Q3盈利符合预期,全年有望延续稳健增势。公司2023Q1-3实现营收32.1亿元,同增38%,其中高空作业平台业务实现营收22.6亿元,同比大增81%,占总营收的70%(YoY+12pct),为公司营收快速增长核心动能,高机保有量突破11.6万台(较2022年底增加3.8万台);实现归母净利润5.6亿元,同增30%,符合预期。分季度看,Q1-3公司分别实现营收8.4/11.0/12.8亿元,同增31%/37%/45%,逐季加速趋势明显;分别实现归母净利润1.4/1.8/2.4亿元,同增31%/32%/27%。当前国内高机市场持续扩容,公司作为行业龙头之一快速增加高空作业平台保有量,同时持续完善线下网点、推广线上渠道,数字化升级强化运营管理能力,保障设备出租率稳健。预计该趋势有望延续,全年营收与业绩有望保持稳健增长。 毛利率有所下降,费用率降低,现金流表现优异。2023Q1-3公司毛利率46.6%,YoY-3.0pct,预计主要系今年租金价格小幅下降;其中Q1-3逐季毛利率分别为46.2%/44.5%/48.7%,Q3单季毛利率环比明显恢复。期间费用率23.4%,YoY-1.3个pct, 其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.3/-1.6/-0.1/+0.1pct,管理费用率下降主要系公司持续优化管理(擎天等管理系统实现数字赋能,底薪+业务提成+利润分成+股权激励与员工持股实现充分激励),效益持续显现。资产(含信用)减值损失小幅多计提约0.13亿元。所得税率14.4%,同比基本持平。归母净利率17.5%,YoY-1.2个pct。Q1-3经营活动现金净流入12.4亿元,较上年扩大3.9亿元,其中Q3单季净流入6.1亿元,创历史单季净流入新高,现金流表现优异预计主要系:1)公司营收规模扩大,且重点考核净利润与现金流;2)高空作业平台应收款周期短,其业务占比提升后改善公司整体回款能力。 Q1-3投资活动产生的现金流量净额为净流出3.1亿元,同比收窄1.6亿元,预计主要系轻资产业务扩张持续减轻公司投资压力。 “蜂运”APP强化运输调度能力,数字化转型持续推进。据公司官方公众号,2023年8月,公司自主研发的“蜂运”APP正式上线并进入试运营阶段,该APP是基于现有高空作业平台运输任务研发的新物流调度平台,涵盖接单、起运、装卸等过程管理和计费结算、设备交接等多项功能,还可通过与承运商系统联动,对司机进行增值激励,并对设备的调度、配载、运输轨迹等进行跟踪。截至2023年10月20日,“蜂运”工作台试运行阶段累计用户1752个(其中司机1296名,承运商456个),已成交12073单。“蜂运”APP是公司在运输环节数字化转型的重要布局,若后续顺利全面推广,有望显著提升公司设备调度能力,进一步强化公司管理优势。 投资建议:我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为8.3/10.9/14.3亿元,同增30%/31%/30%(2022-2025年CAGR为31%),EPS分别为0.43/0.56/0.73元,当前股价对应PE为13/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:主要设备出租率下行风险,轻资产推动不及预期风险,数字化转型不及预期风险,租金下降风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元) 图表1:公司主要财务数据一览(金额单位:百万元)