Q3锂矿自给率提升，业绩弹性增强

公司10月30日发布2023年三季报，前三季度实现营收50.05亿元，同降8.81%；实现归母净利润20.70亿元，同增0.92%；实现扣非净利润20.25亿元，同增1.32%。3Q23实现营收14.04亿元，环降8.23%；实现归母净利润5.68亿元，环增39.64%；实现扣非净利润5.35亿元，环增38.29%。 Q3锂矿自给率提升，盈利能力持续增长。受需求下滑与产业链去库影响，Q3电池级碳酸锂均价24.06万元/吨，环降4%；氢氧化锂均价22.36万元/吨，环降25%。Q3公司Bikita200万吨/年（透 锂长石）和200万吨/年（锂辉石）改扩建项目已投产，精矿陆续运回国内，Q3公司锂盐自给率显著提升，平均成本下降，实现毛 人民币(元)成交金额(百万元) 利率59.78%，环增10pcts。公司费用控制良好，Q3销售费用环降 30%，研发费用环降19%，管理费用环降51%，Q3实现净利率40.39%，环增13.59pcts，盈利能力提升显著。 Bikita项目正式投料试生产，锂矿将实现完全自供。公司拥有津 巴布韦Bikita锂矿和加拿大Tanco锂矿，合计产能约1.4万吨LCE。Bikita和Tanco分别规划建设400万吨和100万吨矿石产能，预计23-24年自有矿产能分别为2.5、6.4万吨LCE。公司拥有氟化锂产能6000吨/年，碳酸锂/氢氧化锂产能2.5万吨/年，新建产能3.5万吨/年，预计4Q23投产，后续海外继续规划4万吨/年，25年达到约10万吨锂盐产能规模。24年依靠Bikita扩产自给率接近100%，对于6万吨锂盐实现完全自供。 铷铯业务应用市场持续拓展。公司是铯铷盐精细化工领域龙头， 拥有高品质铯资源、全球两大生产基地和甲酸铯回收基地。公司的铯盐加工技术领先，品种主要包括碳酸铯、硫酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、碘化铯和甲酸铯等，下游可用于航天航空、国防军工、信息技术等战略新兴产业，应用场景不断扩张。甲酸铯应用于油气勘探，是油气行业中最优质的钻井液、完井液。 82.00 74.00 66.0058.0050.0042.0034.00 221031 成交金额中矿资源沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 根据公司前三季度业绩，分别下调公司23-25年归母净利润15%、 6%、9%，预计公司23-25年归母净利润分别为30.99亿元、42.98亿元、48.48亿元，对应EPS分别为4.35元、6.03元、6.80元，对应PE分别为8倍、6倍、5倍。 产能扩张不及预期；市场需求不及预期；汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万 元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,276 2,394 8,041 8,002 10,792 13,021 货币资金 1,214 1,752 2,912 4,114 5,873 7,946 增长率 87.7% 235.9% -0.5% 34.9% 20.7% 应收款项 518 441 1,235 1,058 1,397 1,650 主营业务成本 -739 -1,232 -3,783 -3,092 -4,134 -5,448 存货 489 718 1,581 1,186 1,473 1,791 %销售收入 57.9% 51.5% 47.0% 38.6% 38.3% 41.8% 其他流动资产 55 196 505 505 557 622 毛利 537 1,162 4,259 4,909 6,658 7,573 流动资产 2,277 3,107 6,232 6,862 9,299 12,009 %销售收入 42.1% 48.5% 53.0% 61.4% 61.7% 58.2% %总资产 46.3% 50.6% 54.3% 54.5% 60.1% 64.5% 营业税金及附加 -9 -10 -58 -58 -76 -91 长期投资 23 81 23 23 23 23 %销售收入 0.7% 0.4% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 536 911 1,344 1,822 2,267 2,680 销售费用 -47 -50 -49 -108 -146 -176 %总资产 10.9% 14.8% 11.7% 14.5% 14.6% 14.4% %销售收入 3.7% 2.1% 0.6% 1.4% 1.4% 1.4% 无形资产 1,331 1,378 3,172 3,142 3,162 3,182 管理费用 -195 -238 -268 -704 -950 -1,146 非流动资产 2,643 3,039 5,250 5,720 6,185 6,617 %销售收入 15.3% 9.9% 3.3% 8.8% 8.8% 8.8% %总资产 53.7% 49.4% 45.7% 45.5% 39.9% 35.5% 研发费用 -31 -58 -237 -240 -324 -391 资产总计 4,920 6,145 11,482 12,582 15,484 18,626 %销售收入 2.4% 2.4% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 228 448 1,080 651 651 651 息税前利润（EBIT） 255 806 3,646 3,799 5,163 5,770 应付款项 265 247 363 313 408 519 %销售收入 20.0% 33.6% 45.3% 47.5% 47.8% 44.3% 其他流动负债 154 445 870 684 896 1,010 财务费用 -35 -19 29 -203 -156 -117 流动负债 647 1,140 2,312 1,648 1,955 2,181 %销售收入 2.8% 0.8% -0.4% 2.5% 1.4% 0.9% 长期贷款 596 604 791 791 791 791 资产减值损失 -55 -103 11 0 0 0 其他长期负债 504 330 844 747 765 772 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,747 2,074 3,948 3,187 3,511 3,744 投资收益 0 -3 78 0 0 0 普通股股东权益 3,166 4,070 7,510 9,370 11,949 14,857 %税前利润 0.0% n.a 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 306 325 462 713 713 713 营业利润 190 695 3,810 3,646 5,057 5,703 未分配利润 751 1,293 4,514 6,373 8,952 11,861 营业利润率 14.9% 29.0% 47.4% 45.6% 46.9% 43.8% 少数股东权益 7 0 25 25 25 25 营业外收支 2 1 2 0 0 0 负债股东权益合计 4,920 6,145 11,482 12,582 15,484 18,626 税前利润 192 695 3,813 3,646 5,057 5,703 利润率 15.0% 29.0% 47.4% 45.6% 46.9% 43.8% 比率分析 所得税 -21 -139 -518 -547 -758 -855 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.7% 20.0% 13.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 171 556 3,295 3,099 4,298 4,848 每股收益 0.569 1.717 7.138 4.346 6.026 6.797 少数股东损益 -3 -2 0 0 0 0 每股净资产 10.334 12.518 16.268 13.137 16.753 20.831 归属于母公司的净利润 174 558 3,295 3,099 4,298 4,848 每股经营现金净流 0.758 2.012 4.441 5.173 5.891 6.640 净利率13.7%23.3% 41.0% 38.7% 39.8% 37.2% 每股股利 0.050 0.100 1.000 1.740 2.413 2.721 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 5.50% 13.71% 43.88% 33.08% 35.97% 32.63% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.54% 9.08% 28.69% 24.63% 27.76% 26.03% 净利润 171 556 3,295 3,099 4,298 4,848 投入资本收益率 5.17% 12.07% 31.42% 28.13% 31.21% 28.90% 少数股东损益 -3 -2 0 0 0 0 增长率 非现金支出 112 171 131 162 195 228 主营业务收入增长率 9.51% 87.67% 235.88% -0.49% 34.87% 20.66% 非经营收益 14 40 -134 96 60 60 EBIT增长率 10.09% 216.25% 352.65% 4.20% 35.89% 11.76% 营运资金变动 -65 -112 -1,242 330 -354 -403 净利润增长率 24.44% 220.33% 490.24% -5.93% 38.68% 12.79% 经营活动现金净流 232 654 2,050 3,686 4,198 4,732 总资产增长率 20.13% 24.91% 86.85% 9.57% 23.07% 20.29% 资本开支 -172 -295 -343 -633 -660 -660 资产管理能力 投资 -1 4 -1,400 0 0 0 应收账款周转天数 115.6 49.8 16.4 25.0 24.0 23.0 其他 -333 99 106 0 0 0 存货周转天数 258.0 178.8 110.9 140.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -507 -192 -1,636 -633 -660 -660 应付账款周转天数 54.6 48.9 20.4 25.0 24.0 23.0 股权募资 141 6 84 1 0 0 固定资产周转天数 98.0 131.3 43.4 51.8 43.3 39.0 债权募资 904 239 694 -537 0 0 偿债能力 其他 -363 -123 -113 -1,316 -1,779 -1,999 净负债/股东权益 -1.81% -14.07% -15.07% -29.45% -37.80% -44.34% 筹资活动现金净流 682 122 665 -1,852 -1,779 -1,999 EBIT利息保障倍数 7.2 42.5 -126.7 18.7 33.1 49.5 现金净流量 398 573 1,093 1,202 1,759 2,073 资产负债率 35.51% 33.76% 34.38% 25.33% 22.67% 20.10% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-06-16 买入 57.11 77.00～77.00 2 2023-08-22 买入