锂矿自给率大幅提升，公司主业稳步增长

中矿资源（002738） 公司研究/公司点评 锂矿自给率大幅提升，公司主业稳步增长 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-06 收盘价（元） 40.39 近12个月最高/最低（元） 75.21/36.68 总股本（百万股） 713 流通股本（百万股） 606 流通股比例（%） 85.04 总市值（亿元） 288 流通市值（亿元） 245 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 16% -2% -21% -40% -58% 中矿资源沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangxi@hazq.com 联系人：汪浚哲 执业证书号：S0010121070002邮箱：wangjz@hazq.com 相关报告 1.与SKOn签署销售合同，三年供应 1.9万吨氢氧化锂2023-01-08 2.B矿增储正当时，自给率提升驱动 Q4业绩放量在即2022-10-27 主要观点： 事件：中矿资源发布2023年半年报公司23H1收入36.02亿元，同比 +5.58%，归母净利润15.02亿元，同比+13.59%。其中单Q2收入15.30 亿元，同比-2.17%，归母净利润4.07亿元，同比-25.78%。 锂矿：自给率大幅提升，带动成本优化。23H1公司锂电新能源原料开发与利用业务收入26.97亿元，同比-0.75%，销量为9740.76吨，均价约为27.7万元/吨。23H1公司锂矿自给率大幅提升，自有矿销量达 7391.46吨，自给率75.88%（2022年为19.43%），后续伴随津巴布韦Bikita400万吨/年产线逐步达产，公司锂盐业务的原料将实现完全自给。从利润角度，23H1公司锂电新能源原料开发与利用业务毛利率为65.78%，同比+4.99pcts，自给率提升带动成本优化。 铯铷矿：下游应用持续拓展，量利齐升稳步增长。23H1公司稀有轻金 属(铯、铷)资源开发与利用收入5.33亿元，同比+47.15%，毛利3.53 亿元，同比+53.44%。其中铯铷盐精细化工业务收入3.34亿元（同比 +61.01%），毛利2.46亿元（同比+62.95%），销量445.79吨（同比 +30.81%），主要得益于持续拓展铯铷盐精细化工应用场景，提升市场规模和销售收入；甲酸铯业务收入1.99亿元（同比+28.55%），毛利1.08亿元（同比+35.41%）。 新建项目持续推进，成长前景值得期待。公司持续推进新项目建设：1）春鹏锂业年产3.5万吨高纯锂盐项目23Q4投产后将形成年产6.6万吨的电池级锂盐产能；2）2023年7月津巴布韦Bikita锂矿200万吨/年 （透锂长石）改扩建工程项目和200万吨/年（锂辉石）建设工程项目 相继建设完成并正式投料试生产，预计年产化学级透锂长石精矿30万吨和锂辉石精矿30万吨；3）加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。 投资建议 公司是铯铷盐精细化工领域龙头，具备一体化产业链优势，锂矿方面伴随资源放量，公司自给率稳步提升，带动收入规模和盈利能力提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为38.8/48.2/54.3亿元（新增2025年预测，2023-2024年前值为49.95/68.15亿元，谨慎考虑锂价波动风险下调），对应PE分别为7.4/6.0/5.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 锂盐及铯盐价格大幅下跌；产能释放不及预期；汇率大幅波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入8041 8966 11179 13184 收入同比（%）232.5% 11.5% 24.7% 17.9% 归属母公司净利润3295 3884 4818 5426 净利润同比（%）485.8% 17.9% 24.1% 12.6% 毛利率（%）53.0% 61.6% 62.0% 63.2% ROE（%）43.9% 27.7% 25.6% 22.4% 每股收益（元）7.21 5.45 6.76 7.61 P/E9.24 7.39 5.95 5.29 P/B4.10 2.05 1.52 1.18 EV/EBITDA7.83 4.93 3.43 2.49 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6232 11907 15863 20329 营业收入 8041 8966 11179 13184 现金 2912 7732 11085 14860 营业成本 3783 3445 4245 4854 应收账款 464 1040 1064 1264 营业税金及附加 58 56 70 84 其他应收款 75 125 154 173 销售费用 49 144 224 475 预付账款 185 257 319 343 管理费用 268 671 894 1318 存货 1581 1759 2081 2353 财务费用 -29 -17 -134 -213 其他流动资产 1015 995 1161 1337 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 5250 6620 7930 9284 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 12 15 19 23 投资净收益 78 40 59 75 固定资产 956 1149 1324 1461 营业利润 3810 4540 5713 6475 无形资产 1836 2695 3696 4764 营业外收入 5 5 0 0 其他非流动资产 2447 2761 2891 3036 营业外支出 2 2 5 8 资产总计 11482 18528 23793 29614 利润总额 3813 4543 5708 6467 流动负债 2312 2876 3318 3706 所得税 518 659 885 1035 短期借款 495 617 741 858 净利润 3295 3884 4823 5432 应付账款 236 390 434 482 少数股东损益 0 0 5 5 其他流动负债 1581 1868 2143 2366 归属母公司净利润 3295 3884 4818 5426 非流动负债 1636 1612 1612 1612 EBITDA 3811 4672 5761 6465 长期借款 791 791 791 791 EPS（元） 7.21 5.45 6.76 7.61 其他非流动负债 844 821 821 821 负债合计 3948 4488 4930 5319 主要财务比率 少数股东权益 25 25 30 36 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 462 713 713 713 成长能力 资本公积 2680 5414 5414 5414 营业收入 232.5% 11.5% 24.7% 17.9% 留存收益 4368 7888 12706 18133 营业利润 445.1% 19.2% 25.8% 13.3% 归属母公司股东权 7510 14015 18833 24259 归属于母公司净利 485.8% 17.9% 24.1% 12.6% 负债和股东权益 11482 18528 23793 29614 获利能力毛利率（%） 53.0% 61.6% 62.0% 63.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 41.0% 43.3% 43.1% 41.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 43.9% 27.7% 25.6% 22.4% 经营活动现金流 2050 3705 4701 5184 ROIC（%） 33.3% 24.0% 22.4% 19.8% 净利润 3295 3884 4823 5432 偿债能力 折旧摊销 143 147 187 212 资产负债率（%） 34.4% 24.2% 20.7% 18.0% 财务费用 -30 55 60 64 净负债比率（%） 52.4% 32.0% 26.1% 21.9% 投资损失 -78 -40 -59 -75 流动比率 2.70 4.14 4.78 5.48 营运资金变动 -1242 -373 -285 -419 速动比率 1.88 3.40 4.02 4.73 其他经营现金流 4498 4290 5083 5822 营运能力 投资活动现金流 -1636 -1455 -1413 -1462 总资产周转率 0.91 0.60 0.53 0.49 资本支出 -343 -1298 -1468 -1533 应收账款周转率 22.22 11.92 10.63 11.33 长期投资 -1400 -3 -4 -4 应付账款周转率 17.89 11.00 10.30 10.59 其他投资现金流 106 -153 59 75 每股指标（元） 筹资活动现金流 665 2552 64 53 每股收益 7.21 5.45 6.76 7.61 短期借款 89 122 124 117 每股经营现金流薄） 2.87 5.20 6.59 7.27 长期借款 187 0 0 0 每股净资产 16.27 19.65 26.41 34.01 普通股增加 136 252 0 0 估值比率 资本公积增加 -8 2734 0 0 P/E 9.24 7.39 5.95 5.29 其他筹资现金流 260 -556 -60 -64 P/B 4.10 2.05 1.52 1.18 现金净增加额 1093 4820 3352 3775 EV/EBITDA 7.83 4.93 3.43 2.49 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：许勇其，金属&新材料行业首席分析师，毕业于中南大学，历任中信期货、国君期货、建信期货等高级分析师、研究总监，拥有16年产业（江铜套保）及金属期货行业投研经历，屡次获得证券时报年度最佳金属分析师，上期所最佳有色金属分析师团队等奖项。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如