布局商用车自动变速器齿轮产能，国内商用车自动变速箱渗透率持续提升，驱动公司商用车齿轮业务快速增长；2）乘用车。2023年1-9月，新能源乘用车渗透率快速提升，由25.71%上升至36.96%。公司拥有众多新能源汽车产业链标杆客户，受益于下游高景气度。同时，公司传统燃油车齿轮业务2023年Q1、Q2环比仍呈增长态势。 向内日益精进：多措并举，持续推动内部降本增效+自主创新，利润端有望迎来持续释放。利润率方面，公司2023年Q3毛利率为21.70%，同比+0.30%，环比+0.15%，净利率为10.54%，同比+1.43%，环比-0.43%。费用率方面，公司2023年Q3期间费用率为9.38%，同比-1.14%，环比+0.43%，其中：销售费用率为0.89%，同比-0.24%，环比-0.10%，管理费用率为3.50%，同比-0.94%，环比-0.22%，研发费用率为4.38%，同比+0.12%，环比-0.50%，财务费用率为0.61%，同比-0.08%，环比+1.25%。公司多措并举，降本增效持续推进，利润端有望迎来持续释放：1）规模效应。逐步推广集团大宗物资集采，充分发挥集团规模效应； 2）技术革新。力求制造工艺环节技术革新，提高整体制造效率；3）价值塑造。在制造端、供应端形成持续改善文化，将“好一点、好很多”价值观渗透进公司各业务领域。 强力赋能三多乐业务拓展，民生齿轮业务有望成为新增长极。公司于2022年7月开始并表三多乐，在汽车领域，三多乐能够覆盖电动尾门、智能灯调节、座椅调节器等产品，与公司形成良好协同。同时，子公司环驱科技于2023年上半年开始支持三多乐业务拓展，目前扫地机领域已形成突破，客户端份额大幅提升。2023年上半年，三多乐已实现扭亏为盈。公司在民生齿轮存量市场中竞争力愈加凸显，瞄准下游高端品牌高举高打，有望成为新增长极。 拟使用自有资金回购公司股份，彰显未来发展信心与公司价值自信。公司拟使用自有资金，以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，本次回购的股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本 。本次回购资金总额不低于人民币10,000.00万元（含）且不超过人民币20,000.00万元（含），回购价格不超过人民币28.00元/股（含）。 盈利预测与投资建议：商用车自动变速箱齿轮+乘用车齿轮驱动公司业绩迅猛增长，内部降本增效有效提升公司盈利能力。预计公司2023-2025年归母净利润为8.17、10.68、13.41亿元，对应PE为26、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：商用车AMT渗透率提升不及预期、乘用车行业景气度不及预期、三多乐业务拓展进程不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测