锂矿自给率提升，业绩环比改善

公司点评 中矿资源(002738.SZ) 证券研究报告 有色金属｜小金属锂矿自给率提升，业绩环比改善 2023年11月01日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 5.68 10.51 13.85 18.14 23.07 当前价格（元） 36.38 P/E 47.75 8.09 10.04 7.82 6.81 52周价格区间（元） 34.08-94.10 P/B 6.58 3.56 2.70 2.06 1.62 主营收入(百万元) 2,394.09 8,041.22 7,010.77 8,843.54 9,979.14 归母净利润(百万元) 558.22 3,294.83 2,654.39 3,407.39 3,911.10 每股收益（元） 0.78 4.62 3.72 4.78 5.48 评级变动维持 总市值（百万） 25947.15 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 24466.91 总股本（万股） 71322.60 投资要点： 流通股（万股） 67253.80 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收 涨跌幅比较 中矿资源 小金属 入50.05亿元，同比下降8.81%，实现归母净利润20.70亿元，同比增加0.92%，实现扣非归母净利润20.25亿元，同比增加1.32%。单看 31% 11% -9% -29% -49% 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 % 1M 3M 12M 中矿资源 -0.08 -19.53 -42.77 小金属 -2.59 -10.14 -7.17 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1中矿资源（002738.SZ）：项目稳步推进，静待 产能放量2023-08-24 2中矿资源（002738.SZ）公司点评：自有矿山 放量，业绩大幅增长2023-05-08 3公司深度*中矿资源（002738.SZ）公司深度：铷铯盐龙头进军锂盐产业，一体化布局优势显著2022-05-30 2023Q3，公司实现营业收入14.04亿元，同比下降32.44%，环比下降 8.23%，实现归母净利润5.68亿元，同比下降22.08%，环比增加39.64%，实现扣非归母净利润5.35亿元，同比下降26.21%，环比增加38.29%。 锂矿自给率持续提升。2023Q3，公司投资的“Bikita锂矿200万吨/年 （透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，两个选矿项目达产后，预计可年产锂辉石精矿、化学级透锂长石精矿各30万吨。目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代。 铯铷盐板块量价齐升，收入和利润持续增长。铯具有出色的光电转换效率，铯产品广泛应用于精细化工、油气钻探、航空航天、光电、医 疗医药、5G通信、时间频率行业、防火材料等领域。除此之外，甲酸铯业务在原欧洲北海地区业务的基础上，充分利用其环保、高效的优势在印度洋区域、马来西亚海域、泰国湾区域、中国海域内积极开拓业务。随着全球绿色经济转型达成共识，铯盐行业应用领域逐步打开，公司在铯铷盐行业的优势更加明显。 盈利预测：鉴于碳酸锂价格持续下跌，我们调整了公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为26.54亿元、34.07亿元、 39.11亿元，对应的EPS为3.72元、4.78元、5.48元，对应现价PE10.04倍、7.82倍和6.81倍。考虑到公司矿山及锂盐产能稳步释放，锂矿即将全面自给，我们给予公司2024年10-15倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场环境变化，项目建设进度不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,394.09 8,041.22 7,010.77 8,843.54 9,979.14 营业收入 2,394.09 8,041.22 7,010.77 8,843.54 9,979.14 减:营业成本 1,232.36 3,782.69 2,868.53 3,683.26 4,117.87 增长率(%) 87.67 235.88 -12.81 26.14 12.84 营业税金及附加 10.41 57.98 43.89 55.36 62.47 归属母公司股东净利润 558.22 3,294.83 2,654.39 3,407.39 3,911.10 营业费用 50.20 49.32 113.35 120.48 131.96 增长率(%) 220.33 490.24 -19.44 28.37 14.78 管理费用 237.60 267.99 527.26 577.07 631.19 每股收益(EPS) 0.78 4.62 3.72 4.78 5.48 研发费用 57.98 237.01 188.25 241.31 274.49 每股股利(DPS) 0.05 0.71 0.38 0.49 0.56 财务费用 18.94 -28.78 34.13 1.65 -22.14 每股经营现金流 0.92 2.87 3.37 4.68 5.59 减值损失 -103.42 11.42 -198.65 -250.58 -282.75 销售毛利率 0.49 0.53 0.59 0.58 0.59 加:投资收益 -3.11 78.11 25.01 25.01 25.01 销售净利率 0.23 0.41 0.38 0.38 0.39 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.14 0.44 0.27 0.26 0.24 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.18 0.89 0.40 0.50 0.55 营业利润 694.75 3,810.08 3,090.42 3,967.54 4,554.27 市盈率(P/E) 47.75 8.09 10.04 7.82 6.81 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 6.58 3.56 2.70 2.06 1.62 利润总额 695.28 3,812.52 3,091.92 3,969.04 4,555.77 股息率(分红/股价) 0.00 0.02 0.01 0.01 0.01 减:所得税 139.12 517.94 456.50 586.00 672.62 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 556.16 3,294.58 2,635.42 3,383.04 3,883.15 收益率 减:少数股东损益 -2.06 -0.26 -18.97 -24.35 -27.94 毛利率 48.52% 52.96% 59.08% 58.35% 58.74% 归属母公司股东净利润 558.22 3,294.83 2,654.39 3,407.39 3,911.10 三费/销售收入 12.81% 4.30% 9.62% 7.91% 7.87% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 29.83% 47.05% 44.59% 44.90% 45.43% 货币资金 1,751.76 2,911.69 4,230.41 6,959.48 10,346.4 EBITDA/销售收入 32.63% 48.82% 52.03% 50.91% 50.31% 交易性金融资产 0.00 200.00 200.00 200.00 200.00 销售净利率 23.23% 40.97% 37.59% 38.25% 38.91% 应收和预付款项 549.53 1,344.88 1,905.88 2,404.12 2,712.84 资产获利率 其他应收款（合计） 53.07 75.43 101.55 128.09 144.54 ROE 13.71% 43.88% 26.83% 26.30% 23.75% 存货 718.26 1,580.83 1,589.85 2,041.41 2,282.28 ROA 9.08% 28.69% 20.63% 21.20% 20.00% 其他流动资产 34.06 119.57 111.41 140.54 158.58 ROIC 17.80% 89.43% 40.16% 50.03% 55.50% 长期股权投资 4.92 11.51 11.28 11.05 10.82 资本结构 金融资产投资 76.55 11.78 11.78 11.78 11.78 资产负债率 33.76% 34.38% 23.06% 19.50% 16.02% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 58.90% 57.54% 52.39% 43.20% 35.30% 固定资产和在建工程 916.76 1,348.12 1,187.49 1,016.74 835.88 带息债务/总负债 54.85% 35.25% 19.63% 9.35% 1.36% 无形资产和开发支出 1,375.66 3,062.14 2,756.20 2,450.27 2,144.34 流动比率 2.73 2.70 4.95 5.65 6.74 其他非流动资产 664.81 816.51 761.66 706.81 706.81 速动比率 1.92 1.88 3.75 4.45 5.54 资产总计 6,145.37 11,482.4 12,867.5 16,070.2 19,554.2 股利支付率 5.83% 15.46% 10.18% 10.18% 10.18% 短期借款 406.45 495.32 0.00 0.00 0.00 收益留存率 94.17% 84.54% 89.82% 89.82% 89.82% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 595.13 1,069.34 1,252.04 1,607.65 1,797.35 总资产周转率 0.39 0.70 0.54 0.55 0.51 长期借款 731.36 896.20 582.53 293.14 42.69 固定资产周转率 2.76 8.37 8.11 11.66 15.54 其他负债 341.54 1,487.15 1,133.21 1,233.50 1,293.11 应收账款周转率 6.18 6.94 4.89 4.89 4.89 负债合计 2,074.47 3,948.02 2,967.79 3,134.29 3,133.15 存货周转率 1.72 2.39 1.80 1.80 1.80 股本 325.18 461.62 461.62 461.62 461.62 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2,687.65 2,679.62 2,679.62 2,679.62 2,679.62 EBIT 714.22 3,783.74 3,126.05 3,970.69 4,533.63 留存收益 1,057.65 4,368.28 6,752.54 9,813.16 13,326.2 EBITDA 781.10 3,925.85 3,647.47 4,502.22 5,0